在2026年上半年的资本市场中，谁能踩中市场的趋势，谁就有可能收获红利，相反如果判断失误，也可能面临更大回撤风险。

华商基金近来的业绩表现是比较分化的，旗下的部分主动权益类基金就是因为精准把握住了产业趋势，向投资者交出了一份看起来还不错的成绩单。

但是也有一部分产品受到市场风格切换的影响，表现不是很好。再加上公司的明星基金经理也因为规模的膨胀而遭到了“反噬”，所以现在整个市场都在关注着华商基金的每一个动作。

不同策略下的业绩分化

比起我们熟知的易方达基金、华夏基金等头部机构，或许华商基金的资产管理规模还没办法与它们相提并论，但对华商基金有所了解的人应该都知道，它是一家有着鲜明特色的主动权益型基金公司。

今年上半年，市场风格快速轮动，这就考验着每一位投资者的定力以及基金经理的管理能力。最近，在不同基金经理的管理之下，这家基金公司的业绩也呈现出明显的两极分化。

一是刘力管理的基金回报率很高。

刘力是华商基金一手培养起来的一名成长投资中生代基金经理，他的方法论是淡化择时，注重行业比较与个股筛选，目前管理着新动力混合基金、创业精选混合基金等产品。一直以来，他都紧跟着时代的步伐，深耕产业升级方向，不断寻找着投资的机会。

就拿他所管理的华商新动力混合基金来说，根据中国银河证券统计出来的数据，截至今年5月底，该只产品近1年的净值增长率达122.81%，排在同类产品的前10%，近3年、5年的业绩也都大幅超过了同期的比较基准，分别排在前7%及前12%。

来源：华商基金官网

这就能看得出来，在复杂的环境下，刘力的方法论得到了市场的验证。当时机到来时，他也能抓住机会，用自己的能力提升持有人的投资回报率。

二是胡中原手里的多只产品的净值出现了回撤。

胡中原曾经也是华商基金倾注了很多资源打造的新一代领军人物，他曾经凭借着灵活调仓和精准择时，把手里的管理规模从2019年的16亿元一路做大到了去年的400亿元，在过去六年的时间里持续跑赢市场。

来源：Choice数据

当基金规模“膨胀”到百亿级别的时候，问题就会随之出现。一旦基金的押注方向与市场背离，那纠错的成本是非常高的，而且方向调整起来也没那么容易，就跟大象要转身不如兔子灵活一样。

进入2026年之后，胡中原管理的多只基金的净值出现了下降，在同类中的排名也惨遭垫底。

以华商润丰基金为例，胡中原今年一季度的时候调换了这只产品的前十大重仓股，出现了春秋航空、南方航空、中国国航等5只航空股。然而很不巧的是，受到地缘冲突升级以及国际油价飙升的影响，年初航空板块的走势持续疲弱，华商润丰基金的规模也随之出现了回落。

来源：华商基金官网

这些情况带给胡中原最直接的挑战是，他很难在短时间内找到足够的性价比比较高的权益标的，大量的资金就只能被迫配置利率债和逆回购等低风险资产，换句话说就是趴在账上“吃利息”。

在规模失控的反噬之后，外界“新一哥罕见翻车”的质疑声四起，胡中原正经历着职业生涯当中最严峻的一次考验。

“抱团”持仓下的巨额浮亏

说完华商基金的业绩，我们再来看看这家公司的持仓策略。而这一点从近期的市场波动中就能看得出来。

根据新浪财经等多家媒体的报道，今年5月下旬的时候，华商基金旗下的好几只产品出现明显浮亏，原因是产品重仓股的股价出现了连续下跌。

具体来看，有5只基金因为重仓了银轮股份，连续3天出现下跌；另外5只重仓了英科医疗的基金，也已经连续下跌了6天。这些产品下跌期间合计的浮亏损失都超过了1400万元。

当然除了这些浮亏损失较大的重仓股，华商基金在光迅科技、中天科技、北方稀土等多只个股上，也分别都出现了不同程度的单日浮亏。

我们通过这些现象，就可以得出来华商基金的持仓策略上的特点：重仓集中、内部抱团，也就是公司旗下的多只产品重仓押注了同一细分赛道或个股。

这种持仓策略缺的是差异化配置，在市场顺风期间可以积累超额的收益，可一旦押注的赛道出现波动时，就会有好几只产品一起受影响，容易引发大幅度的回撤。

经过这番下跌之后，华商基金也意识到了这个问题，它很快就调整了旗下基金的业绩比较基准。作为第一批调整业绩比较基准的公司当中的一个，华商基金一次性变更了12只存量基金，覆盖了灵活配置混合型、偏股混合型以及债券型等多种类别的产品，调整力度相当大。

在这12只基金当中，华商基金将华商优势行业混合等产品的股票基准权重从55%提升到了85%，还把原先的沪深300指数替换成了中证800指数，这么做是因为中证800更能反映大中盘股票的整体表现。

这样一来既能更准确地匹配这些基金实际高仓位操作的特点，也可以响应监管的要求，避免基金出现“风格漂移”。

王小刚的“主动管理”坚守与定力

在公募基金行业，基金公司的掌舵者往往决定着基金经理的行为选择以及战略导向。面对华商基金近期的一系列表现，我们也有必要看看它的领航人的战略定力。在近期的公开表态中，公司总经理王小刚反复强调了两个核心理念。

其一是坚守主动管理。

这是王小刚在华商基金成立二十周年的时候提出来的核心发展战略，在他的理解里，尽管市场风格是一直在轮动着的，虽然被动投资兴起来了，但主动管理在发现价值重估方面有着不可替代的作用。

他前段时间在接受中国证券报记者采访的时候也表示过，公司从成立以来到现在的20年时间里，华商基金始终把主动管理当做生命线。

其二是以持有人利益为先。

该理念是将提升投资者的获得感作为出发点，换句话说就是要用业绩带动公司的规模正增长，而不是依靠高费率或者是单纯的品牌营销。

为此，华商基金还积极响应行业降费改革，成为了第一批获批浮动费率产品试点的基金公司之一。

从长远发展来看，这个理念无疑是正确的。但从近期胡中原等明星基金经理的遭遇来看，华商基金在践行理念的过程中，还面临着规模扩张与投研定力的现实挑战。

普通投资者在选择基金时，往往会比较看重基金经理的管理能力。所以很多基金公司就致力于“造星”。明星效应虽然可以成为规模增长的催化剂，但如果规模膨胀过快的话就不一定是件好事了，因为它很有可能会摧毁基金经理原有的能力圈。

华商基金在打造新一代领军人物时，或许没能及时为胡中原提供足够的流动性支持与策略指导，反而在规模失去控制之后，还给胡中原继续发行了一只新基金，让投研管理的操作难度变得更高，这个操作着实令人费解。

结语

华商基金在主动权益赛道上确实有亮眼之处，但业绩分化、持仓抱团、风格漂移等问题接连暴露，说明公司的投研体系还没完全扛住百亿级管理的考验。

明星基金经理并不是万能的，一旦规模膨胀的过高，等到市场风格切换时再好的策略也会失灵的可能。

所以对这家公司来说，要想把持有人的利益真正放在首位，就需要守住扩张冲动和专业定力之间的边界。而对投资者来说，选基金不能只看短期排名，还得看清背后的支撑是不是足够扎实。