来源：猎云精选；文/孙媛

小米生态链中唯一的智能锁企业，要IPO了。

近日，鹿客科技(北京)股份有限公司(简称：鹿客)递表港交所。

而它，可是雷军“钦点”的锁匠。

就在9年前，雷军曾在小米内部群转发了一张三星智能锁的图片，并提问：“小米能不能做？”

最终，考虑到安装服务与安全问题的复杂性，未选择自研的小米，便把这一品类的开拓任务交给了被投企业鹿客科技。

也正是这一携手，双方逐步形成一套共生模式。

鹿客与小米合作主打高性价比产品线，推动小米智能锁迅速占领市场，同时以自有品牌探索高端市场与前沿技术，实现双线并行。

根据弗若斯特沙利文的资料，于2024年，鹿客的静脉智能锁出货量位居全球第一，市场占有率为10.5%；其智能锁出货量位列全球第四，市场占有率为2.6%；其在中国内地的智能锁出货量达到120万套，位列第三，市场占有率为5.8%。

而它的IPO，也是一场资本盛宴。

在一级市场，鹿客曾红极一时，它既吸引到了雷军，把智能锁的业务做大，也在一路狂奔中，得到了一众知名VC的助力，曾上演年内估值上涨455％的一幕。

在它的身后，百度是最大机构投资方，持股18.43%，此外，顺为资本、蓝图、险峰、天堂硅谷、联想创投等均加码驻足。

就在递表前，鹿客还刚完成了一轮最新融资，中关村科学城携2亿元“突击”投入，投后估值已达35亿元。

彼时，创始人陈彬就放出消息，公司已完成股改与Pre-IPO轮融资，上市条件“已全部具备”。

而现在，鹿客正式迈出了第一步。

前百度人做智能锁，雷军出“钱”又出“力”

鹿客科技，一开始最为人熟知的身份是百度系。

创始人陈彬是清华大学电子工程硕士，毕业后他曾先后就职于Sony Corporation和北京创毅视讯科技有限公司，在创业前，他的最后一段工作履历是在百度负责小度智能硬件。

彼时，中国智能门锁渗透率不足3%，年出货量不到300万套，而陈彬一次家人冬天忘带钥匙的经历中，让他意识到传统门锁的痛点亟待解决，智能门锁有望重构家庭安全场景。

于是，2014年，他毅然离开百度，创办鹿客科技(前身为云丁科技)，同年便迅速融完了天使轮，收到了险峰长青、联想之星的橄榄枝。

次年，鹿客便从国内公寓市场切入，以率先发布“云丁”云丁一体化公寓智能锁及管理系统快速打开市场，仅用了2年，其公寓智能门锁订单超1.8亿元，市场份额占比超50%。

2017年，鹿客决定角逐C端，推出“鹿客”品牌，并找了前索尼首席设计师操刀设计，也就是这一动作，恰好跟雷军的想法不谋而合。

当时，小米内部也在关注智能家居，尤其智能锁这个品类，雷军还在小米内部大群发了一张三星智能锁的图片，问小米能不能做同款。

但最初小米觉得智能锁结构复杂，还需要上门安装，既担心安全性问题，又顾虑上门安装的服务压力较重，所以一开始没敢自研，只是想先了解市场情况。

之后，小米便找到了鹿客进行合作，用鹿客的品牌在小米渠道试销售。

因业务需要用到大量上游芯片和材料，同时布局To B、To C等方向，与雷军的结缘，让小米也给予了鹿客多方面的帮助。此外，借助小米的渠道，鹿客的锁在小米渠道迅速卖爆。

而看到销量后，双方的合作便推进得水到渠成，而雷军不仅带来了资源，亦给鹿客注入了资本。

根据招股书，在2017年9月，小米就以947万的对价从美的投资收购鹿客注册资本36575元，随后顺为资本则接棒小米，撑起了雷军投资鹿客的主力。

2018年1月，顺为先是以2000万元认购54797元注册资本，随后又在4月分别以950万元和2000万元的对价从红星美凯龙收购鹿客注册资本112222元和认购注册资本222222元。

同年12月，顺为资本分别以879万元和2621万元对价从蓝图天兴收购55231元注册资本和认购141041元注册资本。再到2021年8月，顺为又以632万元对价认购了179794元注册资本。

也就是说，在IPO之前，小米跟顺为就分别投了鹿客947万元和9082万元。

这边雷军携双资进场，另一边陈彬的老东家百度在投资上则押注得更为迅猛。

就在小米投入的同时间，百度华威也以1124万元的对价从美的投资收购鹿客注册资本43400元。同月，百度华威还从星云创盟以139万元对价收购注册资本5367元，并以3000万元认购82196元注册资本。

随后，2018年6月，百度华威又以1000万元认购111111注册资本，同年12月，百度网讯以1.8亿对价从蓝图天兴收购1136075元注册资本，并以2.1亿元的对价认购1125707元注册资本。

