近日中国最大糖果公司，悄悄向港交所递交了上市申请。它叫阿麦斯食品（集团）股份有限公司。

就在国内很多AI、具身智能企业先后在港交所敲钟时，原来这家公司多年以来，一直在闷骚搞钱，如果不是本次IPO，很少被行业外人关注。

这家来自深圳的企业，在招股书中给自己贴了两个标签：中国最大的糖果公司，以及全球第五大软糖公司。

更让人侧目的是，按2023年至2025年的零售额计算，它是全球前30大糖果公司中增长最快的，复合年增长率61.9%，而同期行业平均增速只有5.9%。

一个从代工车间走出来的中国糖果品牌，凭什么坐上“中国第一、全球第五”的位置？这颗糖，到底有多甜？糖果生意到底怎么样？

从代工厂到全球第五

阿麦斯的故事，始于2004年。

创始人马恩多，上世纪80年代末以湖南新宁县文科状元的身份考入云南大学国际贸易专业。毕业后他南下深圳，在一家粮油进出口公司做了几年外贸。2004年9月，他联合几位合伙人创办了深圳市金多多食品有限公司，也就是阿麦斯的前身。

公司起步时做的不是品牌，而是OEM代工，主打中东、非洲市场。那是一个门槛低、回款快、但天花板也低的生意。马恩多很快意识到，同质化竞争会让这条路越走越窄。

真正的转折发生在2008年。彼时全球金融危机席卷消费行业，马恩多却做了一个大胆的决定：背着糖果样品飞到美国，亲自驾车前往沃尔玛总部谈判。最终，他拿下了万圣节创意糖果的订单，阿麦斯成为首个进入北美主流商超的中国糖果品牌。

此后，公司逐步从OEM转向自有品牌运营。2013年收购欧洲冰力克品牌，同年阿麦斯品牌进入中国市场；2015年创立贝欧宝品牌，进军营养功能糖果赛道；2026年3月，公司正式更名为阿麦斯食品（集团）股份有限公司。

到今天，阿麦斯的产品已销往全球80多个国家和地区。

数据来源：公司招股书

这条路径很有意思：先出海，再回国。

大多数中国消费品牌是先在国内站稳脚跟再往外走，阿麦斯恰恰相反，它先用国际标准倒逼自己，再拿着“国际认证”回来打国内市场。

2006年建厂时就按欧盟BRC、美国FDA标准来建，为产品提前办好了“国际护照”。

三年营收翻近三倍，但“偏科”严重

先看硬数据。2023年到2025年，阿麦斯的营收从10.70亿元涨到15.71亿元，再到27.82亿元。三年复合增长率约61.9%。净利润更猛：从1.37亿元到1.98亿元，再到6亿元，复合增长率高达109%。

毛利率从42.1%提升到49.6%，净利润率从12.8%提升到21.6%。

横向对比一下：2025年，另一家糖果公司久久王的净利率是-2.48%，三只松鼠是1.28%，良品铺子是-2.63%。阿麦斯每卖出100块钱的糖果，能赚21.6元落入口袋。

但这个增长的结构，也有值得关注的问题。

收入增长主要靠一个东西，“阿麦斯”品牌。2023年，“阿麦斯”品牌收入5.06亿元，占总收入47.2%；到2025年，这个数字变成了19.68亿元，占比飙到70.7%。

而被寄予厚望的第二增长曲线“贝欧宝”，主打营养功能糖果，收入虽然从1.6亿涨到了2亿左右，占比却从15.6%降到了7.2%。

所有鸡蛋正在往一个篮子里集中，而这正好是资本市场很多投资者不太喜欢的。

再看市场结构。2023年，阿麦斯海外收入占比52.8%；2025年，这个数字变成了77.1%。其中北美一个市场就贡献了14.65亿元，占总收入的52.7%。

与此同时，中国市场的收入占比从47.2%急剧下滑到22.9%。

这不是一家“中国糖果公司”，这是一家“总部在中国的全球糖果公司”，它的主战场，根本不在国内。

甜蜜背后，三个值得关注

关税。2023年，阿麦斯的关税支出是600万元；2024年，3170万元；2025年，1.08亿元。两年涨了17倍。

公司自己在招股书里承认：“2025年关税的增加主要是由于美国政府征收关税。”1.08亿元的关税，占了当年6亿净利润的18%。

北美市场贡献了过半收入，但贸易政策的风吹草动，随时可能吃掉一大块利润。公司计划在越南建厂来对冲风险，预计2026年底投产。但越南本身也是美国贸易政策调整的敏感地区，这个方案能起多大作用，还要打个问号。

