见相非相，即见如来——论投资的底层逻辑
凡所有相。皆是虚妄。
若见诸相非相。即见如来。
——《金刚经》
缘起
投资的尽头是哲学，深以为然。
卷爸的投资认知之路，是从22年4月开始，至今已快两年。
在近期巴菲特诚不欺我：策略更新后，买卖操作复盘的一些思考——胜率83.3%发布后，质疑者众，主要集中在“因为换股频繁，因为护城河不够深，所以这不是巴菲特的投资方式”，这也促使我继续往下思考和整理目前的认知和逻辑，自认已得真传，遂成此文，愿有缘者见之。由于文字背后的信息及对信息的加工是基础，读懂此文不易。
底层逻辑
是不是巴菲特的投资思路，可以清晰判断。具不具备巴菲特的认知能力，另当别论。要看懂巴菲特，要有第二层思维。
质疑声中，发现更多人看到巴菲特的样子：
（1）逢买必谈护城河。
（2）一眼万年，必谈长期确定性。
（3）没有人考虑特别的低估，大谈合理价格。
（4）必谈长期持有。
可以看出，这些概念都是巴菲特平时谈论最多的点，并且是巴菲特后期策略的核心，可惜的是，这些全都是巴菲特的象，在这些话语里完全读不懂巴菲特。
佛家所谓，见相非相，即见如来。那什么是巴菲特的如来呢？
我的理解是：无论是前期，还是后期，他都遵循的底层逻辑，那才是他投资策略的真谛和如来。这个底层逻辑就是：概率思维！
巴菲特的核心投资方法论：不应该叫做“价值投资”，而是以数学为基础的概率论。将其拆解开，可以分为胜率和赔率，这两个指标必须同时使用，不能分拆。
在前期，巴菲特应用的是烟蒂股策略，这些股票的胜率相对低，赔率相对高，但当烟蒂股成为比较分散的组合时，胜率就提高到可以接受的程度，而赔率并未降低。巴菲特所做的，不过是随时调整，让组合的胜率赔率时刻保持最优。这点从他卖出仍有胜率赔率去买更高胜率赔率的股票就可以看出他的操作思路。这种投资方式，需要大量阅读财报，去发现企业，不断下注并调整组合。
在后期，巴菲特应用的是价值投资，这时候，局限条件有所变化：一是遍地烟蒂黄金的时代过去了，数量不足；二是剩余的烟蒂质地不够优良，标准不足；三是剩余烟蒂容纳不了他的资金量。所以随着局限的变化，他的策略变化了。
由于个股高仓位投资不具备遍历性，他才去无限的强调护城河、安全边际、买公司、市场先生等一系列指标，目的就是在无遍历性的情况下，无限的提高胜率，而其最高40%的仓位比例，就是为了那极小概率的或有损失，设置的最后一道防线。这种投资方式，需要对社会、经济、政治、企业、市场、哲学、心理学、自然进化等等一系列综合学科具备深刻的理解，并等待认知开花结果。
从上可以看出，巴菲特真正的底层逻辑，是概率，而不是表象上所讲的BALABALABALA。
如果用巴菲特的象，去解释事物的因，必然会因为没有实事求是，而在局限不同的情况下失败。继而反思得出结论：巴菲特不好用抑或市场先生来了，不要怕，因为资本永不眠 。这些用表象得出的结论自然仍然是表象。
从心理学角度，无法实事求是，就是把好结果归因于能力和努力，把坏结果归因于运气和他人。可要知道，巴菲特的大部分收益，都是在熊市中赚到的；要知道，巴菲特在50-60年代小资金和后期自有小资金的年化收益率是50%。
如果你学的是巴菲特真传，请问近三年这么好的熊市机会中，是否做到了20%以上的复合收益率？
概率的核心
（1）我们要玩一个期望收益率为正的游戏。
假设一个游戏，下注100元，胜率60%，获胜赢得奖金100元并归还本金，败率40%，失败输掉本金100元。
期望收益率=60%*100-40%*100=20>0，这就是一个期望收益率为正的游戏。
彩票就是一个典型的期望收益率为负的游戏，胜率1/2000万，胜利赢取500万，失败输掉2元。
