据港交所官网，为恒智能科技股份有限公司（以下简称“为恒智能”）于2月9日向港交所呈交了上市申请文件，华泰国际和招银国际担任联席保荐人。

据招股书（申请版本，下同），为恒智能拟将此次港股上市募集资金用于扩大产能、提升产品开发及研发能力、扩展海外及国内销售网络等。

《每日经济新闻》记者（以下简称“每经记者”）梳理为恒智能招股书发现，公司称其为数智化工商业储能解决方案领导者，但其核心的工商业储能解决方案的平均售价却在过往呈现下跌趋势，且公司尚未实现盈利——2023年、2024年及2025年前三季度累计亏损近4亿元。此外，为恒智能的控股股东集团中，出现了有着“工业股壳王”之称的高振顺的身影，为恒智能非执行董事高颖欣是高振顺的女儿。

报告期内核心业务平均售价大幅下跌

据招股书，为恒智能是一家数智化工商业储能解决方案提供商，公司为全球客户提供储能解决方案。招股书援引弗若斯特沙利文的资料称，2025年前三季度，公司在中国工商业900家锂离子电池储能系统集成商中，全球工商业储能系统出货量位列第八，海外市场工商业储能系统出货量位列第三。

截至递表，为恒智能的业务已覆盖50多个国家及地区，应用其储能解决方案的在营储能电站超过600个，涵盖逾40个行业。公司在中国内地经营三个主要研发中心，并在欧洲、澳洲等地区设有六个区域办事处及20个服务中心。

2023年、2024年和2025年前三季度（以下简称“报告期”），为恒智能的收益主要来自工商业、源网侧及户用储能解决方案的销售。其中，工商业储能解决方案占其总收入的比例分别为33.3%、82.6%和69.4%，但同期公司源网侧储能解决方案的收入占比从59.4%降至19.7%。

图片来源：为恒智能招股书

招股书显示，报告期内，为恒智能的上述三个业务的平均售价均出现下降。具体来看，工商业储能解决方案的平均售价从2023年的1.7元/瓦时，大幅下降至2025年前三季度的1.0元/瓦时，跌幅达41%；源网侧储能解决方案的平均售价则从2023年的1.6元/瓦时，大幅下降至2025年前三季度的0.9元/瓦时，降幅约44%。

图片来源：为恒智能招股书

每经记者注意到，虽为恒智能在细分领域有一定排名，但整体锂电池储能市场参与者众多，竞争极其激烈。招股书援引弗若斯特沙利文的资料称，截至2024年底，中国内地锂离子电池储能市场约有1500名市场参与者，工商业储能细分市场约有800家。

即使按照为恒智能在招股书中披露的排名（2025年前三季度按全球工商业锂离子电池储能系统出货量计十大中国锂离子电池储能系统集成商中排名第八），其2.0%的市场份额与排名第一的上市企业仍有不小差距。

报告期内累计亏损近4亿元，存货及应收款逐渐攀升

业绩方面，报告期内，为恒智能分别实现收入2.67亿元、2.68亿元和4.76亿元。同期，公司亏损金额分别约为1.54亿元、2.05亿元和4040万元，合计亏损近4亿元。

招股书称，报告期内，为恒智能分别交付了159.6兆瓦时、192.2兆瓦时及456.5兆瓦时的储能解决方案。业务快速增长，但公司将尚未实现盈利的主要原因归咎于股份基础付款，以及有着持续的研发投入及技术投资。公司还称，2025年第四季度，其储能解决方案出货量达到311.8兆瓦时，并在2026年1月达到143.7兆瓦时。

为恒智能主要依靠短期订单驱动，缺乏长期的收入“护城河”，未来的业绩能见度较低：“销售通常按合同协议进行，这要求我们在现有合同到期时持续获取新合同。我们无法保证我们将能留住现有客户、续签现有合同，或获取条款及质量相若的新合同，亦无法保证客户会维持现有的业务规模。”

除了持续亏损，每经记者注意到，公司经营活动产生的现金流量净额持续为负。招股书显示，报告期内，为恒智能经营活动产生的现金流量净额分别约为-1.62亿元、-7011万元和-1.17亿元。

此外，为恒智能的流动比率和速动比率呈下降趋势，流动比率由2023年末的1.6倍降至2025年三季度末的1.1倍；速动比率由2023年末的1倍降至2025年三季度末的0.5倍；计息债务比率由2023年的23.9%上升至2025年三季度的37%。

随着业务扩张，为恒智能存货余额也大幅增加，具体来看，公司的存货由2023年底的人民币1.91亿元增加至2025年三季度末的3.19亿元。报告期内，为恒智能存货减值拨备分别约为330万元、1060万元和400万元。

与存货同样攀升的，还有为恒智能的贸易应收款及票据。招股书显示，报告期内，公司的贸易应收款项及应收票据的账面净值分别约为9300万元、9400万元及1.41亿元。

估值快速增长，“工业股壳王”高振顺操盘

为恒智能最初于2017年7月4日在中国内地成立为有限责任公司，成立至今，公司已完成多轮股权转让、增资和融资。据招股书，公司于2026年1月23日完成8000万元B+轮融资后，为恒智能的隐含投后估值已达到27.08亿元，较2023年8月3日完成的Pre-A轮融资后的隐含投后估值（约11.06亿元）增长了约145%。

图片来源：为恒智能招股书

另外，为恒智能控股股东集团成员包括高振顺、Rich Master、瑞东电能投资有限公司、无锡为恒、瑞东资本市场有限公司、瑞瑙上海及上海聚恒鑫。截至最后可行日期，高振顺透过控股股东集团其他成员控制本公司合共约56.95%投票权。其他机构股东包括金盘科技、宜宾绿能等。

需要指出的是，高振顺并非为恒智能的高管，而是中国香港资本市场的资深人士，有“工业股壳王”之称。他擅长通过资本运作对实业公司进行重组或借壳上市。为恒智能招股书中的非执行董事高颖欣则是高振顺的女儿。

每经记者还注意到，为恒智能拟募资扩产，但另一边，其核心支柱业务（工商业储能）的产能利用率出现了下滑，可能暗示产能扩张速度快于订单增长速度。具体来看，公司工商业储能系统的产能利用率由2024年前三季度的88.3%，下降至2025年前三季度的77.5%，降幅达10.8个百分点。公司称，主要因为2025年为应对解决方案预计增加而增设新生产线。

针对公司“价格战”下的盈利路径、相关业务产能利用率下滑等问题，2月10日中午，每经记者向为恒智能官网提供的邮箱发送了采访提纲，但截至发稿未获其回复。

每日经济新闻