（图片系AI生成）

业绩预告季，锂盐企业盈利“冰火两重天”，属冰一侧的盛新锂能（002240.SZ）正加码矿端。

2月5日，盛新锂能发布公告称，其全资子公司四川盛屯锂业有限公司(以下简称“盛屯锂业”)拟以12.60亿元收购厦门创益盛屯新能源产业投资合伙企业(有限合伙)(以下简称“厦门创益”)持有的雅江县惠绒矿业有限责任公司(以下简称“惠绒矿业”)13.93%股权，本次交易完成后，公司将100%控股惠绒矿业。

这意味着，亚洲大型优质硬岩型单体锂矿木绒锂矿正式成为盛新锂能旗下全资控股的优质矿山，后续其锂盐业务“一体化”程度将显著提高。

公司观察注意到，盛新锂能对木绒锂矿的纳入可谓“步步为营”，背后是其锂资源自给率偏低下业绩随周期波动的不确定性使然。日前发布的业绩预告显示，就在盐湖股份（000792.SZ）、藏格矿业（000408.SZ）、天齐锂业（002466.SZ）等“一体化”程度高的同行纷纷大幅预增并预盈的同时，盛新锂能2025年仍预亏6亿元至8.50亿元。

“步步为营”终拿下亚洲最大单体锂矿

根据公告，惠绒矿业拥有木绒锂矿的采矿权证，木绒锂矿已查明Li2O资源量98.96万吨，平均品位1.62%，为四川地区锂矿品位最高的矿山之一，生产规模为300万吨/年(折碳酸锂当量约7.5万吨) ，目前正在积极推进矿山开发建设。

同时，惠绒矿业全资孙公司安泰矿业拥有一项观音桥锂辉石矿的采矿权，生产规模4.5万吨/年。但该采矿权2019年已到期，安泰矿业正在办理该采矿权的延期手续。

根据评估报告，截至2025年8月31日，惠绒矿业资产账面值为10.34亿元，评估值为92.16亿元，增值率为791.31%；负债账面值为1.7396亿元，评估值为1.7379亿元，减值率为0.10%；所有者权益账面值为8.6亿元，评估值为90.42亿元，增值率高达951.39%。

回溯来看，盛新锂能对惠绒矿业的收购可谓“步步为营”，持续高溢价“加仓”。

公司观察梳理公告发现，早在2020年12月-2021年5月，盛屯锂业合计出资1亿元对四川启成矿业有限公司(以下简称 “启成矿业”)进行投资，占启成矿业12%股权；2021年5月，启成矿业对惠绒矿业进行投资，获得后者84.90%股权；同年9月，盛屯锂业购买了四川六新勘测规划设计有限公司100%股权，六新勘测持有惠绒矿业15.00%股权。

2023年7月，盛屯锂业、厦门创益对惠绒矿业增资，增资完成后，启成矿业、盛屯锂业和厦门创益直接持有惠绒矿业的股权比例分别为70.97%、15.10%和13.93%；同年，为增加对惠绒矿业的投资，盛屯锂业前后耗资16.96亿元购买和增资启成矿业，持股比例增至43.18%。

2024年10月，惠绒矿业获得采矿许可证；同时盛新锂能公告，拟在2025年向惠绒矿业采购锂精矿，预计金额5亿元。截至当年末，盛新锂能通过直接和间接方式合计持有惠绒矿业52.20%股权。

进入2025年，盛新锂能对木绒锂矿的收购动作加快，先是9月通过盛屯锂业出手收购启成矿业21%的股权，收购完成后，盛屯锂业对启成矿业的持股比例提升至70%。彼时，启成矿业持有惠绒矿业70.97%的股权。12月，盛屯锂业又以20.8亿元的价格，收购启成矿业剩余30%的股权，实现对后者100%控制，进而间接持有惠绒矿业70.97%的股权。

进入2026年，盛新锂能抛出此次最新的收购方案，盛屯锂业拟拿下惠绒矿业剩余的13.93%股权，实现对核心资产木绒锂矿的100%控制。

对步步加码惠绒矿业的原因，盛新锂能也很直白，随着其锂盐产能的增加，需要更多优质的锂矿资源保障原材料的稳定供应，将有效降低公司原料成本波动风险。

资料显示，木绒锂矿是亚洲迄今探明规模最大的硬岩型单体锂矿，位于锂资源富集的四川甲基卡地区——该区域隶属于“亚洲锂腰带”，作为国内锂矿资源的核心分布地，凭借优质的锂矿资源成为国内锂行业的重要产业基地。

持续亏损下不得不谋“一体化”

