2026年7月12号傍晚，长征十号乙一子级可控回收的消息刚刷完股票圈，不少人喊着商业航天要跟着降本爆发，结果有人扒了产业链里四家热门公司的杜邦数据，差点看傻：做卫星通信分系统的上海瀚讯，卖100块钱的货要亏115块，净利率负的比正的还夸张；反倒是不少人以为和航天八竿子打不着的卖燃气的九丰能源，靠着给火箭供特气，ROE居然跑赢了做星载芯片的铖昌科技，三个指标拆开来，周转率是四个里最快的，净利率也稳在第二，杠杆用得还不算高。

这事说起来也巧，这次长征十号乙的一子级回收是全球第一次运载火箭网系回收，之前火箭都是打出去就成废品，现在能收回来重复使用，后续卫星发射的成本肯定要往下走，商业航天的星座组网、发射密度也会跟着提，海南商业航天发射场2026年的目标发射量是16发以上，所以才有人拎出产业链里四个卡位不一样的公司比：九丰能源卡上游特燃特气，铖昌科技卡上游星载芯片，上海瀚讯卡中游通信分系统，海格通信卡通导一体化全产业链，看看各自的底子怎么样。

很多人第一次瞅九丰能源，还真容易把它当成和航天不沾边的民用燃气公司，毕竟它主业是华南地区的LNG、LPG清洁能源龙头，直到翻业务明细才发现，人家早拿下了海南商业航天发射场核心特燃特气的独家配套资格，卡的是商业航天上游特种燃料气体的赛道。

现在它布局了航天级液氧、液氮、高纯液甲烷、氦气这些特燃特气产品，还参与了海南发射场配套的特气项目建设，这次长征十号乙可回收火箭的全流程特种燃料和保障用气，都是它供的。 财务数据拆开来，它的销售净利率是9.71%，四个里排第二，总资产周转率0.279次，四个里最快，权益乘数1.332，排第三，最后算下来ROE3.6%，四个里第一，三项指标都挺均衡。

后来公开的招标信息显示，它2026年3月中了海南商发2026到2028三年的特燃采购包，金额1.45亿，其中液态甲烷是独家中标，二期扩能项目大概3亿，对应发射场后续的三号、四号工位；另外它在酒泉的子公司、山东海阳港的配套都已经落地，绑定的客户还有航天八院、中国长征火箭、天兵科技这些。

它自己在泸州还有150万方每年的氦气自产产能，是国内最大的纯自产氦商，2026年4月卡塔尔暂停过进口氦的供应，当时国内氦价涨了465%，它的自产氦直接吃到了这波红利。 不过有个点要注意，它现在的特气收入占总营收才0.72%，航天这块的业务还在0到1的阶段。

铖昌科技的名字就带科技感，确实是产业链里偏硬核的环节，国内做宇航级星载相控阵T/R芯片的民营绝对龙头，还是国内少数能实现全波段抗辐照星载射频芯片量产的企业，之前这块高端射频芯片是被国外垄断的，它算是啃下来了。

现在它做的微波毫米波相控阵T/R芯片覆盖了GaAs、GaN这些主流工艺，已经批量给中国星网的GW星座、G60千帆星座，还有不少商业卫星企业供货。 它的销售净利率是43.05%，四个里第一，相当于每卖100块能净赚43块，比九丰还高一截，但总资产周转率只有0.063次，排第二，权益乘数1.070，是四个里最低的，最后算下来ROE2.9%，屈居第二，高净利率被低杠杆、低周转拖了点后腿。

航天芯片的验证周期普遍要3到5年，供应商名录一旦进了就很难替换，所以它的客户粘性特别高，2025年它的营收翻倍还扭了亏，2026年一季度的业绩是它成立以来的历史最好水平，目前手里已经签订的单大概有46.5亿，要分5到8年交付，单颗卫星的芯片价值量在30到50万之间，毛利率能到70%以上。

它之前IPO募投的产能项目要在2026年12月达产，现在的动态PE差不多170倍，客户基本都是国内的科研院所，目前还没有海外的订单。

海格通信是老牌的军工通信股，国内军工北斗导航和无线通信的综合龙头，有完整的军工资质，空天信息的全栈技术能力都有，目前已经搭了芯片-终端-系统-运营的全产业链布局。

商业航天这块它掺和的项目不少，国家卫星互联网重大工程、天启物联网星座、民商运载火箭配套都有它的份，主要供箭载北斗导航系统、激光通信载荷、卫星通信模组还有地面信关站产品，适配低轨卫星通导融合、火箭测控导航的需求。

但它的财务数据就有点拉胯，销售净利率只有0.16%，排第三，总资产周转率0.049次排第三，权益乘数1.87是四个里最高的，相当于杠杆拉满了，但还是架不住净利率太薄、周转太慢，最后算下来ROE只有0.01%，排第三。

2025年它整年亏了7.86亿，2026年一季度营收10.59亿，同比只涨了1.84%，归母净利润只剩582万，同比跌了87%，扣非之后还亏着4746万，期间费用率窜到了30.62%，研发、管理、财务费用都在往上走。

不过它现在手里的订单超220亿，是未来2到3年的业绩托底，覆盖的方向有北斗三代换装、卫星互联网终端、低空的天腾和天枢平台这几条线，当前的市值337亿，2026年的预期PE是109倍，PB2.95倍，处在历史区间的上沿。

上海瀚讯本来是做军用宽带专网通信的，空天地一体化的专网通信系统它深耕了好多年，国家级低轨卫星星座组网它也深度参与了，是空天地一体化卫星通信网络的核心设备供应商，具体到商业航天这块，它是G60千帆星座通信分系统的核心承研单位，已经研制了配套的卫星通信载荷、地面信关站、卫星通信终端这些关键的软硬件产品，相控阵天线、星上基带处理、天地组网一体化的技术能力它都有。

但财务数据是四个里最不好看的，销售净利率干到了-115.47%，排第四，相当于卖100块的货要亏115块还多，总资产周转率只有0.011次，垫底，权益乘数1.705排第二，最后ROE是-2.16%，四个里最差，光靠中等的财务杠杆拉不回亏损的局面。

不过这个亏损不是经营崩了，是G60和低轨前期研发投入前置导致的，属于投入期的正常亏损，单颗卫星的通信分系统价值量能到300到600万，是铖昌单星芯片的10倍，毛利率也能到45%以上，定制化程度比较高，现在它在手已经签了、正在执行的订单有8.2亿，比铖昌那46.5亿的意向口径订单要更实一点。

拆ROE的三个核心指标，四个公司的排序很清晰：销售净利率是铖昌科技43.05%九丰能源9.71%海格通信0.16%上海瀚讯-115.47%；权益乘数是海格通信1.87上海瀚讯1.705九丰能源1.332铖昌科技1.070；总资产周转率是九丰能源0.279铖昌科技0.063海格通信0.049上海瀚讯0.011。

三个指标乘下来，ROE的排序是九丰能源3.6%铖昌科技2.9%海格通信0.01%上海瀚讯-2.16%。