来源：中欧国际工商学院

当地时间6月12日，SpaceX股票在纳斯达克正式交易，开盘首日一度冲上170美元上方，首日收盘涨幅约19%，市值超2万亿美元，跻身全球市值最高上市公司之列，被市场称为“史上最大IPO”。马斯克凭借其在SpaceX、特斯拉及其他公司的权益，成为全球首位净资产突破1万亿美元的富豪。

同时，A股商业航天板块也被点燃，在6月12日早盘出现涨停潮。SpaceX上市，催高了整个资金交易市场的情绪。

但全球知名空头投资人詹姆斯·查诺斯（James Chanos）在投资者会议上提醒，SpaceX当前估值更多是由“希望与梦想”支撑。

同一家公司，两种截然不同的解读。这场“太空+AI”的叙事背后，是真正的里程碑，还是估值被梦想推上天的超级泡沫？

SpaceX：已经不只是一家火箭公司

SpaceX到底是一家什么样的公司？

招股书显示，SpaceX的业务分为三大板块：Space、Connectivity、Artificial Intelligence，即航天发射与太空服务、以Starlink为核心的连接业务，以及人工智能算力和软件服务。

火箭发射，是SpaceX的根基。2025年，公司完成约165次猎鹰和星舰相关发射任务，发射频率远超其他商业航天公司。压倒性的份额，让它从“火箭公司”变成了全球太空基础设施的入口。

但真正给SpaceX输血的，是星链（Starlink）。截至2026年一季度末，星链已部署约9600颗卫星，2025年贡献营收113.87亿美元、经营利润44.23亿美元——是SpaceX目前的“现金牛”。

而真正让资本市场期待的，是第三个板块：太空AI算力服务。

叙事升级：从地面到天上

如果说星链是SpaceX的“现金牛”，火箭发射是它的“压舱石”，那么太空AI算力业务就是马斯克为资本市场讲述的最性感、也最昂贵的故事。

根据招股书披露，2025年AI板块收入仅32亿美元，经营亏损却高达63.6亿美元；2026年第一季度，AI板块收入8.2亿美元，经营亏损24.7亿美元。但紧接着的5月和6月，SpaceX凭借与Anthropic、Google等巨头的大型算力服务协议，按月费粗略年化测算，潜在收入可达数百亿美元级别。

马斯克还要将这AI算力业务部署到太空。招股书称，轨道AI算力卫星“最早2028年”开始部署。过去SpaceX讲的是“把东西送上去”，今天，“在太空把数据算出来”是其全新叙事。

如果这个故事讲成了，SpaceX就不只是火箭公司或卫星互联网公司，而是成为太空时代的云计算基础设施公司。

造富神话：谁在分享这场盛宴？

有媒体估算，此次上市可能让约4400名SpaceX员工成为百万富翁，其中约400名现任及前任员工持股价值达到或超过1亿美元。

同时最新报道显示，在此次IPO中，SpaceX最终向个人投资者开放了约为20%的发行份额，远超通常IPO中5%至10%的散户配售惯例，也带来了极高的散户认购热情。

马斯克本人也成为全球首个万亿美元富翁。

但星链要维持高速增长，AI算力合同要顺利交付，轨道算力卫星要如期部署，星舰还要不断降低发射成本。这里面任何一环出问题，估值与财富，都会被重新计算。

观点碰撞

大多数普通散户被马斯克的开创精神、企业家魅力及其背后承载的人类梦想所折服，以投资行动表达支持。但情怀之外，严肃的投资决策，也要多一些对被投标的基本面的思考。哪怕着眼于未来，也要看看目前估值水平能多大程度上被其预期的未来自由现金流所支撑。

拆开SpaceX三大业务：目前收入确定性最大的业务是星链，主要服务于野外、战场等特殊场景，在商业价值更高的城市优势不明显，市场空间扩张是个问题。火箭发射业务目前最大的订单来自NASA，民用需求待开发。如果客户高度集中，一旦政府缩减经费，收入会剧烈波动。太空算力被市场认为最有潜力和价值，属目前公司估值的主要承载业务，但还在建设和巨额亏损阶段，商业化落地前需要持续烧钱。

从当前资本市场上的AI热潮看，产业链上各龙头企业背后的订单其核心源头乃是基于美国五大云厂商近年来每年数千亿美元的资本支出。但2025年起，它们的自由现金流开始迅速下降，2026年至今其资本支出已超出自身税后运营利润，不少公司开始发行债券、乃至进行股权融资。一旦债券市场利率环境变化和股票市场下跌，融资受阻，由科技巨头资本开支缩减而蔓延开来的整条AI产业链都会承压，除非巨额资本开支的投资回报（ROIC）开始显现。

SpaceX的太空算力业务同样依赖持续融资。如果资本市场转向，这个故事能否延续？目前2万多亿的市值是否被高估了？尽管短期内因为限售和被纳入纳指100指数带来的资金增量等因素，股价可能还会提升，但每个投资人都该先回答这个问题。

SpaceX上市是必然趋势，只是实际速度比预期更快。核心原因是它已完成了第一个完整的业务闭环：通过火箭发射，从太空向全球千万级的C端用户提供通信服务，最后用户付费带来稳定收入，反哺火箭发射。这完成了持续运转的商业闭环。

我认为星链业务本身已能支撑其估值，而真正值得期待的是星舰。火星移民是远期叙事，近年更有价值的是洲际载人运输：传统飞机需十几小时，火箭仅需1小时。一旦成熟，将解锁第二个全新商业模式。此外，太空AI算力是另一张牌。地面算力受制于电力，而太空中太阳能持续供能，可为AI产业提供近乎无限的算力与能源。

在我看来，运载火箭就是太空经济的“摩尔定律载体”。随着发射成本不断降低，将持续解锁太空通信、洲际运输、太空制造等新场景。对于整个商业航天行业来说，大太空时代已从概念走向现实，全新的增量市场将被打开。

SpaceX打破了物理世界的边界，更打破了商业认知的惯性。当“太空+AI”的新叙事席卷全球，我们不禁要问：在这样一个技术重构基础设施的时代，企业家的“第一性原理”是否依然适用？我们又该如何重新定义自己企业的护城河？

这不仅是关于一家公司的讨论，更是关于新时代商业领袖如何炼成的思考。正如中欧EMBA所关注的，从来不是教你要不要投资SpaceX。真正的长期主义，不仅仅是投下一笔资金，更是投资于“看见”未来的能力。无论面对的是太空算力、AI热潮，还是下一个改变世界的宏大愿景，中欧EMBA帮助你建立起穿越周期、穿越叙事、穿越噪音的底层能力。

当星辰大海成为商业常态，你需要的不是信仰，而是判断信仰的能力。█

编辑 | 陈盈

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