文丨泰罗

如果说2024年仍是“量降利升”，那么到了2025年，在需求走弱、库存高企和价格下行的多重压力下，行业正式转向“量价利齐降”。

数据显示，2025年全国规模以上白酒企业产量约354.8万千升，同比下降12.1%；销售收入和利润也出现下滑。

不过，进入2026年，行业也出现边际变化。一季度，全国规模以上白酒企业产量降幅明显收窄，A股白酒上市公司整体营收和利润也接近止跌。

最陡峭的下滑阶段可能正在过去。

复盘历史，自1999年以来，白酒行业经历过多轮调整，多数周期持续约4年。本轮调整通常被认为始于2022年，到2026年已进入第五个年头，持续时间超过过去多数周期。

但历史经验不能机械套用。

上一轮调整主要源于政务和高端商务消费骤降，而这一轮则是消费需求、渠道库存、价格体系和经销商利润同时承压。消费者更加理性，更关注性价比，消费场景也逐步由商务礼赠转向宴席、聚会和日常自饮。

这意味着，白酒面对的不只是库存周期，还包括消费结构和渠道模式的长期重构。

当前最大的变量，仍然是库存。

需要注意的是，酒企财务报表中的存货包含大量基酒、半成品和成品酒，不能简单根据存货周转天数，推算渠道还需要几年才能完成出清。

真正值得观察的，是经销商手中的可售库存、终端动销、市场成交价、渠道利润，以及酒企是否仍在向经销商压货。

2026年上半年，白酒批发价格整体仍偏弱，市场呈现出明显分化：部分头部品牌库存已降至相对合理水平，但不少次高端、区域品牌和弱势产品依然面临价格倒挂和渠道盈利困难。

这也决定了，行业不会出现所有品牌同时完成去库存的统一拐点。头部核心单品可能率先恢复正常周转，部分区域品牌依靠根据地市场逐步消化库存，而弱势品牌则可能通过停货、降价甚至退出市场完成出清。

2026年下半年更可能出现的，不是整个行业全面反转，而是部分品牌、部分区域和部分价格带率先止跌。

资本市场的态度也较为谨慎。当前机构对白酒板块的持仓已降至多年低位，悲观预期得到了较多释放。

比复苏更确定的，是分化。

未来白酒行业很难再回到所有品牌普遍增长的时代。高端品牌的优势，更多体现为品牌力、渠道控制力和现金流更强，在低谷期更有能力控货、稳价和保护经销商，而不是重新依靠持续提价获得高增长。

与此同时，部分区域龙头和大众价格带产品，也可能凭借宴席、聚会和日常自饮等真实消费场景，保持相对稳定的需求。

真正压力较大的，是库存高企、价格倒挂严重、品牌认知不足，又高度依赖渠道压货维持增长的企业。

因此，判断一家酒企能否率先走出调整期，不能只看它属于高端、次高端还是地产酒，更要观察核心产品的真实动销、渠道利润、市场价格、现金回款和经营现金流。

现在的白酒业，最剧烈的下滑阶段可能正在过去，即便迎来复苏，也不会是所有酒企共同增长。有人会率先走出底部，也会有人留在上一轮周期里。

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