在A股完成上市一年多之后，上海龙旗科技股份有限公司（603341.SH/09611.HK）正式启动港股招股。

根据公开信息，公司拟全球发售5225.91万股H股，中国香港发售股份522.6万股，国际发售股份4703.31万股(以上可予重新分配及视乎超额配股权行使与否而定)。每股发售价不超过31.00港元，H股每手买卖单位为100股。预期H股将于1月22日开始在联交所买卖。

本次发行已引入包括Qualcomm Ventures LLC、豪威集团旗下韦尔半导体香港有限公司、裕同科技旗下香港裕同印刷有限公司等多家机构作为基石投资者。这些知名产业投资方和财务投资者的参与，反映了市场对龙旗科技未来发展的认可。

更值得注意的是，龙旗科技此次赴港上市恰逢其业务模式发生质变的关键时点。

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A股定价已完成，港股上市有机会价值重估拐点

如果回看龙旗科技在A股的定价逻辑，会发现一个相当清晰的锚点。在A股市场，龙旗科技长期被放置在“制造业效率模型”中进行衡量。投资者关注的核心指标集中在出货规模、订单稳定性、存货与应收账款周转、经营性现金流以及毛利率的阶段性波动。这一框架下，公司的价值更多体现为“制造Beta”——即行业景气与规模扩张带来的线性增长。

这一理解本身并不错误。根据弗若斯特沙利文数据，以2024年智能手机ODM出货量计，龙旗科技为全球最大的智能手机ODM厂商；以消费电子ODM出货量计，龙旗科技位居全球第二。智能手机业务在2024年贡献收入361.33亿元，占总收入约77.9%。这些数据，决定了公司在A股阶段被视为“ODM龙头”的合理性。

但问题在于，过去12–18个月，公司内部发生的变化，已经明显超出了这一单一模型所能解释的范围。

首先，从业务结构看，“1+2+X”战略已不再停留在规划阶段。智能手机作为“1”的基本盘趋于稳定的同时，AIoT、平板电脑、智能眼镜、AI PC及汽车电子等“X”与“2”类业务快速发展。其中，2024年公司AIoT业务收入达55.73亿元，同比增速122%，出货量3390万台；2025年第三季度收入为22.82亿元，同比增长47.17%，占整体营业收入比例达20%。

其次，从盈利结构看，2025年前三季度，公司在手机行业缓慢复苏的情况下，迎来盈利大爆发。前三季度归母净利润同比增长17.74%，Q3单季度归母净利润同比增长64.46%，毛利率提升至9.38%。这意味着，公司在订单结构与项目质量层面已经发生变化，而不仅仅是受益于手机行业的周期性回暖。

换言之，公司的基本面正在沿着“第二条曲线”前行。在港股亮相，有望使投资者重新审视公司的价值。

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从ODM到“AI终端化平台”，从行业Beta到公司Alpha

在“1+2+X”框架中，市场最容易忽视的，是龙旗科技在多终端协同能力上的积累，已进入收获期。

在Beta层面，龙旗科技受益于产业链价值的系统性上移。

AI时代下，智能终端的竞争焦点从单一硬件参数转向“硬件+软件+生态”的综合体验。无论是AI手机、AI眼镜还是未来的“具身智能”终端，真正的瓶颈往往在于复杂的系统集成能力、多代产品快速迭代的研发体系以及跨品类制造的精益管理。

产业趋势要求的较高“系统能力输出”，恰是龙旗科技的长处。这使公司在端侧AI浪潮中，扮演的角色已不再只是“代工执行者”，而更接近于多终端AI化解决方案的提供者。

而真正的投资价值超越行业红利，更在于公司能否创造出独特的Alpha。

龙旗科技的Alpha，正来源于其新业务已集体越过早期“尝试”阶段，进入了确定性更高的规模放量窗口。

以智能眼镜为例。公司自2015年起进入VR/AR相关业务，是国内较早布局该领域的ODM厂商之一。截至2024年公司智能眼镜相关产品出货量已超过200万台，并持续深化与全球互联网头部客户的合作，涵盖运动版智能眼镜、智能眼镜盒等多个产品形态。

这背后是公司已打造了从整机设计、光学与结构协同、系统级软件适配到规模化制造的完整能力。对于品牌客户而言，这种能力意味着可以在更短周期内完成多代产品迭代。这意味着公司不容易受单一爆品的影响。

类似逻辑也体现在AI PC与汽车电子业务上。

在AIPC领域，龙旗科技已构建并强化了基于ARM架构（如高通骁龙）和X86架构（如英特尔酷睿Ultra、AMD锐龙AI）的多平台产品开发和制造能力。2025年，公司多款AI PC产品已完成开发并交付，其中与两家国内头部客户的合作项目分别实现了量产落地和研发收官。

汽车电子事业部自2022年成立以来，已获得小米、江淮、赛力斯等10余家客户的量产业务定点，车载无线充、扶手屏PC等项目进入量产阶段。

这些新业务并非从0到1的探索，而是正处于从1到10的放量拐点。以智能眼镜为例，IDC预计，到2029年，全球AI眼镜市场出货量将突破4000万台，维深XR预测，至2035年，全球AI眼镜销量有望达到约14亿副。龙旗科技作为全球智能眼镜ODM的领先服务商，已卡位高成长赛道，未来弹性可期。

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结语

公司正站在一个结构性增长的起点：智能手机业务基本盘持续优化，AIoT、AI PC、汽车电子等新业务进入规模化放量期。港股上市是为下一阶段成长补充弹药的关键一步。

按照发行最高价，公司港股发行相较于A股存在超过40%的折价空间。

港股平台有助于公司进一步吸引全球长期资金。随着智能眼镜、AI PC、汽车电子等业务逐步放量，海外客户与投资者对公司业务的理解深度，将反过来影响其估值中枢。