实际上，在成本透明的锂盐行业，盛新锂能的“囤矿”既是主动作为，亦带有不得不的意味。毕竟，历次实践证明，“有矿的”企业，抵御周期波动的能力明显更强。

根据盛新锂能2025中报，公司在全球范围内建有锂产品生产基地，目前已建成锂盐产能13.7万吨/年和金属锂产能500吨/年。同期，公司在全球范围内陆续布局锂资源项目，但目前能稳定供应的产能仍较少。

其中，奥伊诺矿业在川西地区的金川县拥有业隆沟锂辉石矿采矿权和太阳河口锂多金属矿详查探矿权，其中业隆沟锂辉石矿已查明Li₂O资源量16.95万吨，平均品位1.34%，项目已于2019年11月投产，原矿生产规模40.5万吨/年，可生产锂精矿约7.5万吨/年，太阳河口锂多金属矿目前处于探矿权阶段；Max Mind津巴布韦拥有位于津巴布韦萨比星锂钽矿项目总计40个稀有金属矿块的采矿权证，其中5个矿权的主矿种Li₂O资源量8.85万吨，平均品位1.98%，项目已于 2023年5月投产，原矿生产规模99万吨/年，可生产锂精矿约29万吨/年，其他35个矿权处于勘探阶段；此外就是惠绒矿业旗下的木绒锂矿，生产规模为300万吨/年，目前正在积极推进矿山的开发建设；另外，公司拥有阿根廷SDLA盐湖项目的独立运营权，项目年产能为2500吨碳酸锂当量，还在阿根廷投资了Pocitos、Arizaro等多个盐湖勘探项目，并积极推进其勘探工作。

（盛新锂能业务布局，来源：2025中报）

按照行业通用标准“生产1吨碳酸锂大约需要消耗8-9吨6%品位的锂精矿”来计算，盛新锂能13.7万吨的锂盐产能理论上至少需要消耗109.6万吨6%品位的锂精矿。就上述公司布局的锂精矿产能而言，盛新锂能锂资源自给率仍偏低。这就导致，外购锂精矿，成本高企，在周期下行时，直接重创公司业绩。

根据公司定期报告披露的生产量和成本数据估算，2022年、2023年、2024年，盛新锂能锂盐生产成本分别超过了10万元/吨、12万元/吨和6万元/吨。而同期，锂资源完全自给的盐湖提锂企业成本仅在3-4万元/吨，矿石提锂“一体化”头部企业成本则在5-6万元区间。

当锂盐价格处于上行周期时，原料仅能部分自给的盛新锂能，盈利只是少于“一体化”企业；但当2022年底开始锂盐价格一路向下，业绩自然与同行们拉开差距。2023年、2024年，公司分别录得营收79.51亿元、45.81亿元，同比减少33.96%、42.38%；归母净利润7.02亿元、-6.22亿元，同比变动-87.35%、-188.51%。最新的业绩预告显示，2025年公司预计亏损6亿元-8.50亿元。

（盛新锂能业绩变动情况）

可以对比的是低成本的盐湖股份，即便在周期底部，其业绩下滑幅度明显小于盛新锂能，且始终能实现盈利。2023年、2024年，其营收分别是215.79亿元、151.34亿元，同比下降29.80%、29.86%；归母净利润79.14亿元、46.63亿元，同比变动-49.17%、-41.07%。

当2025年下半年，锂盐价格探底回升，盐湖股份业绩也迅速拐头向上，2025年预计盈利82.90亿元-88.90亿元，同比增长77.78%-90.65%。

值得一提的是，于盛新锂能而言，加码矿端无可厚非，但于周期底部高溢价“囤矿”，实际带有“豪赌”的成分。毕竟，无论是收购/增资款，还是木绒锂矿等的建设和开采，都需要巨额资金投入。

就在惠绒矿业的评估报告里，就披露了其制定的明确的借款计划——此次拟申请的借款金额不超过33.334亿元（含33.334亿元），借款期限不超过10年，其中包含4年宽限期。而早在2025年12月，盛新锂能就与银团签署了合同，为上述借款事项提供连带责任保证，并以其持有的惠绒矿业15.10%股权、启成矿业以其持有的惠绒矿业70.97%股权为上述借款事项提供质押担保。

数据来看，公司债台不断累加，短期借款已经从2021年末的3.09亿元快速增加至2025年9月30日的45.83亿元，长期借款也从5.36亿元增加至22.01亿元。另外，2025年11月，公司刚刚抛出定增计划，拟向中创新航（03931.HK）和华友控股集团定增募资32亿元用于补流及偿还债务。虽有绑定下游、战略合作的意图，但其对资金的渴求也昭然若揭。（文｜公司观察，作者｜苏启桃，编辑｜曹晟源）