对A股的股民来说，2026年5月4日绝对是一个会被反复提及的日子。 就在同一天，高盛做了两件截然相反的事情：它把寒武纪的目标价从2104元一把拉到了2406元，然后转过头就把浪潮信息的评级从“买入”砍成了“中性”，目标价也从86.5元直接下调到76.5元。 这到底是怎么回事？ 为什么在这两大AI算力巨头面前，高盛的态度反差会如此巨大？

答案其实并不复杂。 这背后隐藏着一个正在彻底改变中国AI行业格局的深刻变局。

2026年4月29日晚间，寒武纪交出了一份堪称“炸裂”的2026年一季报：一季度营收飙升至28.85亿元，同比暴涨159.56%，归母净利润达到10.13亿元，同比飙升185.04%。 更值得关注的是，公司扣非净利润同比增长高达238.56%，说明它赚钱靠的不是什么非经常性损益，而是实打实的芯片生意-。

当寒武纪告诉市场“我的芯片真正卖爆了”的时候，摩根士丹利也在同一天出具报告，直言业绩超预期，并维持增持评级。 思元590系列芯片的大规模出货，成了寒武纪从“PPT造芯”到“现金流机器”的转变起点。 当然，也有人立刻指出潜在的风险和质疑：著名牛散章建平在一季度大幅减持超过478万股，套现至少46亿离场，引发了关于大资金态度的讨论。

与此同时，在财报中出现的季度末合同负债从上季度末的0.6万元骤然飙升至3.96亿元，以及预付款项环比激增155%至19亿元，都在清晰无误地指向同一个事实：寒武纪正在开足马力生产，手里还压着一大堆尚未交货的订单。

与寒武纪的狂飙不同，浪潮信息2025年的年报颇为“拧巴”。

2025年浪潮信息的营收高达1647.82亿元，同比增长43.25%。 1647亿的盘子依然牢牢占据着全国AI服务器市占率第一的位置，依然是字节跳动、阿里巴巴、腾讯以及三大运营商算力采购的核心供应商。

但在营收规模狂飙的同时，浪潮信息的归母净利润却只有24.13亿元，同比仅微增5.20%。 在第四季度，归母净利润更是同比下滑了7.72%。

综合来看，浪潮信息2025年全年的毛利率仅为4.88%，净利率更是低至1.46%。 看到这里你应该能明白了，这就是那个摆在大家面前的尴尬现实：虽然卖得很多，但赚到的钱却少得可怜。

高盛下调浪潮信息的理由相当直白。 以前浪潮卖一台AI服务器，里面配的是英伟达十几万到二十几万美元的高端GPU，毛利率相对可观。 但现在的服务器里，越来越多装上了国产芯片，虽然成本低了，服务器售价也跟着大幅下调，利润空间也就被严重压缩了。

根据高盛的预计，浪潮AI服务器的平均售价将从2025年的约12万美元，一路下滑到2028年的约7.2万美元。 利润被不断压缩，这对任何一个组装厂商来说，都不是一个好兆头。

浪潮信息毛利率的历史走势完全印证了高盛的担忧。 从2015至2023年间维持在10%至15%的毛利率，到了2024年降到了6.8%，2025年进一步跌至4.9%。

背后的原因有两个：一件是服务器装上了成本更低的国产芯片后，整机售价必然下跌，利润空间自然被摊薄；另一件是字节、阿里、腾讯这些顶级互联网大客户的议价能力实在太强了，浪潮在里面基本没有什么溢价权可言。

浪潮信息的客户结构正在发生根本性的变化，云服务商的采购占比越来越高。 这些大客户砍价能力极强，给浪潮留下的利润空间被压缩得越来越薄。

高盛因此把浪潮2026年净利润预测下调了20%，并认为未来几年毛利率大概率将维持在5%到6%的低位区间，回到两位数的可能性十分渺茫。

浪潮信息的处境并非个例。 新华三、联想这些服务器头部厂商同样面临着芯片底座由贵变廉的大趋势，组装环节所贡献的利润正在被不断抽离。

IDC统计数据显示，2025年中国市场AI加速卡总出货量约为400万张-。 其中国内芯片企业总出货量约165万张，中国本土厂商的份额一举攀升至41%。 要知道，就在政策限制出台前，英伟达在中国市场的份额曾一度高达95%，统治级的位置几乎无人能动。

市场正在被快速重塑。 华为昇腾以81.2万张出货量一马当先，占据国产阵营半壁江山；阿里平头哥以26.5万张位列第二；百度昆仑芯和寒武纪各自出货11.6万张并列第三，形成三强共舞的格局。

如果排除掉华为、阿里等为自家云平台所用的芯片，从第三方公开市场来看，寒武纪无疑是中国最大的第三方AI芯片供应商，这也正是高盛等外资行之所以如此看好的底层逻辑。

AI应用的全面爆发也给了寒武纪这类厂商前所未有的底气。 制造业AI智能体延续老工程师的核心经验、视频生成与人机交互对实时算力需求的激增，所有这一切都在不停地拉动算力的消耗。

DeepSeek V4的底层代码已经完成了从英伟达CUDA框架到华为CANN框架的迁移，说明国产芯片的生态壁垒正在被打破，不再活在别人的标准之下。

寒武纪之所以涨、浪潮之所以跌，背后根本不是谁好谁坏这么简单。 真正的分野在于，当AI算力的底座从昂贵的海外GPU换成自研国产芯片时，产业链上最大的一块蛋糕会自动流向设计和制造芯片的上游工厂，而不是干着组装活的下游厂商。

巨额的利润不会平均分配。 今天的浪潮信息虽然在营收上依然体量惊人，但就像一座极度虚弱的巨人，随时可能在国产替代加速推进的过程中失掉护城河。 因为芯片一旦从贵的变成便宜的，服务器的价格终归要回归正常水平，组装环节注定不会产生太高的利润。

在另一边，寒武纪虽然被高盛给出了高达102倍市盈率的定价，饱受争议，但市场依然选择了用真金白银买单。 道理同样简单：没有自己的核心芯片，所谓的AI算力，不过是给别人做嫁衣罢了。

当大炼芯片、重注AI成为自上而下的共识，浪潮信息这种身处下游的高市占率厂商，就必须在低毛利与高投入的夹缝中苦撑。 而像寒武纪这样在技术护城河上早早布局、端住了芯片饭碗的公司，才可能真正兑现国产替代带来的红利。