01、五次上市未果

老乡鸡的上市梦又一次碎了。

7月8日，随着老乡鸡招股书失效，其冲刺“中式快餐第一股”的尝试再度落空。这已经是老乡鸡过去5年第五次冲刺IPO。

往前追溯，老乡鸡的上市梦始于2022年。当年5月，公司正式递交招股书，拟在上交所主板挂牌上市，募资12亿元。也是从这一年开始，老乡鸡营销动作频频，从“自曝家丑”到请消费者免费吃饭，一副配合资本市场冲刺的架势。

但媒体细扒老乡鸡的招股书，发现了一个问题：员工社保欠缴问题严重。三年间，老乡鸡累计有1.6万名员工未缴纳社保。相关话题很快冲上微博热搜，引发激烈讨论。

老乡鸡的问题不止于此。2022年10月，证监会一份长达45个问题的问询函，从社保公积金缴纳，到食品安全、历史增资程序瑕疵、实控人行贿等，把老乡鸡的经营、合规疑点逐一摆上台面，每一条都精准戳中企业治理的敏感神经。

老乡鸡并未偃旗息鼓，书面回复监管部门后，上市进程继续。2023年2月，老乡鸡第二次递交招股书。同年8月，由于A股主板审核趋严、餐饮企业上市变难，老乡鸡主动撤回A股申请，转头开始谋划赴港上市。

2025年1月，老乡鸡递表港交所；6个月后，招股书因未在规定期限内更新材料失效。紧接着，老乡鸡又赶在同月二度递表，再次失败；2026年1月，老乡鸡三度递表港交所，如今再次宣告失败。

老乡鸡错过了港股上市的重要窗口。有资深投研人士曾告诉《财经天下》，港交所2024年优化上市规则，普通连锁餐饮企业审核周期在4～6个月，上市通道快。但后期随着监管趋严，境内证监会对境外上市合规问询细化，上市计划很可能面临延后。

对于老乡鸡上市的艰难，行业里有观点认为，或许还是和曾经被问询的问题有关。即便一次次递交招股书，但老乡鸡合规方面的问题一直没能妥善解决。

在老乡鸡苦等上市而不得的这段时间，公司估值已经大幅缩水。2022年首次冲击上市前，老乡鸡的估值达到180亿元，但2025年6月胡润《全球独角兽榜》显示，老乡鸡的估值约为90亿元，几乎腰斩。

03、营收增速在放缓

等待上市期间，老乡鸡还完成了一轮权力交接。2023年年底，老乡鸡创始人束从轩退任所有职务，由其儿子束小龙出任董事长。

“二代”接班后的一个关键动作，是放开加盟。这也是观察老乡鸡财报数据变化的一个锚点。

2019年至2021年，老乡鸡最大的问题是增收不增利。同期，公司毛利率仅为19.02%、17.28%和16.56%，远低于同期餐饮同行平均水平；归母净利润同样走低，分别为1.59亿元、1.05亿元和1.35亿元。究其原因，与公司的重资产全产业链模式有关。

伴随加盟模式落地，老乡鸡盈利结构得到修复。2022年至2024年，老乡鸡毛利率有所提升，分别为20.3%、23.3%和22.8%，归母净利润稳定抬升至2.52亿元、3.75亿元和4.09亿元。但对比同行，仍然存在差距。

与此同时，老乡鸡的营收增速在放缓。2022年至2024年，其营收分别为45.28亿元、56.51亿元、62.88亿元，同比增速分别为3.07%、24.8%和11.27%。2025年前8个月，其营收增速进一步放缓至10.9%。究其原因，加盟仅仅实现了门店规模扩张，未能形成拉动营收高速增长的新曲线。

作为应对，老乡鸡把目光投向了海外。2026年4月，老乡鸡在马来西亚吉隆坡开出海外首店，正式吹响进军东南亚市场的号角；紧接着6月，又与新加坡珍宝餐饮集团签署协议，双方在新加坡设立合资公司，共同经营老乡鸡品牌餐厅。

对束小龙执掌的老乡鸡而言，出海成了对冲增长压力、补齐资本故事的重要布局。但考虑到海外门店面临跨境供应链、本地饮食适配、人力租金高企等全新考验，老乡鸡能否在东南亚市场跑出更高增长，还充满未知。

历经五次IPO折戟，老乡鸡的上市之路步履维艰。下一次叩响资本市场大门时，它需要拿出比现在更有说服力的故事。

（作者 | 林木，编辑 | 吴跃，图片来源 | 视觉中国，本内容转载自财经天下WEEKLY）