瞭望塔财经获悉，2025年12月29日，上交所官网更新，国内轴承行业龙头人本股份有限公司（以下简称“人本股份”）主板IPO获得受理。这家自2013年起连续十二年产销量位居国内行业首位、唯一进入全球轴承行业前十的中国企业，再次向A股发起冲击。

上一次的冲刺止步于2024年6月，彼时公司及原保荐机构海通证券向上交所申请撤回上市申请。时隔一年半，人本股份携更新后的财务数据再次归来，保荐机构更换为中信证券，募资额从27.02亿元大幅提升至38亿元，其中补流资金增至10亿元。

在亮眼的营收规模（2025年上半年64.71亿元）背后，瞭望塔财经发现，这家“轴承王国”的掌舵者王国里，充斥着复杂的家族纽带、早期的股权代持以及近期密集的高层人事变动。结合高企的负债率、月均684万元的业务招待费以及诡异的行政处罚时间点，为人本股份的二次IPO蒙上了一层厚重的阴影。

一、家族帝国的“早教”与隐忧

人本股份的前身可追溯至1991年的温州市轴承厂，由张童生、陈岩水、张荣敏、汪绍兴四位创始股东共同创立。经过三十余年发展，公司已从一家地方国企改制企业，成长为拥有近两万名员工的轴承帝国。

招股书显示，张童生通过直接持股及控制人本集团，合计控制公司60.82%的表决权，为实际控制人。值得注意的是，这四位创始股东均为初中学历，创立人本股份时，张童生仅24岁。这种草莽英雄式的创业起点，在公司治理层面留下了深刻的“家族烙印”。

瞭望塔财经注意到一个有趣的细节：招股书披露的董事张毅，其简历显示为本科学历，但17岁时就已加入人本超市，历经11年从职员成长为店长、工会主席，2011年加入人本股份，2025年10月起担任董事。另一位董事韩伟，23岁加入上海人本集团担任营运部管理员，同样在2025年10月升任董事。董事会秘书陈柱，19岁加入人本股份，最初担任出纳，2020年9月起担任董事会秘书。

这种从基层培养、层层晋升的模式，虽然体现了公司内部晋升机制的完善，但也暴露出核心管理层来源单一的隐忧。这种近乎“家臣式”的成长路径，在2025年10月张毅、韩伟新任董事的时间节点上显得尤为扎眼——距离公司2025年12月申报IPO仅有两个月。如此紧迫的高层“镀金”与调整，究竟是为了完善公司治理结构，还是为了满足某些审核要求而进行的“应急补课”？

更值得玩味的是，公司的股权结构中曾出现过代持现象。2001年9月，为方便与关联企业之间互相提供担保，陈岩水委托张童生、汪绍兴委托张荣敏代持股份，直至2018年12月才解除。这种长达十七年的代持关系，在民营企业发展史中虽不罕见，但如此长时间的股权不清晰，其背后的关联交易、资金往来是否完全独立，至今仍是一个需要审慎审视的问号。

二、IPO路上的“熟面孔”与资金饥渴

这并非人本股份首次闯关。2023年3月，公司首次递交沪市主板IPO申请并获受理，保荐机构为海通证券，但历时一年零三个月后，于2024年6月终止。对于终止原因，公司归因于“经营战略及未来发展规划调整”。然而，瞭望塔财经发现，此次二次申报，保荐机构更换为中信证券，签字保荐代表人为胡娴、高若阳。

中信证券与人本股份的渊源颇深。作为头部券商，中信证券在工业制造领域拥有丰富的保荐经验。但值得注意的是，前次申报的终止是否与审核过程中的问询难题有关？此次更换保荐机构、调整募投项目后再次携手，中信证券能否帮助人本股份扫清前次障碍，尚存未知。

此次IPO拟募集资金38亿元，较前次27.02亿元大幅增加，募投项目从原先的“补充流动资金”8亿元增加至10亿元。然而，查阅财务数据，2022年、2024年及2025年上半年，人本股份现金分红分别为1.86亿元、1.56亿元及1.66亿元，报告期内累计分红高达5.08亿元。若追溯至2020年以来的历史分红，四位创始股东累计拿走的分红高达9.87亿元。按照张童生60.82%的控制权比例粗略计算，其个人从近三期分红中拿走了超过3亿元。

一边是实控人高额分红落袋为安，一边是向市场伸手要10亿补流。瞭望塔财经认为，这种“掏空式分红”与“饥渴式补流”并存的财务操作，很难不让人质疑公司募资补流的真实性与紧迫性。

更值得关注的是，2022年至2025年6月末，公司员工人数分别为14044人、15504人、18087人及19299人。瞭望塔财经注意到，2024年员工人数较2023年增加了2,583人，增幅高达16.7%。而同期公司营业收入从104.82亿元增长至119.60亿元，增幅为14.1%。人员增幅超过营收增幅，这意味着人均产出效率出现下滑。在制造业数字化转型、降本增效的大趋势下，这种逆势扩员的行为显得颇为另类，是否存在为应对某些核查而临时扩充人员编制之嫌？

三、内控合规的深水区：负债高压、巨额招待与处罚“巧合”