仅仅1年多时间，百度就对鹿客就豪掷了4.43亿元。

而同时间，百度与顺为的陪跑，也让鹿客一时间风光无两，后者投后估值从2017年12月的4.75亿元跃升至2018年12月的26.35亿元，上涨了455％。

IPO前，陈彬直接持股15.33%，并作为普通合伙人控制云丁管理谘询、云丁企业管理及行将更远，合计控股30.35%。

百度和顺为则分别持股18.43％和7.25％，位列第一二大机构股东。

按照最后一轮融资投后估值35亿计算，百度和顺为持股价值分别为6.45亿元和2.175亿元。

年收11亿，“背水一战”冲刺IPO

时至今日，鹿客科技已建立端到端的研发、生产、销售及服务能力，并面向自住和租/住两大类用户场景，以智能锁为核心产品实现用户触达，进而提供涵盖多品类设备的AI家居解决方案。

其中，在自住场景，公司重点以中高端定位的自有品牌“鹿客”开展面向消费者的业务，并通过ODM模式与小米等家居硬件品牌开展合作，为其提供智能锁产品，从而覆盖更加广泛的大众市场。

目前，鹿客科技已覆盖全球50多个国家和地区的消费者，2025年出货量高达130万套。

而在租/住场景，公司主要以“云丁”品牌服务于商用物业场景，并与各类市场化租赁住房场景下的公寓运营商开展合作，客户覆盖自如等头部物业运营商。

根据弗若斯特沙利文的资料，于2024年，按出货量计，公司公寓智能锁出货量位居中国第一，市场占有率达20.2%。

2023年至2024年，公司收入10.149亿元增长至10.861亿元，增幅为7.0%；2024年前三季至2025年前三季，公司收入从6.941亿元增长至7.736亿元，增幅为11.5%。

但这样持续增长的收入表现，却暗藏隐忧。

拆分来看，公司收入主要来自于销售自有品牌消费品、为品牌公司提供ODM服务以及提供云丁品牌下的商业解决方案。

这其中，报告期内，只有ODM项目收入占比在持续增长。

2023年至2024年及2025年前三季，ODM项目收入分别为5.14亿元、5.79亿元、4.76亿元，占总收入比例分别为50.6%、53.4%、61.6%，决定了鹿客科技整体营收表现。

与之相对的是，自有品牌消费品的收入贡献在持续降低，报告期内分别为3.19亿元、3.01亿元和1.59亿元，占比分别为31.5%、27.7%和20.5%，可见鹿客自有品牌的市场开拓并不算乐观。

与此同时，自有品牌商业解决方案的表现也从微增走向了下滑。

2023年至2024年，该部分收入为1.65亿元和1.81亿元，占比为16.3％和16.7％，但在2025年前三季该收入为1.21亿元，占比为15.7％，而去年同期的收入为1.3亿元，占比为18.7％。

而这两大代表公司品牌力与核心竞争力的业务板块出现颓势，直接影响了整体的毛利和毛利率，因为ODM项目的毛利率是三块业务中最低的，甚至不到另外两块业务的1/2。

2023年至2024年，由于公司各业务线的自有品牌商业解决方案毛利的增加，其毛利从2023年的3.157亿元增至2024年的3.827亿元，增幅为21.2%；毛利率从2023年的31.1%增至2024年的35.2%。

但到了2025年前三季，由于ODM项目收入占比进一步走高，而自有品牌消费品的收入贡献在持续降低，导致虽然收入同比增长11.5%，但毛利却出现了倒车，为2.41亿元，较去年同期的2.442亿元还同比下滑了1.3％。

同时，其毛利率也由截至2024年前三季的35.2%下降至截至2025年前三季的31.2%。

2023年至2024年及2025年前三季，公司期内利润分别为0.14亿元、0.53亿元和0.32亿元，净利率仅为1.4％、4.9％和4.1％。

另外，2023年公司现金及现金等价物增加金额为1.07亿，但到了2024年及2025年前三季，现金及现金等价物却分别减少了0.1亿和0.9亿元。

报告期内，其期末現金及現金等价物分别为1.66亿元、1.56亿元和0.67亿元，正逐年减少，亦凸显了该公司在现金储备及盈利能力方面的压力。

而为了共克时艰，公司董事薪酬选择“自砍一刀”。

据招股书，2023年至2024年及2025年前三季，公司支付给董事的薪酬总额分别为1030万元、1640万元和240万元，到2025年可谓骤降。

另外，公司还预估，截至2026年12月31日止年度，应支付给董事的薪酬及应收董事的实物福利总额合计约为570万元。

诸此种种，亦让鹿客此番赴港IPO，带有一丝“背水一战”的意味。

回想9年前，当鹿客拿到了小米和顺为资本的投资后，同年10月鹿客Classic在众筹上4个小时销售了5000台，成为行业的第一个爆品。

但到2021年，伴随着智能门锁行业越来越卷，鹿客的下半场就开始生变。

就拿投后估值来说，2022年鹿客估值为32.7亿元，较2018年投后估值上涨了24％，而此前其一年估值上涨就高达455％。

虽然在招股书中，鹿客科技表示其产品已从智能锁演进为AI家庭安全管家，并正朝着具身智能管家持续演进，将持续进化其“家庭安全管家”的角色定位。

但反映到估值上，递表前三个月其最近一轮投后估值为35亿，较2022年上涨幅度仅为7％，可见在收入增速渐乏以及盈利预期不稳定的情况下，资本对新故事的买单能力有限。

此次IPO，鹿客科技计划募资用于中长期技术研发及支持“产品及技术驱动”战略；自有品牌营销及海外市场扩张；偿还公司部分现有债务以及营运资金及其他一般企业用途。