应收账款。2023年，阿麦斯的贸易应收款是0.99亿元；2024年变成2.79亿元，暴涨181%；2025年进一步增至3.66亿元。截至2026年2月28日，已经到4.24亿元。

应收款的增速远超营收增速。这意味着公司在销售扩张的同时，回款周期在拉长，对下游渠道的议价能力可能在弱化。

突击分红。2025年赚了6个亿，分了4.56亿。创始人马恩多持股59.09%，一个人拿走超过2.7亿。

一边大额分红，一边去资本市场募资，这操作在港股IPO中并不少见，但难免让投资者多想一层：公司的资金到底是要用来发展，还是用来套现？

行业赛道的天花板与裂缝

阿麦斯所处的糖果赛道，并不轻松。

从总量看，国内糖果市场已进入存量博弈阶段。有数据显示，中国糖果市场规模于2023年达到3020亿元峰值后持续回落，预计2026年降至约2800亿元。行业告别高速增长期，进入以“价值升级”为特征的成熟阶段。

但全球市场仍在扩张。全球糖果市场规模从2021年的4156亿元增至2025年的5381亿元。

其中，软糖赛道是增长最快的细分领域之一，2025年零售额达2421亿元，2021至2025年复合年增长率高达15.3%，远高于硬糖市场的0.4%。

阿麦斯踩中的正是这个结构性机会。

按2025年零售额计算，阿麦斯在中国糖果市场的份额是1.1%，排在其后的中国旺旺是0.8%，光明食品是0.2%。这个数字说明两件事：第一，阿麦斯确实是“中国第一”；第二，中国糖果市场极度分散，1.1%就能当老大，这个“第一”的含金量，跟宁德时代在电池行业37%的市占率完全不是一回事。

全球软糖市场更残酷。前四名：哈瑞宝、费拉拉、亿滋、玛氏，合计占据超过五成的市场份额。阿麦斯排名第五，市场份额2.2%，是典型的“腰部追赶者”。

糖果业上市的挑战

阿麦斯冲击港股IPO，本质上面临三大考验。

1、估值逻辑的考验。糖果不是高科技，没有专利悬崖，也没有技术壁垒。香颂资本执行董事沈萌直言，糖果企业“不管是否可以提供情绪价值或营养价值，都不具备高差异性，未来很难有更高估值的可能性”。

港股市场对消费股的估值逻辑正在转变。2025年以来，港交所食品饮料行业有10家企业完成上市，其中多数首日上涨。但市场对“讲故事”的容忍度在下降，对“有利润但没壁垒”的公司，给的估值越来越抠门。

2、健康化趋势的倒逼。全球性的减糖运动正在重塑糖果行业。“0糖0脂0卡”不再是口号，而是实实在在的消费需求。

阿麦斯虽然布局了“贝欧宝”营养糖果赛道，但这个品牌三年都没做起来，占比反而在下滑。

消费者要的是“好吃不胖”，如果阿麦斯不能在健康化方向上拿出更有说服力的产品，赛道天花板会越来越低。

3、从“出海冠军”到“全球品牌”的跨越。阿麦斯的产品进了沃尔玛、Costco、Target，覆盖80多个国家。但“铺货”和“品牌”是两码事。

在海外消费者眼中，阿麦斯目前更多是一个“货架上的中国糖果”，还不是一个具有品牌溢价能力的全球品牌。

从渠道驱动到品牌驱动，这个跨越需要时间、需要投入，也需要运气。

闷声搞钱的生意，值得被看见

说完了问题，还是要回到一个基本面：在传统糖果行业增长几乎停滞的背景下，阿麦斯用三年时间把营收从10亿做到27亿，把利润从1.3亿做到6亿，这不是靠运气能做到的。

它证明了“中国糖果”不仅能做代工，也能做品牌；不仅能卖到非洲中东，也能卖进沃尔玛的货架。

在一个被国际巨头垄断了半个多世纪的行业里，一个中国品牌能挤进全球前五，这件事本身就值得被肯定。

但上市从来不是甜蜜的终点，而是更严苛的起点。

关税之刺、品牌之困、健康化之变，三道考题横亘在前。

资本市场不相信“出海故事”的浪漫，只认可壁垒与确定性的扎实。当情绪价值的潮水退去，阿麦斯能否从“货架上的中国糖果”蜕变为“消费者心中的全球品牌”，决定了这颗糖的甜度能延续多久。

长坡厚雪，道阻且长。既然已踏上征途，不妨且行且歌。