一、公司概况

卡梅科公司（Cameco Corporation，多伦多证交所及纽约证交所代码：CCO/CCJ）总部位于加拿大萨斯喀彻温省萨斯卡通市，是全球规模最大的上市铀矿企业之一，也是西方世界核电燃料供应链的核心供应商。公司成立于1988年，由萨斯喀彻温省多家国有铀企整合而来，经过三十余年的发展，已从区域性矿商成长为横跨铀矿开采、精炼、转化以及核电站燃料组件制造的全产业链龙头。截至2025年，卡梅科在全球拥有约1700名员工，业务遍及加拿大、美国、哈萨克斯坦等地，并通过与布鲁克菲尔德（Brookfield）联合收购的威斯汀豪斯（Westinghouse）公司切入核反应堆设计与燃料服务领域，构建起"铀矿—燃料—服务"的一体化布局。

二、核心业务

卡梅科的业务可划分为两大板块：

1. 铀业务（Uranium）

公司运营全球品位最高的铀矿组合。在加拿大北萨斯喀彻温省的麦克阿瑟河（McArthur River）与基湖（Key Lake）冶炼厂，卡梅科持有50%权益（与欧安诺Orano合营）；在雪茄湖（Cigar Lake）超大型高品位铀矿中持股54.5%并担任运营商；在哈萨克斯坦的因凯（Inkai）项目持有40%股权（与哈萨克国家原子能公司Kazatomprom合营）。此外，公司还保有美国史密斯牧场—高地（Smith Ranch-Highland）原地浸出铀矿。凭借高品位矿山，卡梅科的现金成本处于全球成本曲线最左端，在铀价上行周期中具备极强的盈利弹性。

2. 燃料服务与威斯汀豪斯（Fuel Services & Westinghouse）

卡梅科在加拿大经营铀转化与燃料制造设施，将天然铀转化为核电站所需的二氧化铀（UO2）及燃料棒组件。2023年，公司与布鲁克菲尔德基础设施合伙共同完成对威斯汀豪斯电气公司的收购，卡梅科持股约49%。威斯汀豪斯是全球主要的压水堆（PWR）与AP1000反应堆设计及燃料服务商，使卡梅科的业务触角延伸至反应堆端与运维端，显著增强了穿越铀价周期的稳定性。

三、行业地位

在全球铀矿供应格局中，哈萨克斯坦国营企业哈萨克原子能（Kazatomprom）居首，卡梅科与法国的欧安诺（Orano）、澳大利亚的帕拉丁（Paladin）等并列为西方市场最重要的市场化供应商。由于俄乌冲突后西方核电业主寻求摆脱对俄燃料依赖（俄罗斯曾占欧美浓缩铀市场约两成），卡梅科凭借地处北美、政治中立、供应链可靠的属性，成为欧美核电站"去俄化"采购的首选对象。叠加全球"重返核能"共识——中国、印度、美国及欧洲多国相继延长现役机组寿命、重启停堆电厂并规划新建项目——卡梅科的战略稀缺性持续提升，议价能力显著增强。

四、核心财务数据

受益于铀价从2020年约30美元/磅攀升至2024年70—90美元/磅区间，卡梅科营收与利润实现跃升。以下为近年主要财务指标（单位：百万加元，数据为公开年报近似口径）：

公司财务状况稳健，资产负债率维持在健康水平，经营现金流随铀价上行持续改善，并恢复了中断多年的股息派发，体现出管理层对中长期景气的信心。

五、发展现状与展望

当前卡梅科正处于本轮核电超级周期的核心受益位置。一方面，公司在手长协（long-term contract）覆盖比例较高，锁定了未来数年可观的销量与价格；另一方面，麦克阿瑟河/基湖与雪茄湖两大世界级矿山产能利用率仍有提升空间，增量供给可控释放。需求侧，人工智能数据中心带来的电力需求激增、各国碳中和承诺与能源安全诉求，共同推动铀需求中枢上移；供给侧则受矿山品位下降、新建项目周期漫长（7—10年）及地缘约束掣肘，供需紧平衡格局有望延续。

风险方面，需关注铀价大幅波动、哈萨克斯坦出口政策变化、核事故引发的公众情绪冲击，以及威斯汀豪斯整合与汇率（加元/美元）波动的影响。总体而言，在"铀矿稀缺+核电复兴+去俄化"三重逻辑共振下，卡梅科作为西方铀业旗舰，中长期成长空间与战略价值值得持续跟踪。