一杯华润啤酒，半是甘醇，半是苦涩。

文/每日财报 南黎

8月19日，华润啤酒（00291.HK）2025年半年报出炉。报告期内，公司营收同比增长0.8%至239.42亿元，股东应占溢利同比增长23.0%至57.89亿元。

但亮眼数据的背后，是啤酒与白酒业务的冰火两重天。一方面，喜力、老雪花等中高端啤酒品牌销量显著提升，推动毛利率增长至48.3%；另一方面，白酒业务营收同比跌33%，核心产品“摘要”价格持续下探，暴露出单品依赖与行业调整的双重压力。

随着掌舵人侯孝海的离任，华润啤酒的“新世界”战略能否延续，将成为继任者面临的最大考验。

高端啤酒产品持续发力

对于利润的大幅增长，华润啤酒称，主要归功于公司高端化战略的持续发展，与原料成本管控。

啤酒业务方面，2025年上半年实现啤酒销量约648.7万千升，同比上升2.2%，啤酒业务未经审计之营业额为231.61亿元，同比增长2.6%。

叠加原材料采购成本的节约，推动啤酒业务期内的毛利率同比上升2.5个百分点至48.3%；股东应占溢利同比增长17.3%。

而中高端啤酒产品是华润啤酒上半年增长的主要动力，普高档及以上啤酒销量同比增长超过10%。

其中，“喜力”品牌，销量同比增长两成；“老雪花”品牌销量同比增长超过70%；“红爵”品牌销量比去年同期实现翻倍增长。中高端产品增长，也带动公司啤酒业务平均销售价格，同比略有提升。

与此同时，华润雪花啤酒的主业虽然保持增长，但其面临的行业环境日趋复杂。国家统计局数据显示，2025年1-6月，全国规模以上啤酒企业总产量为1904.4万千升，同比微降0.3%，与2013年峰值期相比萎缩超三成，整体市场容量见顶回落，竞争异常激烈。

在此背景下，国内啤酒企业呈现出净利润普遍提升的态势。例如燕京啤酒上半年营收同比增长6.4%，净利润增长45.5%，珠江啤酒也预计净利润增长15%-25%。与之形成对比的是，外资品牌表现疲软，百威亚太在中国市场销量下降8.2%，重庆啤酒的营收与净利润也出现小幅下滑。

行业这一盈利能力吸引了大量业外企业跨界入局。五粮液、珍酒李渡、好想你、三只松鼠等公司纷纷进军啤酒领域，尤其在精酿啤酒等高端细分市场加强布局，使得本已白热化的竞争态势进一步加剧。

白酒板块成业绩“拖油瓶”？

近年来，华润啤酒积极布局白酒赛道，并坚持“啤白双赋能”战略。自2021年起，华润啤酒通过持股或控股方式，将山东景芝、安徽金种子酒业及酱酒企业金沙酒业相继纳入麾下，构建起覆盖多香型、多价格带的白酒业务板块。其中，金沙酒业作为酱酒领域的重要企业，其核心产品“摘要”已成为华润白酒板块的业绩支柱。

然而，白酒行业整体承压，华润啤酒作为较早跨界布局的头部企业，也正面临严峻挑战。

在行业调整与政策影响的背景下，华润啤酒的白酒业务表现并不理想。报告期内，该板块实现营业额7.81亿元，较去年同期11.84亿元下降近4亿元，同比下滑超过33%。

这一业绩与其近200亿元的大手笔投入形成强烈反差，反映出当前白酒市场竞争激烈，企业增长阻力显著。

尤其值得关注的是，华润白酒业务存在严重的单品依赖问题。仅“摘要”一款产品就贡献了约80%的营收，这种结构在行业深度调整阶段显得尤为脆弱。

尽管公司通过央视冠名、电梯媒体等多种方式加强品牌曝光，但在整体消费疲软、价格下行的环境中，单纯依靠营销难以扭转局面。

据“今日酒价”数据显示，核心产品“摘要”（53度、500ml）的批发参考价已从年初约450元/瓶跌至约372元/瓶，降幅明显，其在价格维护和市场动销方面面临巨大压力。

华润啤酒的白酒之路走得并不顺利，啤酒的工业化逻辑与白酒的文化属性存在本质差异，“啤+白”双轮驱动战略还会持续下去吗？

权杖空悬，继任者临双重考

今年6月27日，华润啤酒发布人事变动公告，宣布侯孝海辞去执行董事及董事会主席等所有职务，理由为“投入更多时间于个人安排”。

这位在任二十四年的掌舵人，是华润雪花转型过程中的标志性人物，曾主导打造“勇闯天涯”超级单品、成功收购喜力中国业务，并提出“新世界”战略与“啤白双赋能”模式，推动公司净利润从2016年的14.19亿元显著增长。

然而，他的离任并非毫无征兆。事实上，从2024年底起，他已开始逐步减持。在今年5月，侯孝海就两次减持公司股票，合计套现逾2600万港元，持股数大幅降低至8万股。这一举动被广泛视为辞职的前奏。

侯孝海辞任后，外界对于其离职原因和未来去向猜测不断。离任前的2024年，成为他在任最后一个完整财年，华润啤酒交出了自2017年以来首次营收与净利润双双下滑的成绩单。其个人年薪也因业绩不佳从877万元大幅降至382万元。尽管华润官方未将他的离任与白酒业务表现直接挂钩，但时间节点的重合引人关注。

侯孝海辞任后，董事会主席职位暂时悬空，公司执行董事及总裁赵春武暂时承担过渡期间董事会主席的工作及责任。截至今日，华润啤酒尚未正式公布新的“掌门人”。

在此背景下，华润啤酒的新领导层面临双重挑战：一方面需巩固啤酒主业高端化成果，应对五粮液、珍酒李渡等业外巨头纷纷跨界入局的激烈竞争；另一方面，也须对投入巨大却未见起色的白酒业务做出战略抉择，考验仍在继续。