近期汇率成了市场的“主角”，节后亚洲货币集体暴走，人民币大涨近600点，后续升值空间几何？

周二，在岸人民币兑美元升至去年11月以来最高水平，日内涨近600点。

亚洲汇市过去两天剧烈波动，离岸人民币一度涨破7.20，港币连续触及强方兑换保证，台币更是“历史级别”的暴涨，两天累计上涨超过9%。而大涨背后最直接的导火索是美国关税谈判的积极信号。

展望后市，短期内人民币的升值的空间有多大？中长期看，亚洲货币的少见变化透露了什么信号？

后续人民币的升值的空间有多大？

，既然美国大幅加征关税时人民币贬值有限，对谈判出现缓和带来的升值预期也应保持克制，更倾向于在7.10至7.20之间。

一是央行的心理价位。从今天（5月6日）央行公布的中间价来看，人民币汇率定价还是主要锚定美元，干预市场的意图并不明显——当前的水平可能尚未触及关键点位。而从近两年的历史经验，7.1和7.0都是央行比较在意的水平。

二是人民币相对于其他货币的变化。央行可能需要控制人民币相对于其他货币的贬值幅度，避免新的摩擦。以欧元为例子，当前欧元兑人民币为8.21。极端情况下，人民币相对欧元涨回4月10日前的水平（8.05），欧元和美元联系紧密，在欧元和美元稳定在当前的水平的情况下，对应的美元兑人民币大致为7.07。

中长期，亚洲货币的集体“异动”可能反映了汇率范式的变化信号，这也意味着美元的压力将会是结构性的。港币、台币和人民币正好代表三种不同汇率模式，民生宏观表示：

• 港币模式（锚定美元）：在美元体系主导的情况下，市场更担心港币贬值是否能维持“弱方保证”，导致脱钩和货币危机（因为金管局要卖出美元支持港币）；随着美元体系动摇，维持“强方保证”可能导致持有过多美元的风险。买入美元、卖出港币会增加中国香港市场的流动性，只要触发原因不是危机性事件，通常会有利于港股的表现。但更进一步，从长期来看，如果直接贸易重要性下降，那么港币和美元体系深度绑定的必要性可能也在下降。
• 台币模式（汇率低估+民间金融循环）：央行通过汇率低估积累贸易盈余，民间机构大量购买美元资产（如美债）以平衡国际收支的模式。在台币贬值和美台利差扩大的情况下，金融机构对冲汇率风险的意愿下降。长远来看，美元体系削弱以及外部环境变化，可能迫使台币寻找多元化投资和分散风险的策略。面对短期压力下，可选择减少美国资产持仓（美债下跌，台币升值）或者增加对冲敞口（台币升值）。而中长期，美元体系削弱下台币更难以在夹缝中求生存，多元化投资或者购买黄金分散风险或许是更优的选择。
• 人民币模式（限制波动+限制金融机构参与）： 描述了通过中间价引导、离岸市场干预等手段降低人民币波动率的机制。由于贸易盈余掌握在央行和央企手中，境内金融机构参与有限，人民币汇率对冲的负面循环较小。但管制下存在明显离岸和在岸的区别。离岸体量小，流动性在中国独有的长假期间容易出现问题，导致大涨大跌。而每当假期结束后，官方干预和在岸机构的介入会让波动率下降，回归正常交易。