今天分享的是：啤酒行业景气度观察-第一创业证券

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2026年1月第一创业证券发布的啤酒行业研究报告指出，国内啤酒行业已步入总量低位徘徊+结构托底的成熟期，从高端化驱动的高景气阶段转向量弱价稳、盈利具备韧性的温和景气状态。行业规上产量自2013年见顶后持续回落，近两年稳定在3500万千升附近，预计2025-2029年销量年均增速近乎为零，仅在平台期小幅波动，全国化龙头青啤、华润2024年销量小幅下滑或持平，收入增速显著回落，难以再现收入与利润双位数齐升的态势。

过去十余年高端化是行业景气核心驱动力，零售均价复合增速超6%，中高档销量占比大幅提升，但目前行业高端化从高斜率扩张进入中低斜率深化阶段。人均啤酒消费处中高水平，20-49岁主力消费人群边际收缩，三四线城市消费承压，叠加头部企业重视库存和渠道健康，行业经营目标转向稳利润和现金流。而消费者“少喝一点、喝好一点”的偏好仍在，10元以上超高端消费受收入预期影响敏感度提升，8-10元价带成为扩容最快的次高端区间，构成行业结构性景气核心。

行业高景气主要集中在中高端品类与头部品牌，且呈现显著区域分化，中西部和低线市场需求偏弱，燕京啤酒成为局部高景气代表。其依托华北核心区域，凭借8-10元价带的U8单品快速放量，2020-2024年收入保持中高个位数增长，2024年实现量价利齐升，中高端产品收入占比近七成，2025年上半年延续增长态势，这与其区域布局集中、单品资源倾斜、内部效率优化的策略密切相关。

当前啤酒行业CR5集中度已达九成左右，扩量驱动增长的模式难以为继，价格和结构升级成为核心增长逻辑。全国化龙头更注重将结构性景气转化为稳定毛利和现金流，而以燕京为代表的区域龙头则在特定价格带和核心区域实现业绩高弹性。未来行业大概率维持量端零附近波动、收入低个位数增速、利润率高位但边际改善有限的状态，高端化仍将推进但斜率放缓，景气差异主要体现在不同价格带和企业之间。

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