洞悉商业本性，直击企业核芯

作者|李平

港交所的新股市场再次迎来现象级新股，乐欣户外（02720.HK）的上市认购热潮，让低迷的港股消费板块迎来狂欢。

这家三闯港交所、两次递表失效的钓鱼装备制造商，最终以中金公司为独家保荐人敲开资本市场大门，头顶“全球钓鱼装备第一股”光环，在2026年2月10日正式登陆港交所主板。

3654.23倍的香港公开发售超额认购、1%的一手中签率、上市首日96.08%的开盘涨幅，一连串亮眼数据让乐欣户外成为2026年初港股最耀眼的新股。

但在资本疯抢的背后，90%以上收入依赖代工、上市前突击分红套现、本土市场占比不足16%、品控投诉频发的经营真相，均与资本市场的狂热形成鲜明反差。

这场超购神话的背后，是乐欣户外对赛道故事的极致包装，更是代工厂在资本诉求与产业升级之间的一场失衡博弈。

资本狂欢的“双面账本”

乐欣户外的上市认购热度，创下了近期港股消费新股的纪录。

本次IPO全球发售2820.5万股，发行价定为12.25港元；香港公开发售部分斩获3654.23倍超额认购，国际发售部分也获2.94倍认购。

上市首日，公司股价开盘即涨至24.02港元，盘中最高触及29.4港元，市值突破30亿港元，打新投资者赚得盆满钵满，这进一步放大了市场的狂热情绪。

这份资本热度的背后，是乐欣户外精准踩中资本市场流量密码的结果，公司手握两大核心故事，成为资本眼中的“稀缺标的”。

首先，背靠1.4亿中国钓友的庞大市场，覆盖中老年休闲群体与年轻户外玩家，渔具市场年规模超百亿元，且保持稳定增长。

随着户外休闲、露营垂钓成为大众消费新趋势，资本市场将乐欣户外贴上“户外经济风口股”的标签，认为其坐拥庞大的本土消费基本盘。

此外，弗若斯特沙利文的数据更成为其背书，按2024年收入计算，乐欣户外已是全球最大的钓鱼装备制造商，市场份额达23.1%，远超行业内其他竞争对手，“全球市占第一”的标签，也成为资本眼中的核心竞争力。

但与资本故事形成鲜明对比的，是公司实控人在上市前的套现操作。

招股书显示，乐欣户外2024年净利润5940万元，却在同年进行6500万元的大额现金分红，而持股94.77%的创始人杨宝庆家族借此揽入超6160万元。

突击分红后，公司财务状况急转直下，2024年末流动资产净额由正转负，流动比率、速动比率双双跌破行业安全线。

一边是向资本市场募资2.85亿港元，标注用途为产品研发、供应链升级，一边是将上市前的利润尽数套现。

乐欣户外的“双面操作”，不仅引发了市场对其募资必要性的质疑，更暴露了其重短期利益、轻长期发展的经营底色。

龙头光环的三重裂痕

褪去资本包装的外衣，乐欣户外难掩经营裂痕，而这些裂痕的根源，始终绕不开其根深蒂固的代工模式。

2022年至2025年前8个月，公司OEM/ODM代工业务收入占比分别为94.1%、90.2%、92.3%、93.1%，始终牢牢锁定在90%以上。

而其重金押注的自有品牌业务，收入占比在2025年前8个月甚至回落至6.6%，所谓的品牌化转型，不过是停留在招股书中的美好愿景。

同时，代工模式的低溢价特征，也让公司毛利率长期低迷，2024年整体毛利率仅26.6%，远低于自有品牌户外企业40%以上的毛利率水平，公司只能赚取微薄的加工费，成为海外品牌的“生产车间”。

更值得注意的是，市场结构的严重失衡，进一步放大了代工模式的风险。

乐欣户外的收入高度依赖海外市场，2025年前8个月，公司国内市场收入占比仅15.2%，超过85%的收入来自海外，其中欧洲市场收入占比高达75.5%，成为绝对的收入支柱。

而北美市场受美国34.5%-36.3%的高额关税影响，收入占比从18.8%暴跌至6.5%，近乎失去这一市场。

这种“单腿走路”的市场结构，让公司完全暴露在欧洲经济周期、汇率波动、贸易政策变化的风险中，所谓的“全球化布局”，实则是对单一区域市场的深度绑定，抗风险能力极其薄弱。

此外，更让市场担忧的是，乐欣户外的品控体系与“全球龙头”的定位严重不符。

2025年以来，黑猫投诉平台收录了多起针对乐欣户外产品的投诉，核心集中在产品质量缺陷与售后推诿：钓鱼椅使用两次即断裂导致消费者摔伤、产品库存旧货、配件缺失、货不对板等问题屡见不鲜，而7天无理由退货更是形同虚设。

品控问题的根源，在于公司重营销、轻研发的经营导向。往绩记录期内，公司研发费用率平均不足0.6%，而同期销售及分销开支却持续保持千万元级别，悬殊的投入差距，直接导致其品控体系存在根本性漏洞。

代工围城的行业困局

乐欣户外的上市困局，绝非单一企业的个例，而是中国制造企业奔赴资本市场的集体缩影。

无数在细分赛道登顶全球市占率榜首的“隐形冠军”，最终却都陷在了难以突围的“代工围城”之中。

这些企业有着高度相似的发展痛点，其始终停留在“订单驱动”的代工模式，缺乏直面消费者、打造品牌的长期耐心，也没有在核心技术上实现突破，最终陷入“低研发投入-低产品溢价-低利润空间-继续依赖代工”的恶性循环。

细分领域“第一股”的光环，不代表第一的竞争力，很多企业只是“第一个上市”，而非技术第一、品牌第一、利润第一、品控第一，当资本潮水退去，缺乏核心护城河的企业，终将跌回基本面。

乐欣户外的上市，本应是其从代工向品牌转型的起点，但从目前的经营现状来看，这场转型注定艰难。

90%的代工收入占比、对大客户的深度依赖、薄弱的研发能力，都是其转型路上的拦路虎，港股的资本狂欢终会散去，股价的波动终将回归企业基本面。

对于乐欣户外而言，真正的破局之道，从来不是靠资本故事撑起估值，而是沉下心来在研发创新上持续投入，在品牌建设上长期深耕，在本土市场上耐心培育，把中国制造的供应链优势，真正转化为品牌优势和定价权。

而对于更多深陷代工围城的中国制造企业而言，乐欣户外提供了一份极具参考价值的行业启示：资本市场的认可，从来不是给代工规模的奖励，而是给产业升级的预期，唯有跳出代工的路径依赖，才能真正实现从“中国制造”到“中国品牌”的跨越。