原标题：广发固收流动性跟踪：票据利率转为下行，1月22-26日资金面关注三大因素

税期资金利率中枢整体小幅抬升，资金面分层现象仍然存在。具体而言，DR001基本在1.7-1.8%之间波动，R001基本在1.8-2.0%区间，二者均值分别较前一周上行13bp、15bp。DR007升至政策利率（7天逆回购利率1.8%）上方，基本在1.8-2.0%区间波动，R007在2.1-2.3%之间，二者均值分别较前一周上行10bp、6bp。资金面分层现象仍然存在，表现在R007和DR007利差基本仍在30bp以上，周五小幅回落至25bp，而往年同期中枢在10bp左右。

税期银行体系净融出下滑至5万亿元以下，大行融出维持高位，主要是中小行融出下滑，导致资金面分层现象仍存。1月15-19日，银行体系日均净融出4.8万亿元，较前一周的5.2万亿元继续下滑。周内来看，周二和周三税期缴款期间，银行体系净融出在4.5-4.7万亿元左右，税期过后恢复至4.9万亿元左右，但不及税期前的5万亿+。拆分结构来看，大行继续稳定融出，税期也基本保持5万亿元以上的融出量，而非大行则维持净融入状态，净融入资金需求在2000-5000亿元左右，其中股份行净融出从前一周的4000亿+降至2000亿+左右。

为熨平税期资金面波动，央行再度加大逆回购投放力度，逆回购余额升至高位。1月15-19日，央行通过逆回购净投放资金13400亿元，其中税期缴款两天（16-17日）累计净投放12200亿元，表明当前央行对资金面的呵护态度明显，当资金面有所波动时，逆回购资金供给相对充裕。截至1月19日，逆回购余额为15670亿元，较前一周五的2270亿元显著上升，往后看，临近跨月，逆回购余额可能将维持高位。

票据利率转为下行，大行继续净卖出票据，但卖出规模小于去年同期。1月15-19日，票据利率转为下行，1M票据利率上周五下行26bp至2.07%，3M和6M分别下行30bp、27bp，周五收至1.97%、1.88%。大行继续净卖出票据，1月初以来累计净卖出875亿，略低于2023年同期累计净卖出规模964亿元。当前票据利率、大行净卖出票据规模均低于往年同期，表明信贷投放可能低于季节性，这可能也是大行在资金市场上维持高供给量的原因之一，不过需要继续观察1月下旬票据利率走势和大行净买卖票据规模与往年同期的比较。

政府债净缴款转正，但对资金面的扰动有限。1月22-26日，政府债净缴款升至1862亿元，前一周为-123亿元，对资金面的扰动将边际上升。拉长时间来看，这个规模的缴款并不算高，当前银行间市场资金供给相对充裕，1000亿+的净缴款对资金面的影响也有限，2023年10-12月每周净缴款规模基本都在2000亿元以上。

国债方面，1月大部分期限国债招标规模已经公布，其中1Y、2Y、3Y和5Y国债招标规模为990亿元，7Y国债招标规模为910亿元，10Y国债招标规模为1050亿元，30Y超长国债招标规模为280亿元，根据1月国债发行计划测算1月国债发行量约7500亿元，到期6733亿元，净发行约800亿元，供给压力相对较小。

地方债方面，截止1月19日，已有30个省市公布一季度地方债发行计划，共计拟发行17344亿元，其中新增债10779亿元（新增一般债2723亿元、新增专项债8055亿元）、再融资债6565亿元，这30个省市新增债计划发行规模较2023年同期发行规模下降23%。其中1-3月分别同比下降29%、34%和9%。分月份来看，这30个省市1-3月分别拟计划发行4379亿元、4492亿元、8473亿元。目前来看，3月计划发行规模相对较高。

同业存单净融资继续为正，1Y存单利率小幅下行至2.43%。1月15-19日，同业存单发行5056亿元，净融资1359亿元，前一周净融资为6157亿元。二级市场方面，1月15-19日，1年期AAA同业存单收益率依旧窄幅震荡，周五收至2.43%，较上周五小幅下行1bp。一级市场方面，1年期股份行存单利率与上周五持平，为2.45%。到期量方面，1月22-26日同业存单到期4047亿元，而后三周分别到期3283亿元、5651亿元和1574亿元，整体来看到期压力均不大。

1月22-26日，资金面关注的因素：

第一，25日开始可以拆借7天资金跨月，关注资金需求变化带来的资金面波动；

第二，全周逆回购到期15670亿元，集中在周二和周三，分别到期7600亿元、5470亿元；

第三，政府债周度净缴款（发行缴款剔除到期）转正，为1861.9亿元，高于上一周的-123.1亿元，对资金面的扰动边际上升。

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超储影响因素更新

根据2023年12月金融机构资产负债表、信贷收支表数据，测算12月末超储率约2.2%，较11月上行0.8个百分点。

1月15-19日，央行公开市场净投放15560亿元，政府债净缴款-123.1亿元。

1月22-26日，逆回购到期15670亿元，国库定存到期1800亿元，投放1200亿元，政府债净缴款1861.9亿元。

2

公开市场：1月22-26日到期16270元

截至本周五，逆回购余额15670亿元，MLF余额72910亿元。

1月15-19日，央行公开市场净投放15560亿元，其中逆回购投放15670亿元，到期2270亿元；MLF投放9950亿元，到期7790亿元。

1月22-26日，逆回购到期15670亿元，国库定存到期1800亿元，投放1200亿元。

3

政府债：1月22-26日净缴款1861.9亿元

1月22-26日，政府债计划发行2879.4亿元，其中，国债计划发行990亿元，地方债计划发行1889.4亿元。

按缴款日计，1月22-26日政府债净缴款（缴款剔除到期）为1861.9亿元。

4

同业存单：净融资继续为正

同业存单净融资1359亿元。1月15-19日，同业存单发行5056亿元，净融资1359亿元。1月8-12日，同业存单发行8878亿元，净融资6157亿元。募集率方面，1月15-19日，同业存单募集率降至90.12%，前一周为92.29%。

存单加权发行利率2.44%，加权发行期限继续缩短。1月15-19日，同业存单加权发行利率2.44%，较前一周小幅下行2bp。存单加权发行期限6.7个月，前一周为7.9个月，所有类型银行加权发行期限均下降。1年期存单占分类型银行存单总发行量比例，合计29.9%（相对前一周+15.4pct），9M存单占比8.7%（相对前一周+4.0pct），本周发行期限以3个月和6个月期为主。

1年期AAA存单收益率小幅下行至2.43%。二级市场方面，1月15-19日，1年期AAA同业存单收益率依旧窄幅震荡，周五收至2.43%，较上周五小幅下行1bp。一级市场方面，1年期股份行存单利率与上周五持平，为2.45%。

来源：券商研报精选