值得注意的是，当下境内营养健康行业企业赴港上市相对活跃，仅2025年以来就有超过10家公司披露或推进相关计划。然而，在行业普遍寻求通过港股平台推进国际化的背景下，资本运作与企业基本面之间的平衡亦值得关注。

图片来源：仙乐健康港股招股书

值得注意的是，当下境内营养健康行业企业赴港上市相对活跃，仅2025年以来就有超过10家公司披露或推进相关计划。然而，在行业普遍寻求通过港股平台推进国际化的背景下，资本运作与企业基本面之间的平衡亦值得关注。

以仙乐健康为例，其在递交港股上市申请的同时，披露的业绩数据显示2025年预计净利润同比降幅显著，第四季度甚至出现单季亏损，与过往的增长趋势形成巨大落差。

此外，对于从传统制药转型CDMO（合同定制研发生产机构）的仙乐健康而言，当行业价格战持续压缩盈利空间、市场集中度仍处低位之时，其近年通过海外并购实现的规模扩张已面临收购标的持续亏损、商誉高企的现状，这令市场质疑，其快速发展模式是否已偏离效益增长的实质？

收缩海外资产

赴港前欲甩掉“业绩包袱”

在加速冲刺港股上市、高举全球化扩张旗帜的同时，仙乐健康已悄然启动了海外资产收缩。根据公司2026年1月12日的公告，拟出售美国子公司BFPC，目前已与潜在买方签订意向书，正等待对方开展尽职调查，具体减值损失尚未确定。这一“进与退”并行的资本动作，反映出其国际化布局中的现实财务压力。

图片来源：仙乐健康公告

资料显示，BFPC是仙乐健康此前收购的负责个人护理业务运营的美国子公司。不过，目前该业务已成为公司的沉重负担，2023年至2025年上半年，BFPC分别录得净亏损1.43亿元、1.51亿元和8694.4万元。此外，仅2025年公司就为该业务计提了高达1.95亿元的资产减值损失。此次剥离，无疑是仙乐健康在冲刺上市前，意图甩掉的一个“业绩包袱”。

值得注意的是，BFPC所代表的个人护理业务，并非一直被视为“包袱”。它源于仙乐健康一项主动的战略布局。公司曾试图将其在营养保健食品口服制剂领域积累的技术与生产优势，“迁移”至个人护理及外用制剂领域，旨在打造除核心CDMO业务之外的“第二增长曲线”。

然而，现实证明了“隔行如隔山”。由于个人护理业务在市场需求、研发路径、渠道管控等方面与公司主业协同效应微弱，非但未能成为新的增长引擎，反而在市场下行周期中变成了持续的“出血点”。此外，此项收购形成的2.51亿元商誉余额，也为公司未来的资产质量与财务稳健性带来了不小隐患。

仙乐健康管理层态度的戏剧性转变，从最初的“野心勃勃”到如今坦承“个人护理业务并非公司主业，不能产生协同效应”并进行出售，或侧面映射出此前跨界尝试与预期效果之间存在一定差距。

在剥离非核心业务的同时，仙乐健康最新发布的《2026年限制性股票激励计划》也在市场层面引发了讨论。争议点在于该计划的核心考核指标仅为营业收入（2026-2028年目标分别不低于50.9亿、53.8亿、58.3亿元），但完全未纳入净利润、净资产收益率等盈利性指标。

图片来源：仙乐健康公告

在以2024年42.1亿元营收为基准、设定年均约10%增长目标，这对一家依赖并购并表贡献的公司而言，其实际挑战性是否足够？此外，在A股股价较2020年高点已下跌约45%且战略收缩明显的态势下，是否意味着管理层转向了对自身更有利的考核导向？当前环境下，公司又是否具备修复盈利质量的实际能力？

净利润大幅下滑，赴港动机待考

如果说资产出售等资本运作是对战略失误的表层补救，那么，仙乐健康2025年业绩的全面下滑，则是其经营层面为前期决策所支付的实质性代价。

公告数据显示，仙乐健康2025年度归母净利润预计仅为1.01亿至1.51亿元，同比暴跌53%至69%；扣非净利润区间更是缩水至5750万至8597万元，同比降幅高达74%至82%。尤其第四季度，单季亏损高达1.1亿至1.6亿元，与上年同期盈利超8000万的景象形成明显对比。

图片来源：仙乐健康公告

仙乐健康将业绩颓势主要归咎于个人护理业务的挑战与一次性咨询费用，然而，这一解释似乎未能触及根本矛盾，真正的压力测试来自其国内基本盘的持续松动。自2024年起境内收入连续下滑，2025年上半年同比再降1.63%，这与其“行业龙头”地位形成鲜明反差。公司将之轻描淡写为“代际更迭”与“竞争重塑”，实则暴露了其在国内市场面对新业态冲击时，产品力、渠道适应力与品牌护城河可能已显不足。

对于个人护理业务收入的骤降，更像是在主营业务增长乏力背景下，公司整体抗风险能力薄弱的集中爆发。若不能稳固核心市场的竞争力，任何对单一业务线或短期费用的归因，或难以扭转市场对其长期盈利能力的质疑。

更大的负担或源于其近年来的重资产扩张模式，公司持续在马鞍山、汕头及海外投建“数字化工厂”，2025年前三季度购建固定资产支付的现金高达3.48亿元，导致投资活动现金流净流出2.94亿元。与此同时，其资产负债率自2019年A股上市后的低点17.55%又一路攀升至2025年三季度末的53.22%，财务杠杆显著加重，资金结构趋于紧张。

从行业结构来看，营养健康食品CDMO领域呈现显著的“大市场、小公司”特征。数据显示，2024年全球市场规模达294亿美元，但行业集中度极低，前五大企业合计市场份额仅为10.5%。即使作为国内市场份额第一的企业，仙乐健康的市占率也仅为4.9%，整体市场竞争具有高度分散性与同质化倾向。

在这一背景下，企业的定价能力持续受到挤压。招股书及财报数据显示，仙乐健康核心产品软胶囊的平均售价从2024年的250.7元/千粒，下降至2025年前三季度的240.4元/千粒，降幅达4.1%。产品价格连续下滑的同时，其成本结构并未实现同比例优化，直接侵蚀了公司的毛利率水平，并对整体盈利空间构成持续压力。

更进一步看，在行业竞争格局固化的背景下，企业普遍面临“要份额还是要利润”的两难抉择。其2025年业绩预告显示的净利润大幅收缩，预示着公司的净利率与资产收益率等关键效益指标，很可能正承受近年来最为显著的压力。

在此背景下，公司推进赴港IPO的“A+H”战略，其融资动机显得尤为微妙。在净利大幅下滑、国内市场持续承压之际，仙乐健康的港股上市计划更像是资本压力下的被动突围。

作者 | 王立

编辑 | 吴雪