瑞银开了个“贵金属派对”，问题是请帖上没写清楚结账规则吗？

1月13日，瑞银一纸研报把白银、铂金、钯金的价格预期一口气上调，声称2026年会出现“两个半场”行情——上半年冲顶，下半年跳水，白银有望再涨约25%，铂金、钯金各有5%到6%的空间，而黄金也被看好还有约9%的上行余地；听起来热闹，像极了寒冬里的一股暖风，刮得大家都想去买票入场。

先说结论，瑞银的判断不是凭空来的，也不是想当然的夸夸其谈，他们把矛头指向了一个非常现实的推手自2025年下半年以来，中国市场交易量激增，尤其是白银期货在上交所和广州两地的活跃度远超预期，投资者涌进，把市场紧张程度放大了，推动现货价格跟着期货一块走高；这是个明白人也看得懂的故事——人多了，水就拥挤。

问题来了，为什么同样是人多，纽约市场没有像上海那样库存缩得厉害？瑞银指出，上交所白银库存不到纽约的十分之一，而且呈下降趋势，这既是工业需求疲软导致去库存的结果，也是光伏行业产能过剩、出货不畅的反映，换句话说，表面上的供给并不算短缺，真正拉动价格的，是市场情绪和交易渠道的便利性——这是结构性差异，不是技术性断言。

说白了，就是市场里的“人气”和“流通渠道”在作怪，投资者通过更方便的期货通路快速放大多头力量，叠加假期流动性薄弱的影响，价格就像被吹大的气球，一时看着很漂亮，扎破的时候也很快。

但瑞银并没有忘记基本面，他们反复强调供需基本面并未发生根本性改变，这意味着上半场的涨势更像是“情绪驱动”，而非供需驱动的常态扩张，因此到了下半年，当市场开始冷静、当投资者评估供需是否能支撑新高，价格回落几乎是必然的逻辑，这一判断有点像老拳师的套路——先舞几套漂亮的花手，然后收脚卸力，观众散场后，擂台还是那块擂台。

非常关键的一点是，瑞银并不把风险轻描淡写，他们直言回调风险仍存，尤其是第二季度市场通常清淡，任何监管消息或突发事件都可能触发抛压，最值得关注的是所谓的“232条款”调查，如果美国对铂族金属或白银的关税豁免确认，那些滞留在美国产业链里的库存可能会被释放出来，瞬间把紧张的供需关系松开一些，价格自然就要回试水准；这是个现实操作，不是耸人听闻。

再说中国因素，瑞银把中国交易量的急升看成了核心驱动力，因为中国的期货市场为投资者提供了更便捷的敞口，尤其是白银和铂族金属的期货渠道，让更多资金能迅速进入市场，这既是市场化的进步，也是潜在的风险放大器——金融市场里没有免费的午餐，流动性便利伴随的是波动性放大。

我们不得不问这种由交易所流动性和投资者情绪引发的价格上升，能持续多久？答案很现实——短期可观，中期存疑，长期要看基本面；换句话说，上半场是兴奋剂，下半场是解药，最终谁胜谁负，还要看供需与资金的耐心。

对投资者的提醒要直白不要把短期的上涨误认为是长期的安全，尤其是散户或新入场的投机者，市场情绪高涨时最容易犯错，买在高点、被情绪裹挟，是最要命的投资病；瑞银虽唱多白银，但也一再强调回调门槛提高了，这话听着安心，实际上是给谨慎留的一条出路——技术面被突破了，但技术突破不等于基本面确认。

再看铂金和钯金，瑞银认为铂金应恢复渐进上涨，而钯金则可能因为产能和市场回归平衡而恢复疲软，这里面有汽车尾气处理、工业需求和替代关系的深层逻辑，简单讲就是产业端的供需和替代技术在起作用，钯金过去几年在供应短缺时被炒得很高，现在供应可能逐步回复常态，价格自然难以继续独立支撑。

说到黄金，瑞银保持看涨立场，并把黄金的上行动因与政治不确定性、地缘政治风险挂钩，逻辑清楚当全球对美联储独立性或宏观政策有疑虑时，避险需求会推升黄金；这是老生常谈，但在当前复杂的地缘政治环境下，这话依然成立，黄金的避险属性没有过时。

把这些观点放在一起看，形成的画面是这样的一方面是市场结构的变化和投资者行为带来的短期放大效应，另一方面是基本面和政策风险对价格抑制的长期牵扯，二者对撞，造就了所谓“两个半场”的节奏；这一节奏里有投机、有避险，也有技术做市和制度因素的影子。

结论要锋利，不能含糊对市场参与者而言，分清“上涨的动能来自哪里”比预测涨幅更重要，如果上涨靠的是“人气和渠道便利”，那就必须准备好面对回调和加速的波动；如果上涨来自产业端的真实补库，那才更可靠，也更持久。

至于政策和市场监管，是锦上添花还是当头一棒，谁也说不准，但有一点很清楚——任何把交易量和情绪视为“自然之风”的乐观，都可能在风向突变时被狠狠教育，投资不是说书，不能全靠故事美好；把故事当真的是投机。