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■ 郭施亮

2025年，A股和港股市场表现出色，上证指数一度突破了4000点，全年涨幅达到18.41%。深证成指、创业板指的全年涨幅分别为29.87%和49.57%。步入2026年，A股实现了“开门红”走势并且站稳了4000点，为2026年的股市行情带来了不小的想象空间。

这一轮牛市行情从2024年9月下旬启动，其间经历了两轮大幅上涨的行情，分别为2024年9月下旬至10月上旬以及2025年4月上旬至11月上旬。

其中，2024年9月下旬至10月上旬，属于市场迅速摆脱底部的上涨行情，这一轮上涨行情更倾向于全面牛市。然而，市场只用了15个交易日就完成了上千点的涨幅，2024年10月8日，A股市场还创出了3.45万亿元的单日成交天量。

2025年4月初，因受到美国挑起所谓对等关税的冲击，上证指数一度跌至3040点，3040点也成为了第二轮上涨行情的新起点。从2025年4月初至2025年11月上旬，上证指数从3040点涨至4034点，用了7个月时间完成了近千点涨幅。

与第一轮上涨行情相比，第二轮上涨行情更倾向于结构性牛市，而不是全面牛市行情。本轮结构性牛市的运行特征，体现在市场存在局部赚钱效应，以科技、稀有金属为代表的核心股票大幅上涨，并推动市场行情持续走高。与之相比，包括消费、券商等在内的板块却明显跑输同期市场指数，甚至出现了全年不涨反跌的走势，2025年属于市场严重分化的一年。

步入2026年，中国股市会从结构性牛市转向全面牛市吗？归根结底取决于三个因素。

第一个因素，市场是否有足够的资金支撑股市转向全面牛市。2025年，A股市场出现了多次单日成交额突破3万亿元的现象，4000点附近积累了大量的获利筹码，市场想要有效消化上方浮筹，需要释放出更大的成交量。2026年，A股市场想要有效站稳4000点，股市日均成交额需要再上一个台阶。支撑股市量能持续放大的因素，包括居民存款的投资转化、两融余额的继续放量、产业资本的增持意愿以及中长线资金的持续流入等。

第二个因素，外部环境是否持续好转，为A股走向全面牛市创造出有利的外部条件。外部环境是否持续好转，也是A股全面走向牛市的重要因素。其中，2026年美联储是否延续降息周期，降息频率与降息力度是否超出市场的预期。美联储降息力度是否超预期，又将会影响着美元的走向。美元涨跌影响着全球大多数资产价格的具体走向。美元指数持续疲软，美联储持续降息，对A股和港股市场将会创造出有利的外部条件。

第三个因素，经济数据与上市公司基本面是否持续回暖，成为A股走向全面牛市的内在推动力。A股市场想要向上突破，需要有强大的基本面作为支撑。例如，经济数据、消费数据持续回暖，上市公司业绩增速明显改善等，这些数据将会直接影响着A股市场的投资价值。当上市公司业绩增速持续改善、经济基本面与消费数据持续回暖，那么股市的价值中枢将会再上一个新台阶。

根据2025年最后一个交易日上交所的公开数据显示，上证指数的平均市盈率约为16.3倍，沪市主板的平均市盈率约为14.79倍。从深交所的公开数据显示，截至2025年12月31日，深市全市场的平均市盈率约为31.59倍，深市主板的平均市盈率约为25.20倍。

当前A股市场的估值是否偏贵？

当前A股市场的估值水平，包含市场对2026年上市公司业绩增长的预期部分。假如上市公司的业绩增速达到10%以上，那么A股市场的远期市盈率将会明显下降，估值压力会显著降低。

当前A股市场的估值远低于美股市场。美股三大指数的平均市盈率均超过30倍，纳斯达克的平均市盈率高达40倍。与之相比，沪深主板平均市盈率较低，如果用沪深300的平均市盈率进行对比，A股市场的估值优势将会更加明显。

股市的估值高低，也与流动性的松紧有着一定的联系。

例如，在牛市行情中，在宽松的流动性影响下，股市可以享受更高的估值溢价，这也是成长股的普遍估值远高于传统价值股估值的主要原因之一。

当前，A股市场正处于牛市行情中，股市可以享受更高的估值溢价。如果对标欧美成熟市场的估值水平，那么当前A股市场的估值并不高。如果2026年A股上市公司的业绩增速超出市场预期，股市流动性持续好转，那么2026年A股市场有机会从结构性牛市转向全面牛市。

本文由作者首发于金融投资报

编辑|王为

责编|卿子秀

校检|邱向东

审核|梅婧 三审|张镜