本文授权来自《中国民商》

作者：柏晓华

编辑：蒋希音

深交所官网显示，广州慧谷新材料科技股份有限公司（下称：慧谷新材）创业板IPO于2025年12月24日注册生效，中信证券(600030)、致同所分别担任此次IPO的保荐机构与审计机构。作为深耕功能性树脂和涂层材料领域的高分子材料制造商，慧谷新材在冲击创业板IPO过程中，曾布局多年的拓展业务难挽颓势选择在申报前夕剥离，而对客户数据披露的差异等情况也备受关注。

光胶业务多年布局遇挫，剥离后关联往来引发关注

慧谷新材主营业务为功能性树脂和功能性涂层材料的研发、生产及销售，产品覆盖家电、包装、新能源、电子等领域，这也是其IPO募资聚焦的核心方向。而光学胶带和易拉胶带业务则是公司面向消费电子等领域布局的一项阶段性拓展业务，曾试图开辟新的业绩增长点。

2019年9月，承载慧谷新材光学胶带业务运营的广州慧谷工程材料有限公司（下称：慧谷工程）发生一起安全事故。根据当地政府官网发布的调查报告，该起“9·16”爆燃事故造成2人死亡、2人轻微伤，直接经济损失超226万元，被认定为生产安全责任事故，慧谷工程总经理唐某、采购物流部经理黄某因相关责任被采取刑事拘留措施，多名管理人员同步被追责。

事故发生两年后，慧谷新材进行内部生产经营主体的调整。据招股书，2021年9月，慧谷新材吸收合并慧谷工程，全盘承继其资产、负债及业务。而在此次资源整合前夕，公司已先行设立广州慧谷功能材料有限公司（下称：功能材料），同样从事光学胶带和易拉胶带业务。

新设立的功能材料并未能给该业务拓展带来转机，据申报材料，2022至2023年，受消费电子景气度下滑、行业竞争加剧及产品认证周期较长等因素影响，功能材料持续亏损。实际上，早在2019年，慧谷新材的光学胶带和易拉胶带业务便处于亏损状态。

预计到其短期内难以扭亏，同时为聚焦功能性树脂和涂层材料等核心业务，2023年11月，慧谷新材以1,106万元的价格转让功能材料70%股权给功能材料少数股东，同时以790万元价格转让相关固定资产及专利权，合计作价1,896万元剥离了该亏损业务。

值得注意的是，2024年1月功能材料完成工商变更后，其出于生产经营需要，仍向慧谷新材租赁厂房、采购树脂等核心原材料。2024年、2025年1-6月产生的厂房租赁费用分别为239.40万元、120.44万元，租赁单价为17.5元/平方米/月（含税）。

2024年2月，广州市生态环境局受理功能材料新增质检室扩建项目环评文件。据该环评文件，功能材料前身即为慧谷工程，慧谷工程在2019年9月C1仓库首层小仓库发生爆炸事故后不再生产环保型涂料，并于2021年进行产业结构调整，将原有产品（工程塑料）全部取消生产，变更为新增触摸屏用光学胶带、手机防爆膜、手机电池用胶带、LED灯珠以及发泡塑料制品的生产。

该环评文件还显示，功能材料厂区位于广州市增城区中新镇恒创东路3号，占地60,836.66平方米、建筑面积37,862.06平方米，构筑物包含厂房A1至A5、仓库C1、C1-3、C2及卸货棚C1-2等。其中，厂房、仓库等建筑面积合计超3万平方米的核心构筑物结合建筑面积等信息判断，基本可在慧谷新材招股书资产清单中找到对应记录，明确为慧谷新材所有，与租赁事实相吻合；但环评文件提及的卸货棚C1-2则未体现在招股书资产清单中。

回溯来看，OCA光学胶带业务是慧谷新材依托子公司慧谷工程开展的一项长期布局，并非短期试水。根据公开资料，早在2006年，慧谷新材便着手开拓更多高端的功能性产品，基于对产品及技术布局的思考在2008设立慧谷工程；2011年，慧谷工程组建光学及功能性薄膜项目部；2016年，慧谷工程主导的OCA光学胶带全面上市，仅两年便跻身行业前三、国内唯一实现稳定量产的供应商。而2019年的安全事故或成为业务收缩的转折点，叠加后续业务运营持续承压，让这项历经多年布局、曾被寄予厚望的业务陷入发展困境，在IPO前慧谷新材对其进行剥离。

（截图源自慧谷新材公众号）

客户数据披露有差异，毛利率对比口径调整

报告期内，慧谷新材分别实现主营业务收入6.57亿元、7.16亿元、8.11亿元和4.92亿元，收入主要来源于家电、包装、新能源和电子四大应用领域。针对首轮问询，慧谷新材需要对四大领域的业务进行区分，列示各领域前五大客户的销售金额及基本情况，还需核查与客户约定的验收条款、验收流程是否影响控制权转移，以及相关会计处理是否符合《企业会计准则》的规定。

其中，佛山市南海治业包装材料有限公司、佛山市南海木易镭射科技有限公司（下称：佛山南海）归属于慧谷新材包装材料业务板块的前五大合并口径客户。首轮问询回复第99页显示，2024年慧谷新材对佛山南海实现包装材料业务销售额1,589.03万元。

此外，根据首轮问询回复第134页，针对佛山南海，无论是2025年新签合同，还是2022年至2024年期间的执行合同，慧谷新材均未设置明确的验收条款，亦无与收入确认相关的验收规定。而该页面同时披露的2024年单体销售数据显示，慧谷新材对从属于佛山南海两家公司的销售金额分别为930.31万元、658.34万元，二者合计1,588.65万元，略低于同文件99页披露的包装材料单一业务对应的销售收入。

慧谷新材电子材料业务的相关数据披露同样值得重点关注。据申报材料，公司电子材料产品按下游应用领域可进一步划分为光电涂层材料与消费电子涂层材料树脂。为提升对比的合理性与可比性，公司选取上市公司康美特有机硅路线的电子封装材料，作为自身光电涂层材料业务的可比业务。

结合慧谷新材首轮问询回复（签署日2025年11月14日）及康美特申报材料，2022年至2025年1-6月期间，康美特可比业务（有机硅封装胶）的毛利率分别为36.47%、48.53%、58.98%和59.94%。同期慧谷新材光电涂层材料业务（剔除防护材料加工业务）的毛利率则为 26.60%、44.39%、56.64%和65.66%，其中2025年上半年该业务毛利率反超康美特可比业务近6个百分点。

在二轮问询回复（签署日2025年11月26日）中，慧谷新材再次就近一年一期（2024年、2025年1-6月）光电涂层材料业务的毛利率与康美特进行对比，但对比口径较首轮问询回复有所调整。康美特的产品类别从单一有机硅封装胶调整为电子封装材料，慧谷新材则仍沿用光电涂层材料业务（剔除防护材料加工业务）的口径。与此同时，慧谷新材2025年1-6月该业务毛利率由首轮问询回复披露的65.66%调整为65.72%，2024年毛利率则保持不变。