本轮A股牛市结构分化已达历史极值，但基本面改善的扩散与增量资金的持续入场，正为市场轮涨创造条件。

自2024年9月24日启动的这轮牛市中，以通信、电子为代表的科技板块一枝独秀，而传统价值类板块持续低迷，尤其是2026年3月23日以来，市场结构分化进一步加剧。

国信证券策略团队在最新研究报告中指出，当前行业与个股层面的涨跌幅分化程度均已逼近历史高位，成交集中度同样触及极值。分化之后能否出现轮涨，关键在于基本面改善能否从新经济向老经济扩散，以及增量资金能否持续入场。

他们的判断是：目前两个条件均在逐步兑现，这轮牛市有望出现类似2019至2021年的轮涨行情，路径或沿科技硬件→AI应用、智能制造、创新药→地产、白酒、券商依次展开。

分化程度逼近历史极值

从涨跌幅看，本轮牛市的行业分化已达历史高位。截至6月5日，今年以来通信板块涨幅达62.0%，电子涨44.7%，而消费服务跌9.8%，非银金融跌18.1%，两端差距悬殊。

以申万一级行业"涨幅前三均值减后三均值"衡量分化程度，今年的读数仅次于2015年，远高于2019至2021年牛市期间的水平。个股层面，以涨幅前5%与后5%个股滚动一年涨幅中位数之差衡量，目前分化度达353.5%，突破均值向上两倍标准差，历史上仅2015年4至6月、2021年10月、2025年8至9月曾出现类似读数。

成交结构同样处于极端状态。科技板块周成交额占比最高达46%，已至历史极值水平附近；即便剔除市值变化影响，科技板块交易额占比超出自由流通市值占比14个百分点，处于2010年以来90%的历史高位。

个股层面，前5%个股成交额集中度已达48%，超过45%的历史极值。国信证券指出，历史上每当该指标突破45%后，往往意味着资金抱团行情易走向松动甚至市场反转，2014年12月、2018年1月、2021年2月均有类似先例。

历史复盘：轮涨与否取决于基本面和资金面

国信证券梳理了A股历史上三轮典型牛市，发现分化之后能否出现轮涨，核心变量是基本面改善的广度与增量资金的规模。

2012年12月至2015年6月的牛市，以及2019年1月至2021年12月的牛市，均在中后期出现了明显轮涨。前者经历了成长领涨、价值补涨、全面普涨的演进；后者则呈现TMT、消费、周期、新能源依次见顶的节奏。

两轮牛市的共同特征是：企业盈利最终实现广泛改善，且均有大规模增量资金入市。2014至2015年市场净流入约5.9万亿元，2019至2021年股市累计资金净流入近3万亿元。

相比之下，2016年2月至2018年1月的结构牛市始终未能走向轮涨。彼时基本面改善高度集中，主要受益于供给侧结构性改革推动龙头企业集中度提升，以茅指数为代表的核心资产归母净利增速大幅抬升，而创业板基本面持续下行。资金面同样不支持：2016年市场净流出15553亿元，2017年仅小幅净流入1029亿元，全A日均成交额在牛市后半段反而从5276亿元降至4667亿元。

当前条件：基本面扩散，资金持续入场

国信证券认为，本轮牛市正在具备轮涨所需的两个前提条件。

基本面改善方面，改善路径正从新经济向老经济扩散。科技板块归母净利累计增速自2024年一季度转正，2026年一季度已达30%，这是过去一年多科技板块领涨的基本面支撑。全部A股净利润同比自2025年一季度转正，2026年一季度达到6.8%，周期类行业2026年一季度净利润同比亦转正至20%。价格层面，3月PPI同比转正至0.5%，结束此前连续41个月的负增长，4月PPI同比进一步上涨2.8%。国信证券预计，全部A股净利润同比增速2026年全年有望达到10%。

资金面方面，增量资金入场的广度正在扩大。自2024年9月24日牛市启动以来，险资与融资资金率先入市，2024年四季度至2025年一季度险资净增加5531亿元、融资资金净增加4768亿元。2025年三季度后，私募、融资等活跃资金大幅入场，杠杆资金流入6860亿元。进入2026年，更多类型资金开始入市：主动偏股基金存量规模由2025年12月的4.5万份升至2026年4月末的4.7万份，年初至今融资余额净增加3908亿元。

轮涨路径推演：参考2019至2021年

国信证券判断，本轮牛市出现2014年四季度式风格极端摇摆的可能性不大，更可能类似2019至2021年，呈现渐进式扩散与轮涨。

参照2019至2021年牛市的演进节奏——TMT、消费、周期、新能源依次见顶——国信证券对本轮轮涨路径的推演为：科技硬件→AI应用、智能制造、创新药→地产、白酒、券商。

成长板块内部，AI应用、智能制造与创新药被认为值得重点关注。借鉴2012至2015年科技行情由硬件向软件、内容扩散的规律，本次AI行情或有望从硬件端向应用端延伸。智能驾驶、机器人等智能制造领域融合了AI应用与中国制造优势，据中商产业研究院援引Markets and Markets的数据，2024至2028年全球人形机器人市场规模复合年均增速预计达50%。创新药方面，2026年一季度中国相关医药BD交易占全球比重升至70%，出海势头持续。

价值板块方面，地产、白酒、券商的估值与基金持仓均处于历史低位，具备补涨空间。今年以来白酒散批价企稳回升，一线城市二手住宅价格环比已连续两个月实现正增长。券商板块2025年、2026年一季度净利润同比分别增长48.1%与22.0%，若牛市第三阶段成交额均值维持在2.5万亿元以上，券商盈利有望进一步受益。