中金公司李求索：行则将至——2024年A股市场展望
作者：中金公司研究部国内策略首席分析师李求索
2023年初至今，A股市场历经调整后市场估值逐步接近历史偏极端水平，当前资产价格可能已经隐含过于悲观预期。展望2024年，虽需应对内外部一些中长期问题的显化，但考虑我国政策空间大、根基牢、发展潜力够、较多领域在全球具备竞争优势，基准情形下我们认为对后市表现不必悲观，市场机会大于风险，重视阶段性及结构性配置。2024年我们建议重点关注以下几个方面：
我国内生增长动能改善需要重视长期结构性趋势影响。2023年我国经济复苏经历多次预期调整，从年初的需求集中释放到二季度增长环比放缓，再到近期的企稳改善，部分指标如消费、制造业投资和出口等环比回升。展望2024年，我们认为经济内生动能继续修复仍需重视中长期结构性趋势影响，地产虽在经济增长中体量占比下降并且基数不高，但仍可能是预期回稳的重点；供需和库存压力缓解后，物价可能温和回升；居民及企业信心提振仍是2024年消费和投资修复的关键；出口形势仍有不确定性但有望边际缓和。
改革及政策应对有加码空间。当前稳增长政策频出，财政、货币和产业政策均有积极变化。2024年我们认为逆周期调节政策仍有进一步加码空间，货币政策上进一步降息降准仍有必要；传统的刺激房地产和政策性金融促进投资的模式效率下降，中央财政在促进民生等方面可能进一步发力。当前是转方式、调结构的重要时间窗口，政策发力是打破悲观预期的必要条件，未来更重要的是通过改革红利来提升居民部门信心，稳定收入预期助力消费回暖，并进而带动企业部门投资，形成“政策端-居民端-企业端”的良性循环。
2024年A股上市公司盈利增长有望边际改善。我们自上而下估算2024年全A/非金融盈利同比增长4.7%/5.1%左右，较2023年增速有所改善。结构上需关注回升弹性，上下游盈利分化、行业供给侧出清与过剩的分化、新兴行业周期与经济周期的分化以及上市公司资本开支意愿等问题是重点。
大国关系结合主要国家政经环境，对风险偏好影响或前高后低。海外方面，关注美债利率可能的下行拐点及对全球资金流向影响；以及以大国关系为关键的全球经贸格局演绎趋势。
节奏上，截至11月16日，沪深300前向市盈率为9.5倍，对应股权风险溢价处于历史均值上方1倍标准差位置，主要热门赛道经历回调后，估值风险也已得到较多释放，市场当前估值、交易情绪等接近历史偏极端水平，下行空间十分有限。年底至明年，国内政策与改革加码方向及力度、经济修复进程、海外美债利率趋势拐点或将对A股节奏带来影响，我们预计2024年指数表现可能前稳后升。
配置建议上，我们认为2024年配置机遇有望好于2023年，建议做景气回升与红利资产的攻守结合。2023年在“盈利缓+成长稀缺+资金紧平衡”环境下，传统追踪需求景气度行业配置模式难度加大，高股息板块和主题轮动成为2023年A股突出的结构特征。展望2024年，我们认为景气回升或基本面迎来反转的行业将有所增多，部分中期前景仍向好的领域经历长周期调整后估值消化充分，政策继续支持经济转型、技术的进步与创新也有望成为潜在的结构增长亮点，配置环境将好于2023年。未来3-6个月重点关注三条主线：一是转型期中受政策支持，且顺应创新产业趋势的成长板块，如半导体、通信设备等；医药和新能源领域仍需关注产业政策及基本面的边际变化，但估值风险已得到较多释放。二是自下而上寻找需求率先好转或供给出清机会，可能具备更大的业绩改善弹性，如汽车及零部件、油气油服、贵金属和航海装备等。三是现金流充足、持续高分红的高股息资产，如电信服务、上游资源品和公共事业等领域。关注6大主题：1）现代化产业体系建设；2）人工智能及数字经济；3）国企改革；4）消费“精细化”；5）“出口链”受益领域；6）超跌优质龙头。
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