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蓝鲸新闻3月13日讯（记者 何天骄）3月11日晚，新希望乳业股份有限公司（新乳业，002946.SH）发布了《新希望乳业股份有限公司关于筹划发行H股股票并上市相关事项的提示性公告》，拟发行H股并在港交所主板上市，冲刺“A+H”双平台。其在公告中称，此举旨在推进国际化、打造资本运作平台并提升资本实力。

不过，市场似乎并不看好此次布局，公告次日，其A股股价大跌9.21%，3月13日股价继续收跌。反映出市场对公司融资动机及港股流动性的担忧。事实上，虽然新乳业系国内首家布局“A+H”乳企，但在布局海外市场方面，已经有大量本土乳企加速布局，并且，在海外牧场被瓜分殆尽，以低温奶见长的新乳业要布局海外市场并非易事。此外，随着国内液态奶市场告别高增长，进入存量竞争时代，出海几乎又是很多乳企寻求增长的主要甚至必要手段，不得不“迎难而上”的新乳业能否顺利出海，从目前资本市场反馈来看，似乎并不乐观。

国内市场收缩、负债高企倒逼上市

根据公告，新乳业本次H股发行规模不超过发行后总股本的15%，并授予超额配售权，募集资金主要投向产品升级、市场拓展、供应链建设、科技研发与数字化建设及公司运营等用途。意在拓宽融资渠道、优化资本结构、提升综合资本实力，同时推进品牌国际化布局。

从业务层面来看，当下出海成为众多乳企重要的布局方向，但也是不得不为之。近年来，国内液态奶市场不断收缩，乳企增速放缓，业内普遍认为国内液态奶市场已经进入存量竞争时代，要想继续保持较高速度增长甚至维持增长的话，出海成为一个必选项。

据欧睿数据，2024年，我国液态奶行业规模为3442亿元，2011—2021年复合年均增长率为7.2%，2022—2024年复合年均增长率为-4.2%。国家统计局数据显示，2024年全国规模以上企业乳制品总产量为2962万吨，同比减少1.9%，乳制品工业协会数据显示，2024年国内液态奶产量为2745万吨，同比减少2.8%，打破了此前五年保持的2%以上年增长态势。2025年，行业发展依旧不乐观。尼尔森IQ数据显示，2025年9月，国内乳品全渠道销售额同比下滑16.8%。

增速放缓同样也反映在各大乳企的财报上，新乳业这两年业绩增速开始放缓甚至出现下降。2024年，新乳业营收同比下滑2.93%至106.65亿元，这也是其自2015年以来首次出现收入负增长。2025年前三季度，新乳业营收同比增长3.49%至84.34亿元，业绩虽呈好转之势，但较过往的高速增长，营收增速已显著放缓。

伊利去年前三季度营收达905.6亿元，同比增长1.7%，但归母净利润104.3亿元，同比减少4.1%。蒙牛预计2025年收入同比下滑7%-8%。光明乳业液态奶收入同比下滑8.44%至35.40亿元。三元股份液态奶收入同比下滑13%至9.24亿元。

独立乳业分析师宋亮向蓝鲸新闻记者表示，随着乳制品消费下行，中国乳业面临转型，一方面从基础营养产业向功能营养产业转型，例如这次两会上国家也提出了大力推进老年营养的发展。另一方面，开始加速向海外发展。

同时，较高的负债水平也许是新乳业亟须寻找新的融资渠道。2022—2024年，新乳业负债总额分别为68.25亿元、62.99亿元、57.36亿元，其中流动负债分别高达42.61亿元、40.18亿元、37.31亿元，资产负债率分别为71.91%、70.47%、64.61%，仍处较高水平。

总之，无论是出海转型还是化解债务，新乳业都需要拓展新的融资渠道。宋亮认为：“新乳业在A股上市多年，融资目的基本达到，再融资难度较大，股价也很难维持高速上涨，他需要拓展一个新的融资渠道，港股上市是一个很好的融资方式。”

出海错失先机，布局难度较大

虽然新乳业欲冲击国内首家“A+H”乳企，但从出海层面来看，无论是融资还是业务布局，新乳业并没有领先优势，或许也是其上市公告发布后股价大跌、资本市场不看好的重要原因。

从融资角度看，新乳业并未占据先机，国内已有多家乳企登陆港股。例如蒙牛乳业（2319.HK）、飞鹤（06186.HK）、优然牧业（09858.HK）、现代牧业（01117.HK）、圣牧（01432.HK）等。另外，今年1月19日，君乐宝乳业集团已向香港联交所递交主板上市申请。

从业务角度看，新乳业同样步伐较慢，国内早已有多家乳企出海，伊利、蒙牛、光明等乳企很早就在国外收购牧场、加工厂等资产。随着这两年拥有近7亿人口的东南亚市场高速发展，伊利、蒙牛、飞鹤、君乐宝等乳企均在布局这些海外市场。而作为低温奶见长的新乳业，如果还要继续在海外布局低温奶市场，必然面临如何获得更多奶源牧场、冷链设施等，这些都是较重的资产投入，如果自己投资布局的话面临投资大、时间长、难度大等困境。此外，当然，东南亚等地奶源基础薄弱，且岛屿众多、基础设施落后，导致冷链成本高、损耗大。这与新乳业“短半径、高时效”的供应链优势完全相反。

不过，靠着兼并收购地方乳企发展起来的新乳业，不排除会在布局海外市场中也会采取类似与当地企业合作的轻模式。宋亮就表示：“比如说东南亚市场，有很多当地乳企，其规模、技术都相对较弱，新乳业进入可以跟很多当地的乳企合作，帮助当地的乳企进行技术升级和牧场改造等形式快速渗透进去。同时，也可以让当地企业代工。事实上，虽然伊利、蒙牛等巨头已经先行布局海外市场，但规模还不够大，还有很大的市场机遇。”

此前，新乳业曾透露过海外市场规划。2025年6月，新乳业副总裁张帅便在公开发布会上表示，将充分利用新希望集团全球资源布局“轻装上阵”，以“快半步”策略关注东南亚等机会市场。据其介绍，新乳业的国际化布局分三步走，首先实现国际贸易双轮驱动，C端从华人超市拓展至本地主流零售渠道，B端助力中式茶饮连锁品牌；第二步是推进跨国经营、属地化营销；第三步是实现全球化经营。

目前来看，新乳业的“A+H”之路，是在国内存量竞争、财务承压背景下的主动突围。这既是为了缓解资金压力、优化结构，也是为了支撑其国际化战略，寻找第二增长曲线。然而，这条道路并非坦途。在供应链基础薄弱的东南亚等海外市场，新乳业必须克服“水土不服”等难题，以灵活务实的策略，步步为营。资本市场用股价表达了审慎，但新乳业能否将此次资本运作转化为长期竞争力，仍需时间给出答案。