浙商资本版图，再落一子。近日，宁波三星医疗电气股份有限公司（简称“三星电气”）正式向港交所递交招股书。这也是奥克斯集团创始人郑坚江旗下，即将迎来的第四家上市平台。

这家发源于宁波的老牌制造企业，走了一条与众不同的发展路：扎根电表行业做到全球顶尖，跨界康复医疗拿下国内头部席位，一手硬核制造、一手民生医疗，双主业站稳细分赛道顶端。但光鲜的龙头光环之下，也迎来挑战。2024年业绩冲高之后，三星电气营收、利润连续下滑，毛利率全线跳水，2026年一季度盈利降幅进一步扩大。

一边是国内市场红利消退、盈利承压，一边是海外版图持续扩张、全球化步伐提速，这家老牌浙企为何选择此刻登陆港股？这场IPO，究竟是为业绩寻找新解药，还是为全球化布局补齐资本短板？

三星电气2025年净利润同比下跌45.05%。数据来源：招股书

从电表小厂到双主业巨头

三星电气的成长史，其实是一代浙江民营制造企业突围、转型、跨界出海的真实缩影。

时间拨回1986年，三星电气正式入局电表行业，彼时国内电表制造行业技术落后。三星电气率先实现技术突破，研制出国内首创的全塑型电度表罩底壳，靠着技术差异化站稳脚跟，并打造“三星”自有品牌，在20余年时间里坐稳国内电表行业龙头位置。2011年，公司登陆上交所主板，借助A股资本力量，一步步深耕赛道。

规模稳定后，三星电气开启多次关键战略转身。

2015年起，三星电气逐步在巴西、印度尼西亚、波兰、德国及墨西哥建立生产基地正式启动国际化战略，并于2022年又将产品组合进一步扩展，纳入新能源产品。此外，自2023年起开始拓展海外配电业务。

单一制造赛道之外，三星电气还在2015年跨界切入医疗服务赛道，是国内较早进入私营康复医院领域的医疗集团之一。截至2025年12月31日，三星电气医疗服务板块已发展至38家医院，其中32家为康复医院。有8家医院（包括7家康复医院）正在建设或筹备阶段。

由此，三星电气形成了智能配用电设备及解决方案、医疗服务双主业并行的格局。

第三方机构弗若斯特沙利文数据显示，按2025年智能配用电设备及解决方案收入，其全球排名第七、中国排名第一，全球市场份额为1.9%，中国市场份额为5.0%。按出货量计算，其智能电表自2020年起已经连续六年位居全球第一，2025年全球市场份额达10.1%。医疗服务领域，三星电气2025年以25家经营中的康复医院的数量，在中国连锁康复医院集团中按康复医院间数计排名第一，市场占有率达2.8%。

一手全球第一的电表业务，一手国内领跑的康复医疗业务，三星电气的龙头壁垒，肉眼可见。

三星电气的背后，是奥克斯的老板郑坚江。郑坚江直接及间接通过奥克斯集团、宁波元兴及宁波元和控制三星电气约45.52%投票权（不包括库存股份）。

目前，郑坚江旗下已经有三家上市平台，分别是A股的三星电气以及港股的奥克斯国际、奥克斯电气。如若三星电气成功上市，将成为第四家上市平台。

三星电气盈利水平。图/招股书截图

高光过后业绩急转直下

坐拥两大王牌业务，三星电气本该稳步前行，但财报数据给出了截然相反的答案：公司业绩在2024年站上巅峰之后，迅速迎来降温，盈利压力全面爆发。

复盘近三年完整财报以及2026年一季度最新数据，业绩走势十分清晰。2023到2024年，公司整体处于增长通道，营收从114.63亿元增长至146亿元，净利润从19.21亿元增长至22.73亿元，营收、净利润同比增幅均保持两位数增长，经营态势一片向好。

转折发生在2025年。这一年公司营收小幅回落1.64%，看似营收波动不大，但净利润近乎腰斩，同比大跌45.05%。进入2026年一季度，下行趋势进一步加剧，营收同比下滑超10%，归母净利润同比暴跌超65%，盈利下滑速度持续加快。

还有集体走低的毛利率，三星电气整体毛利率从2024年的34.1%，直接跌落至2025年的27.1%，七个百分点的落差，直接反映出企业整体盈利能力的大幅弱化。拆分两大主业和新业务来看，没有板块能够独善其身：智能配用电业务毛利率从34%跌至26%，医疗服务毛利率从34.3%回落至28.8%，而新布局的新能源业务毛利率，更是从17.8%暴跌至7.1%。

三星电气业务模块毛利率。图/招股书截图

针对盈利下滑，招股书也直白道出了背后三重现实困境。国内电力业务层面，国网、南网等大型电网集团集中采购招标价格持续下行，作为国内市占率第一的企业，三星电气受集采降价影响最为直接；医疗板块层面，国内医保支付政策持续收紧，医院营收有所承压，但医护薪酬、院区折旧等固定成本无法同步下降，利润空间被动压缩；海外及新业务层面，为了打开全新海外市场，企业前期采取低价让利策略换取首批订单，叠加新能源业务扩产带来大额折旧成本，进一步拖累整体利润。

简单来说，国内生意越来越难做，新业务投入期持续烧钱，海外拓客前期让利牺牲利润，多重压力叠加，最终造成了公司业绩的明显阵痛。

赴港IPO，为全球化补上资本桥梁

当本土市场增长见顶、盈利承压，出海，就成了三星电气的破局出路，而登陆港股，正是其全球化战略中关键的一步落子。

海外业务已成为驱动三星电气财务业绩增长的核心引擎之一。2023至2025年，公司海外收入从19.61亿元增长至27.81亿元，三年复合增长率达到19.1%，逆势保持稳健增长。

值得关注的是，三星电气2025年在匈牙利、罗马尼亚及斯洛伐克等多个新国家，以及于2026年上半年在荷兰，实现配电业务的首单突破，显示出海外拓展策略的强劲势头以及可复制性。

截至2025年12月31日，三星电气在全球拥有十个生产基地，其中包括九个设立于中国、巴西、印度尼西亚、波兰、德国、墨西哥及肯尼亚的生产基地，以及一个位于巴西的在建生产基地，连同全球超过40个销售中心，持续扩大全球产能。

根据弗若斯特沙利文的数据，三星电气的业务遍及约70个国家及地区，包括20个欧洲国家，这使其成为在欧洲市场覆盖范围最广的中国电网设备企业之一。

如此看来，A股资本平台已经无法匹配其全球化发展节奏。港股直面全球机构投资者，更贴合出海企业的品牌背书与融资需求。一方面，港股上市能够提升企业在欧美市场的品牌知名度，助力后续高端海外市场开拓；另一方面，可以获取低成本的境外资金，支撑海外工厂扩建、新能源业务研发以及海外市场持续深耕，缓解国内业绩下行带来的现金流压力。

港股上市只是新的起点，未来这家企业能否依靠海外市场对冲国内业绩压力，修复持续下滑的盈利能力，仍需要时间给出答案。

新京报贝壳财经记者 段文平

编辑 杨娟娟

校对 陈荻雁