一、公司概况

亚玛芬体育（Amer Sports, Inc.）是全球领先的高端运动与户外品牌集团，1950年创立于芬兰，最初以烟草业务起家，后通过一系列战略并购转型为体育用品集团。公司总部设在芬兰赫尔辛基，并于2024年2月在美国纽约证券交易所（NYSE）重新上市，股票代码为“AS”。

2019年，由安踏体育领衔的投资财团以约46亿欧元将亚玛芬体育私有化退市。截至目前，安踏体育通过关联方继续持有亚玛芬体育约52%的股权，为控股股东。公司旗下汇聚了Arc’teryx（始祖鸟）、Salomon（萨洛蒙）、Wilson（威尔胜）、Peak Performance（壁克峰）、Atomic（阿托米克）及Armada（安玛达）等多个享誉全球的专业品牌，全球员工超过13,400人，业务覆盖42个国家。

二、核心业务与品牌矩阵

亚玛芬体育的业务横跨技术型户外服饰、山地户外装备以及球类运动器材三大板块，形成了“高端户外+专业运动”的双轮驱动格局：

• 户外功能性服饰（Technical Apparel）：以Arc’teryx为核心。始祖鸟诞生于加拿大温哥华，以GORE-TEX等高端面料与极简设计著称，产品涵盖冲锋衣、羽绒服、鞋履及女装系列，是集团收入与利润的“压舱石”。
• 山地户外服饰及装备（Outdoor Performance）：以Salomon为核心。萨洛蒙源自法国阿尔卑斯山区，核心产品包括越野跑鞋、滑雪板及冬季运动装备。2024年，萨洛蒙鞋类产品销售额突破10亿美元，成为仅次于始祖鸟的增长引擎。
• 球类及球拍装备（Ball & Racquet Sports）：以Wilson为核心。威尔胜是美国百年运动品牌，覆盖网球、棒球、篮球及高尔夫装备，为全球职业赛事与运动员提供器材支持。

在渠道布局上，亚玛芬体育持续加码DTC（直接面向消费者）渠道。2024年，DTC渠道收入同比增长42.7%至22.67亿美元，占总收入比重提升至44%，显著高于传统批发渠道增速。

三、行业地位与核心竞争力

在全球高端运动户外赛道，亚玛芬体育凭借稀缺品牌资产与精准定位占据独特生态位：

• 品牌壁垒：始祖鸟、萨洛蒙、威尔胜均拥有数十年甚至百年历史，在高端消费者心中形成强认知，溢价能力突出。
• 产品技术：始祖鸟以压胶工艺、防水透气面料与模块化剪裁建立技术护城河；萨洛蒙的S/LAB系列与Contagrip大底技术在越野跑与滑雪领域拥有专业口碑。
• 大中华区协同：依托安踏在中国市场的零售网络、供应链资源与运营经验，亚玛芬在大中华区快速扩张，2024年该区域收入同比增长53.7%。
• 全球化供应链：公司在亚洲、欧洲及北美均设有研发与生产基地，供应链本地化有效缩短产品上新周期并降低库存风险。

四、核心财务数据

亚玛芬体育近年来完成从亏损到持续盈利的关键转折。以下为2023年至2025年的核心财务数据对比：

2024年是亚玛芬体育自2019年私有化以来首次实现年度盈利，毛利率与营业利润率持续改善，主要得益于始祖鸟高毛利产品占比提升、DTC渠道扩张以及运营效率优化。2025年，公司净杠杆率降至0.3倍，现金及现金等价物达6.52亿美元，存货16.22亿美元，财务结构显著夯实。

五、发展现状与未来展望

进入2025年，亚玛芬体育延续高速增长态势。全年营收65.66亿美元，同比增长27%，所有业务板块、区域市场及渠道均实现双位数增长。始祖鸟全年收入28.56亿美元，萨洛蒙销售额首次突破20亿美元，威尔胜也在大中华区加速布局。

区域市场方面，2025年大中华区收入18.62亿美元（+43.4%），亚太地区7.73亿美元（+50.7%），美洲地区21.26亿美元（+14.3%），EMEA地区18.06亿美元（+19.3%）。大中华区和亚太区仍是增长最快的市场，而美洲和EMEA则保持稳健复苏。

展望未来，亚玛芬体育计划在2026年继续推进品牌高端化与渠道直营化。始祖鸟预计全球净新增25至30家门店，北美与中国为拓展重点；萨洛蒙计划在大中华区净新增约35家门店；威尔胜则将新增约30家“网球360”专业门店。公司预计2026年第一季度收入增长22%至24%，营业利润率14.0%至14.5%，稀释后每股收益0.28至0.30美元。

中长期看，亚玛芬体育将受益于全球户外生活方式持续渗透、高端运动消费扩容以及安踏系协同运营能力。然而，公司也需警惕品牌过度扩张带来的稀释风险、库存管理压力以及地缘政治与汇率波动对跨国供应链的扰动。总体而言，亚玛芬体育已从“收购整合期”迈入“品牌盈利释放期”，其多品牌、高端化、全球化的战略路径值得投资者持续关注。