国际黄金市场在经历了一季度的剧烈震荡后，进入了关键的“休整期”。截至执笔时，现货黄金围绕4670美元窄幅震荡，而COMEX黄金则稳守4700美元关口。虽然短期内金价上攻乏力，但下方坚实的买盘正在悄然改变黄金市场的底层逻辑。

回顾过去一星期，黄金走势主要受两条主线拉扯。首先是中东局势的“过山车”行情。此前由于市场预期美伊谈判取得进展，风险溢价消退导致油价回落，反而为金价提供了喘息之机，推动黄金从4500美元关口反弹。然而，由于谈判前景依旧扑朔迷离，地缘政治风险并未完全解除，这限制了金价的下行空间。

其次是美联储的“鹰派”表态。上周公布的4月非农就业资料超出预期，显示出美国经济的韧性。这一资料强化了市场对美联储“更高更久”的利率预期，交易员甚至开始定价年内不降息的风险。在这种背景下，黄金短期缺乏突破4800美元关键阻力的动能，预计短期仍将维持宽幅震荡格局。

世界黄金协会的资料揭示，全球黄金需求结构正在发生质的改变。

过去，金饰消费主导市场；而现在，央行与机构投资者已成为需求的主力军。过去三年，这两类买家合计占比已升至约52%。这些力量对金价短期波动并不敏感，其购买逻辑基于战略储备安全与资产组合对冲，这为金价提供了历史上罕见的“刚性”需求。

其中最受瞩目的是全球央行的“扫货”行动。中国央行已连续18个月增持黄金，4月增持量进一步提速。波兰、捷克等多国央行亦在跟进。这一趋势的背后是“去美元化”的战略考量，被视为对美元信用的长期投票。

与此同时，私人部门的投资需求也同步回归。在经历了短暂流出后，4月全球黄金ETF录得66亿美元的资金净流入。这显示，面对高企的美债价格和股市波动，资本正重新将黄金视为对冲财政与通胀风险的避风港。

对于接下来的走势，市场的共识逐渐清晰。4500美元关口已被验证为强力阶段性底部。

虽然夏季通常是实物需求的淡季，但随着经济前景明朗，金价在夏季中后期有望迎来新一轮上涨。从技术分析看，一旦金价突破并站稳4890美元阻力之上，将打开通往5200美元什至5400美元的大门。

当前的黄金市场，从短期的地缘事件驱动，转向长期的央行与资产配置需求驱动。对投资者而言，这意味着金价的单边暴涨或许难以复制，但震荡向上的长期走势已被确认。在未来一段时间，美国CPI资料与美联储新主席的表态，将是决定金价是继续休整还是一飞冲天的关键触发器。

撰文:大湾区家族办公室协会李慧芬教授

(本人并没持有以上股票)