如果说家族治理和IPO路径选择是人本股份的表层问题，那么财务数据与合规记录背后隐藏的深层次隐患，则是决定其能否顺利闯关的关键。

1、短债缺口超28亿：分红与偿债的失衡

截至2025年6月末，公司合并报表资产负债率高达66.63%，远超同行业可比公司均值46.51%。银行借款余额占负债总额的比例为62.39%。更为关键的是，公司的短期借款为47.72亿元，而现金及现金等价物仅为18.99亿元，短债缺口高达28.73亿元。与此同时，公司的流动比率（1.08）和速动比率（0.76）均远低于行业平均水平（2.07和1.63）。

这种巨大的短期偿债压力下，公司却将大量资金用于分红。瞭望塔财经认为，这不仅仅是财务稳健性的问题，更是公司治理层面实控人利益与公司长远发展之间失衡的表现。在28.73亿元的资金缺口面前，5.08亿元的报告期内分红显得格外刺眼——若将这笔资金用于偿还债务，公司的财务结构将得到显著改善。

2、月均684万业务招待费：钱花在了哪里？

财务数据背后，还有一组耐人寻味的数字。2022年至2025年上半年，公司销售费用中的业务招待费分别为5708.62万元、7291.89万元、8132.37万元及3743.32万元，三年半合计高达2.49亿元；管理费用中的业务招待费分别为1116.33万元、981.61万元、1303.05万元及447.90万元。两者合计，月均业务招待费高达684万元。

与之形成对比的是，公司的销售毛利率从2022年的28.64%下滑至2025年上半年的26.54%。瞭望塔财经认为，在毛利率承压、负债高企的背景下，如此高额的业务招待费是否必要？这些费用的最终流向何处？是否存在通过业务招待费进行利益输送或变相调节利润的情形？这恐怕是监管问询函中难以回避的焦点。

同时，公司关联采购金额亦不容小觑。2022年至2025年上半年，向同受人本集团控制的十足集团、温州人本广告、上海人本旭川等关联方采购金额累计超过1.62亿元。这些关联交易的定价公允性、必要性以及是否构成业务依赖，均需要进一步审视。

3、行政处罚背后的“时间密码”

招股书披露，报告期内公司多家子公司受到行政处罚，涉及环保、安全生产、税务等多个领域。最令人瞩目的是芜湖汽轴公司：2023年12月，因产生含挥发性有机物废气的生产设备未在密闭空间中生产、未安装使用污染防治设施，被处以5.8万元罚款；同月，又因更换和新增部分生产设备未经验收投入使用，被处以32万元罚款。此外，2024年10月，该公司还因未经海关许可，擅自将海关监管货物用于抵押，被处以3万元罚款。

瞭望塔财经注意到一个极具暗示性的时间点：2023年12月，正是公司前次IPO审核问询的关键时期（前次问询回复于2023年9月及12月更新披露）。在IPO审核的敏感期，子公司却接连因环保违规和设备未验收被罚，这暴露出公司内部管理的混乱以及对合规底线的漠视。而2024年10月的海关处罚，更是显示出公司在资产管理和监管合规方面存在系统性漏洞。

安全生产方面同样不容乐观。2024年11月，旭川建筑的承包方在维修施工时发生高处坠落事故。2025年5月，旭川建筑因落实安全生产主体责任不到位，未与事故承包方签订专门的安全生产管理协议，未对事故承包方的安全生产工作统一协调、管理，被处以4万元罚款。从事故发生到处罚决定，间隔半年时间，期间的整改与问责机制是否有效运行，令人存疑。

这些看似零散的处罚，实则勾勒出一家高速扩张的制造企业在管理精细度上的短板。证监会在前次问询中曾重点关注过企业的内控有效性，如今带着新的处罚记录二度闯关，人本股份需要用更有力的证据向监管证明其内控体系已“脱胎换骨”。

4、“内部股份化”的历史遗留问题

在前次IPO问询函中，监管曾重点关注人本股份早年推行的“内部股份化”事项。2019年末，公司其他应付款—内部股份化金额高达9.58亿元，共涉及30余家子公司、1817名参与人员。虽然公司在2019年底对“内部股份化”进行了清退，并于2020年5月完结清算工作，但这一安排是否涉及“变相公开发行”仍是监管关注的焦点。

瞭望塔财经看来，“内部股份化”的清退虽然消除了上市的直接障碍，但也带来了新的问题：在失去这一内部融资渠道后，公司对外部借款的依赖程度进一步加深，这也在一定程度上解释了为何公司资产负债率持续高企、偿债能力弱于同行。

纵观人本股份的二次IPO，瞭望塔财经发现，这不仅仅是一次简单的融资行为，更是一场家族企业向公众公司转型的艰难蜕变。从张童生等创始人的初中学历背景，到“家臣式”高管的突击上位；从高达9.87亿元的创始股东分红，到28.73亿元的短期资金缺口；从IPO问询期间的环保罚单，到月均684万元的业务招待费——每一个细节都在叩问这家轴承帝国的治理成色。

在国产替代、高端制造的政策红利下，人本股份无疑占据着天时。但地利与人和，尤其是现代企业治理结构的真正落地，仍是其通往资本市场之路上的最大变数。上交所的问询函即将到来，人本股份能否给出令人信服的答案，瞭望塔财经将持续关注。

参考资料：

1、人本股份有限公司主板首次公开发行股票招股说明书（申报稿）

2、关于人本股份有限公司首次公开发行股票并在沪市主板上市申请文件的审核问询函之回复报告（2023年半年报财务数据更新版）

3、上海证券交易所官网

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