就在不久前，金价暴跌再次冲上热搜！

对于投资者来说，黄金走势确实要比去年弱上很多。举个例子，今年前4个月，黄金仅仅小幅上涨7.02%，去年同期涨幅则高达25.31%。

更令人百思不得其解的是，现在黄金绝对不算贵，日度RSI指标已经跌至30以下，进入超卖区间，可即使如此，黄金还是急速下挫，接连跌破4700、4600美元/盎司关口，回到4500美元/盎司附近震荡。

• 为何金价突然急速下挫？

当前压制金价的关键是市场对美联储政策预期转向。受到能源价格上涨驱动，美国4月CPI同比上涨3.8%，较上月+0.5个百分点；核心CPI同比上涨2.8%，较上月+0.2个百分点。紧随其后的PPI数据进一步确认了上行趋势，4月PPI同比上涨6.0%，较上月+1.7个百分点，核心PPI同比上涨5.2%，较上月+1.2个百分点。两组数据叠加后，市场开始警惕成本通胀向终端消费传导的风险，认为未来通胀压力可能呈现“Higher for Longer”特征，美联储降息节奏面临显著放缓与延后。

通胀数据大幅抬头直接重塑了利率市场的定价。在超预期的通胀数据恐吓下，市场定价已经发生了剧烈的鹰派转向。截至上周末，对美联储12月加息的概率预期已从一周前的约14%骤升至接近50%，对明年1月加息的押注则进一步升至约60%。而伴随着加息预期重燃，美国长端国债收益率再度攀升，美元指数受支撑走强，对黄金形成双重压制。值得注意的是，长端利率上行对黄金的压制力往往更具持续性，因为长端利率定价的不仅是政策利率路径，还包括未来通胀预期中枢的上移，这意味着市场可能在定价一个明显延后的降息周期。

美联储换帅为当前逻辑增添了更长期的不确定性。当地时间5月13日，美国国会参议院以54票赞成、46票反对的结果，正式确认凯文·沃什出任美联储下一任主席。作为货币主义者和忠实的索罗斯门徒，沃什公开支持渐进式缩表，同时主张降低政策利率以缓解实体经济融资压力。这种“降息+缩表”的组合思路在听证会阶段便再度引发了市场对政策执行次序的担忧。今年1月末，沃什被提名为美联储主席候选人时，这一政策框架就曾引发黄金市场剧烈波动，伦敦现货黄金在3个交易日内累计下跌13.94%。

沃什的政策主张可能在更长期内影响金价走向。当前支撑黄金的两大叙事中，短期叙事是美联储开启降息周期，持有黄金的机会成本随利率下行而降低；长期叙事则是全球去美元化趋势的深化。后者的实现要求美联储走向通胀化债务路径，即货币纪律逐步弱化，美联储实质上成为美国财政部的融资配合方，通过持续扩张资产负债表承接增发国债，进而稀释美元购买力。这一预期将侵蚀全球对美元的信心，促使各国央行调整美元资产配置，并增持黄金作为对冲手段。作为美联储新任主席，沃什的政策偏好将在很大程度上塑造美联储未来的政策路径，这也意味着他对于资产负债表和政策利率的态度将对黄金产生决定性影响。

• 黄金全年可能先跌后涨？

市场对黄金的共识正处于一个微妙的博弈期。短期承压几乎已是明牌，但中期方向远未尘埃落定。要厘清黄金接下来的路径，关键在于理解通胀节奏与沃什政策框架之间即将展开的一次关键耦合。

从各大投行的预测来看，霍尔木兹海峡年内全面恢复通航是大概率事件，分歧主要集中在三季度还是四季度。但各大投行普遍认为，原油市场当前仍处于供大于求的格局，一旦运输瓶颈解除，油价具备从高位快速回落的现实条件。这意味着全年通胀走势大概率呈现“前高后低”的形态，当前由能源价格驱动的通胀压力在下半年存在阶段性缓解的空间。这一通胀路径与沃什主导的政策落地之间，恰好构成一组值得重点关注的时间差。

沃什倾向于通过更主动的缩表回收市场流动性，同时适度降低短端政策利率，以保护实体经济融资成本。但问题在于执行顺序。如果上半年通胀读数持续偏高，沃什在缩表初期可能被迫维持较高政策利率，市场首先要消化的是流动性收紧，然后才能等到降息的红利释放。对黄金而言，这意味着一轮清晰的“先跌后涨”路径，短期承压于流动性抽离和名义利率高位，中期在降息落地、实际利率回落后获得上行动力。

这一判断在更宏观的央行行为框架中也能找到支撑。前高盛大宗商品主管Jeff Currie近日给出了一个极端但逻辑自洽的预判，在央行从鹰派转向鸽派之前继续看空黄金，一旦转向明确则转为做多，对应黄金长期目标约10000美元/盎司，阶段性底部约4000美元/盎司。Currie的核心逻辑并不复杂，央行政策利率高于中性利率的时间越长，对经济需求的累积性抑制越明显。一旦这种抑制向劳动力市场传导并触发衰退风险，市场交易逻辑将从“通胀与加息风险”切换至“增长放缓与衰退风险”。届时黄金作为实际利率下行环境中的核心受益资产，将重新获得估值支撑。

短期来看，黄金仍面临压力，市场主线已从地缘避险转向“能源上涨、通胀反弹、美债收益率上行、美元走强”的传导链条。若长端美债收益率继续上行，黄金的估值压力难以缓解，短期内可能维持弱势震荡。但中期视角下，如果油价高位运行并向实体经济传导，滞胀或增长放缓预期将逐步升温，各国央行可能被迫转向宽松，黄金将重新获得避险与实际利率回落的双重支撑。

我们虽不认为黄金短期内将有大幅提振，但也不看空黄金。当价格回落至前期重要技术支撑位时，仍然构成不错的买入区间，投资者可以在黄金调整过程中按照金字塔加仓法逐步建仓。