期望收益率=0.00000005*500万-2=-1.75，即每次下注赔掉1.75元。（这里简化未考虑1-5等奖）
（2）在收益率为正游戏的前提下，胜率太低仍然不值得参与。
在施洛斯文集中，有个巴菲特打高尔夫球的案例。
期望收益率=10000 x0.001498 +(-10)*(1-0.001498)= 4.994985美金（约等于5美金）
可是巴菲特思考一下，并没有参与，就是因为胜率仅有10万分之1.5，这个时候要赢得5美金的前提条件，是参与至少66667次单独重复的游戏，如果次数不够，仍然会亏光本金。
在投资中，明明一个预期收益率为正的股票，最后却惨败收场，就是因为个股不具备遍历性。全部人的平均收益，并不等于某个人的实际收益，所以在这场游戏中，7亏2平1赚是常态，但是由于整体国民经济的增长，总体收益率为正。
而解决办法也很简单，要不提高组合的遍历性，即投资指数，拿取平均收益，这不需要什么高深的能力。
要不制定一个自己的组合方案，在组合满足遍历性的条件下，选择更高赔率的组合，从而提高组合的收益率。这个组合，既可以从赔率入手，即巴菲特前期策略，也可以从胜率入手，即巴菲特后期策略。
（3）无遍历性的组合，可以参考凯利公式的下注思维，计算出组合最优的胜率和赔率比。
具体的数学题部分，就不是卷爸擅长的领域了，这也是巴菲特强调投资艺术属性的一部分。但卷爸确定的是，最优的比值，一定不是天天找寻洞见标的。
再谈洞见标的
纵观大师们的投资历史，无论是巴菲特、芒格、李录、段永平还是散户乙，这些人这辈子，就那么一个巴掌数的过来的成名作。这些成名作，带给这些人几何倍数的增长，这些成名作，都有共通之处：
（1）标的买入的时候，极度便宜，没有超过15PE，甚至在5-10PE。这点提供了更好的赔率。
（2）标的在未来经历了巨大的结构性成长或理智性成长，前者如可乐、茅台、网易、华盛顿邮报；后者如苹果、可乐。这点提供了更好的胜率和赔率。（理智性成长概念参考卷爸文章：结构性增长和理智性增长——我读《巴菲特之道》）
（3）正是企业价值和估值，在一个相当长时间维度（5-10年以上）的持续双击，让大师们收货了巨额财富。
这样洞见操作的背后，共通特征是在某个历史条件下，多方面因素共振形成的产物。2012年的茅台是洞见，2024年的茅台不是。
其实在李录的文章中表达过，非洞见标的，不合乎常理的定价是可以赚到钱的，3-5倍不是梦，而洞见标的是他们寻找的目标，在发现了洞见标的的前提下，为了赚3-5倍放弃洞见标的的10-100倍是不值得的。
但如果在没有洞见标的出现的情况下，硬要找，强要找洞见标的，也是一种刻舟求剑，这不是实事求是。
所以，我学到的巴菲特应该是，概率思维是底层逻辑，根据市场的情况采用大量阅读企业，注意是企业而不是天天研究巴菲特的话，天天谈论主义并不能吃饱肚子，从而不断构建个人最优组合。
同时，在可能某天市场条件+个人认知同时双击的情况下，出现了洞见标的，拿好，拿稳，等待认知变现。
最后补充，非洞见标的不等于烟蒂，投资的最终归途，是心中有剑，手中无剑。对我来讲，这不仅是理论指导，也是现实实用主义。
读懂此文章不易，简单列举一些辅助阅读内容：
1. 《2006年沃顿商学院演讲》——巴菲特
2. 《2006年在哥伦比亚大学商学院的讲座》——李录
3. 看不见的“遍历性”——孤独大脑
4. 《警惕投资中的数学期望》等一系列文章——知乎.昆士兰00238（由于多为私下交流，有的文章可能未发布）
5. 凯利公式相关
6. 结构性增长和理智性增长——我读《巴菲特之道》
7. 未来在向你招手--2024年投资策略
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