7月2日，安克创新正式登陆港交所主板，完成A+H两地上市。

港股上市首日，安克创新股价走出“V型反转”的过山车行情：开盘后快速跌破99.32港元的发行价，盘中一度下探至90港元；随后股价逐步回升，最终报收114.9港元/股，较发行价上涨15.69%，市值669.8亿港元。

7月3日，震荡剧情再度上演，该股早盘大幅低开，盘中跌幅一度超14%，盘中虽有小幅修复，但尾盘再度下探，截至收盘报99.85港元/股，单日跌幅13.10%，总市值回落至582亿港元，股价基本回到发行价附近。

“过山车”行情，原因有二：

一是发行折价力度不足，机构定价共识偏弱。

对于采用A+H模式二次上市的科技股，港股市场通常以“较A股折价30%~40%”作为常规定价基准，折价空间则构成了港股投资者的安全垫。而安克创新本次H股发行价，仅较A股收盘价折价约26%，折扣幅度低于市场预期，被机构认为定价偏贵、安全边际不足。

同时配售结构层面，本次安克创新全球发售总量为4663.28万股H股，采用9:1的配售比例——90%股份面向国际机构投资者配售，仅10%面向香港散户公开发售，同时设置15%超额配股权（绿鞋机制）稳定股价。

而从最终认购结果来看，香港公开发售获27.57倍超额认购，一手中签率30%，散户打新热情充足；但国际发售仅录得10.24倍认购，机构资金态度显著保守。

二是盈利质量不稳定，难匹配港股估值逻辑

与A股更看重品牌稀缺性、成长空间的定价逻辑不同，港股市场对消费电子标的更强调现金流稳定性、盈利质量，而这恰恰是当前安克创新的短板所在。

财务数据来看，安克创新的增长表现并不逊色：2023-2025年营收分别为175.07亿元、247.10亿元、305.14亿元，三年复合增长率约32%；同期归母净利润也随营收同步增长，分别为16.15亿元、21.14亿元、25.45亿元。

但亮眼的营利数据背后，安克创新的盈利质量实则不高。

当前，安克创新基于创始人阳萌提出的“浅海战略”，构建了充电储能类、智能创新类、智能影音累三大核心业务矩阵：

首先，充电储能类2025年实现营收154.02亿元，同比增长21.59%，占总营收的比重达50.47%，是安克创新的基石和现金流奶牛。不过该业务的盈利边界正在收窄，毛利率由2023年的41.3%下降至2025年的39.8%，是三大业务板块中唯一下降的。

其次智能创新类，该业务板块聚焦智能家居、创意打印等领域，2025年营收达82.71亿元，同比增长30.53%，占总营收的比重升至27.11%，是安克创新增长速度最快的业务板块。然而，该业务板块的主要产品扫地机器人与本地化AI家庭安防属于技术和迭代极快的高投入品类，需要持续的研发资金投入。

智能影音类则是以soundcore音频和Nebula投影为主，2025年营收68.33亿元，同比增长20.05%，占总营收的比重为22.39%。而该业务板块的稳健增长，亦需要源源不断地投入资源引流与推广，毕竟全球音频和智能投影已经是高度成熟且巨头林立的市场。

故此，为维持庞大“浅海”产品矩阵在全球市场的竞争地位，安克创新不得不“重金开道”。

2025年，安克创新研发费用高达28.93亿元，同比增长37.20%，占总营收比例达9.48%；同期的销售费用高达68.27亿元，同比增长22.57%，主要系随着业务增长，销售平台费用、销售宣传推广费用及销售人员薪酬和劳务费增加导致。

此举虽有助于抢占市场先机，但也给现金流带来了巨大压力——2025年安克创新经营性现金流净额仅4.81亿元，相较于2024年的27.45亿元，同比骤降了82.49%。这也就导致，安克创新该年度的净现比仅0.18。

概言之，安克创新赚了利润但不赚钱。

综上而言，发行定价安全边际不足、短期盈利质量不足两大因素叠加，致使安克创新港股上市后股价的连续震荡下探。

短期来看，绿鞋机制的保护期内，安克创新的股价下行空间仍有一定托底，但多空博弈下的震荡格局大概率延续。而长期走势终将回归基本面，这将取决于三大变量：一是存货去化节奏与跌价风险的释放程度；二是持续高企的研发与销售投入，能否转化为可持续的盈利增长；三是经营性现金流能否重回修复通道。

来源：经理人网

编辑：曹諵

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