文 |无羽

本文为深度观点解读，仅供交流学习

2026年7月8日，港交所一纸公示，给老乡鸡长达四年的上市梦彻底泼了一盆冷水。

最新递交的港股招股书正式失效，这已经是老乡鸡第五次冲击资本市场宣告失败。

从A股两度折戟，到港股三次递表全部落空。

一次次冲刺、一次次落空，早已不是简单的时机不对、运气不好。

资本市场用连续五次的否决，给出了最直白的答案——这家全网口碑爆棚、人设完美的国民快餐品牌，内里藏着绕不开的硬伤。

“上不了市”

回看老乡鸡的资本之路，起点堪称行业天花板。

2022年首次冲刺A股，顶着中式快餐头部光环，估值一度冲到181亿元，是当时赛道里最被资本看好的独角兽。

谁也没想到，这竟是它的巅峰时刻。

首次递表后，证监会直接抛出45项严苛问询，直指三大核心问题：实控人过往经营合规瑕疵、全链条社保公积金缴纳漏洞、多次食品安全违规处罚。

面对层层质疑，老乡鸡虽更新材料二次申报，最终还是在2023年主动撤稿，以“融资周期不匹配”草草收场。

A股走不通，转头押注港股。

可港股的审核尺度同样严苛。

2025年两度递表、两度失效。

2026年初第三次递交，依旧难逃失效结局。

五次上市全军覆没，直接拖垮品牌估值。

最新胡润独角兽榜单显示，老乡鸡估值仅剩90亿元，相比巅峰期直接腰斩。

当下餐饮赛道扎堆上市，巴奴火锅、袁记云饺、比格披萨、COMMUNE幻师等头部品牌纷纷排队递表，都在争抢资本窗口。

唯独老乡鸡，手握1658家全国门店、中式快餐0.9%的市场份额，稳居行业第一，却始终跨不过上市的门槛。

硬伤-合规漏洞百出

很多人疑惑，门店多、名气大、国民度高，为啥就是拿不到资本入场券？

核心答案藏在它难看的经营数据和合规漏洞里。

表面稳坐行业龙头，实则早已陷入增收不增利、增长持续失速的困境。

数据不会骗人，2022年到2024年，老乡鸡营收增速从58.38%暴跌至11.27%，净利润增速更是从86.67%断崖式下滑到9.07%。

2025年前8个月营收增速依旧低迷，仅为10.9%。

更致命的是毛利率短板，常年大幅落后同行。

其毛利率长期卡在20.3%至24.6%区间，连行业及格线都达不到。

反观小菜园、绿茶、遇见小面等同类中式餐饮，毛利率普遍稳定在60%以上，两者差距堪称天壤之别。

为了提振业绩，老乡鸡大规模放开加盟，试图靠扩张盘活体量。

2022年底仅118家加盟店，到2025年8月已暴涨至733家，加盟店占比飙升至44%。

但扩张换不来质量，大量直营店转加盟的操作，不仅没拉动利润增长，反而让门店管控漏洞进一步放大。

一边是疲软的经营数据，一边是不断翻车的品控问题。

招股书公开信息显示，2022至2024三年间，老乡鸡13家直营店接连爆出食品安全问题，累计收到13项行政处罚。

过期食材、不洁餐具、菜品异物等问题频发，累计影响近700名消费者。

后续违规依旧没有停。

2025年门店检出农残超标、异物食品被罚，2026年又因携宠进店、门店管理疏漏公开道歉。

高频翻车的品控，彻底戳破了它“透明厨房、品质靠谱”的营销人设。

而最让资本市场无法容忍、也是五次上市都卡壳的核心死结，是过亿的员工社保公积金缺口。

数据清晰可查，2022至2025年前八个月，老乡鸡社保公积金缺口依次为1070万、2140万、3630万、3190万，四年累计缺口突破1亿元。

这还只是未足额缴纳的差额，更吓人的是潜在罚款风险。

其同期最高潜在处罚金额合计高达2.15亿元。

不夸张的说，老乡鸡这些年看似尚可的利润，很大一部分是靠“省员工社保”省出来的。

一旦足额补缴、缴纳罚款，企业利润会直接大幅缩水，盈利能力根本经不起推敲。

但老乡鸡的辩解十分敷衍，将原因归结为员工流动性大、部分员工不愿扣费、异地务工人员自行参保。

关于这套说辞，监管层完全不买账。

早在2022年首轮上市问询中，社保问题就被重点点名！

可整整四年、五次冲刺IPO，这个核心漏洞始终没有彻底整改。

这也是资本市场最大的顾虑：一家连员工基本权益都不愿足额保障、多年拒不整改的企业，凭什么让投资者相信，它能管好上千家门店、把控食品安全、实现长期合规经营？

对比现在“胖东来”的口碑，明明到底该怎么做，于东来都已经将步骤完全分享了，有些企业家却还是不屑一顾。

究竟该如何长远？

回望老乡鸡的走红之路，完全是教科书级别的营销逆袭。

创始人养鸡起家，深耕餐饮二十年，2020年疫情期间手撕员工免薪联名信，一句“卖房也要保员工就业”圈粉无数，坐稳国民良心企业人设。

再加上200元土味发布会、菜品透明标识、自有养殖产业链等话题，持续拉高品牌好感度。

靠着完美人设，老乡鸡赚足流量、快速扩张，稳稳拿下中式快餐龙头席位。

但流量和人设终究撑不起资本估值，资本市场看的是合规经营、稳定盈利、长期风控，不是网红故事。

如今五次上市梦碎、估值腰斩、合规漏洞缠身、增长动能枯竭，老乡鸡的困境给所有网红餐饮上了一课：营销可以出圈，人设可以吸粉，但企业的底线永远是合规、品控与责任。只靠讲故事走捷径，终究走不远。

参考资料：

《四年五次IPO折戟，老乡鸡为何难上市？》——红星新闻，2026-07-10；

《老乡鸡又失败了，第五次了……》——北青网，2026-07-13；