今天分享的是：非银金融行业机构行为更新专题：理解“平准基金”的三个视角

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本报告从海外实践、学术研究、国内探索三个视角解析资本市场平准基金，指出其已从应急救市工具演变为常态化、机制化的市场稳定制度安排，而国内准平准基金的操作策略升级，正推动市场向长期价值主导的慢牛格局转型。

海外市场中，平准基金的运作各有特色且均形成成熟体系：日本平准基金历经半个多世纪演变，从大藏省主导的临时救市转向央行直接购买ETF的常态化干预，成为股市第一大股东；美国构建了财政部与美联储协同的多部门应急体系，依托财政拨款和央行流动性应对系统性风险；韩国以交易所和行业协会为主导，针对多轮危机开展市场化干预；中国香港则依托外汇基金完成危机干预，并通过市场化方式实现资产退出，为全球提供了范本。整体来看，海外平准基金均以逆周期调节为核心，成为现代金融市场治理的重要组成部分。

学术研究层面，平准基金的介入虽能有效平抑市场异常波动，阻断流动性危机，但也存在潜在问题：市场参与者易将分析重点从企业基本面转向政策博弈，削弱价格信号有效性，而国家队对个股的短线操作，还会加大个股波动，降低股价中基本面信息的含量。对此，通过宽基ETF开展市场操作成为最优解，既能避免单一股票的过度干预，又能通过分散化投资实现稳定市场的整体目标，平衡政策效果与市场效率。

国内实践中，以中央汇金、证金公司为代表的准平准基金实现了操作策略的关键升级，从2015年直接干预个股的“精准救市”，转变为2023年以来重点增持沪深300、上证50等宽基ETF的“机制性稳市”。这一转变通过分散化投资规避了个股操作争议，提升了政策信号透明度，还与央行货币政策联动形成长期资金供给渠道。截至2025上半年末，汇金系通过宽基ETF持仓市值约1.3万亿元，其逆周期调节操作有效抑制了市场非理性波动，引导投资者关注核心资产，推动市场从短期情绪驱动向长期价值回归，为慢牛格局形成奠定基础，也让与平准基金共生共长成为新的市场常态。

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