【导读】六位投资大咖在香港研讨科创投资机会

中国基金报记者 刘明

12月20日，由中国基金报主办的“2025机器人产业和AI投资论坛”在中国香港举办，该论坛为紫荆文化集团主办的首届“香港国际AI艺术节”系列活动之一。在论坛的圆桌讨论环节，六位来自券商、公募、私募的投资圈专业人士，以“科技创新浪潮下的投资机遇”为题，围绕AI与机器人时代的投资机会展开热烈研讨。

圆桌对话由中金公司投资银行部董事总经理李鑫先生担任主持，参与圆桌对话的嘉宾包括奥恺基金创始人、投资总监曾晓松先生，基石资本董事总经理王飞先生，高捷资本广州基金总经理陈金峰先生，鹏华基金指数与量化投资部副总经理陈龙先生，诺安基金基金经理刘慧影女士。

圆桌嘉宾精彩观点如下：

奥恺基金创始人、投资总监曾晓松：我主要关注几个场景：例如AI在自动驾驶领域可能有重大突破的机会，还有AI与其他领域的结合，比如AI+生物医药、医疗。机器人领域，我更关注能提升生产力、能为用户降本增效的机器人场景。我认为高科技企业目前没有盈利没关系，但有没有重要客户是核心考量。

基石资本董事总经理王飞：2026年，我们更看好AI领域下游应用的一些机会，比如AI下游软件应用、AI与硬件的结合等；同时，也持续关注AI基础设施的相关投资。在具身智能方向，将重点关注上游核心技术以及数据领域的特色创业公司。我们认为，对抗泡沫的唯一方式，就是投资伟大的公司。

高捷资本广州基金总经理陈金峰：我们第一个投资逻辑是“场景+AI”：以场景为主，AI为辅，必须落地到具体实际需求中。第二，基础设施很重要，还有很多布局的机会，比如端侧芯片在全球都还没有落地方案。我们关注公司是不是真的能解决行业痛点，以及满足行业的需求。

鹏华基金指数与量化投资部副总经理陈龙：二级市场产业趋势滞后于一级市场，所以我们选择成长方向时，往往会关注一级市场动态。2026年重点关注两个方向：第一个是具身智能或人形机器人，另一个方向是太空算力板块。科技产业的估值要看产业趋势。

诺安基金基金经理刘慧影：2026年看好两个投资方向：一个是AI应用，包括重塑现有流量逻辑的AI应用，以及AI原生应用。另外一个重要的时代主线是中国半导体。真正给我们提供大回报的科技公司，往往都是投资时争议大、看起来估值高，但能穿越泡沫周期的公司，这比拼的是投资人对科技产业的认知。

以下为研讨精彩内容精炼：

AI应用值得关注，人形机器人要关注能否提升生产力

李鑫：展望2026年，在AI及机器人行业或两者融合的领域，最值得关注或期待的方向是什么，投资机遇在哪里？

曾晓松：我主要关注几个场景：一是 AI在自动驾驶领域的应用，明年或能看到重要进展；其次是AI与其他领域的结合，比如AI+生物医药、医疗，AI能极大助力生物医药行业，尤其在新药研发与实验中降本增效。

机器人领域，我认为不要只看“唱歌跳舞”的人形机器人，而更应关注机器人能否帮助客户提升生产力。我们专注于能带来降本增效的机器人场景，例如危险场景（矿山巡检、有毒有害场景），以及特殊环境作业，引入机器人刻不容缓。此外海底作业、港口码头作业等领域对机器人也有巨大实际需求。

王飞：基石资本 在一级市场从事股权投资20多年，一直非常坚定地看好技术驱动的科技创业公司。AI 1.0时代，我们投资了商汤科技、云从科技等企业；AI 2.0时代，我们布局了底座大模型公司，如即将在港股上市的MiniMax。

展望2026年，我们更看好AI领域下游应用的一些机会。

一个方向是AI下游软件应用。例如AIGC音视频领域发展迅速，美国的MidJourney、Runway等企业年营收达数亿美元。此外，在AI作曲、代码生成、3D内容生成等方向，明年或许会进入“百花齐放”的发展阶段。

另一个方向是AI与硬件的结合。中国制造业在该领域具有明显优势，AI赋能的硬件产品正在不断涌现，如智能打印设备、可生成会议纪要的录音夹、情感陪护机器人等。

同时，AI基础设施相关投资是一个巨大的市场。当前，AI算力领域已展现出强劲的爆发力，但除了算力之外，计算集群所需的光网络硅光技术、新型存储、能源电力等AI基础设施相关领域，同样值得长期关注。这些方向不仅存在持续进行技术迭代的空间，更有国产替代的机会。

在具身智能方面，今年春节期间，人形机器人还只能笨拙地扭秧歌，而在近期“刷屏”的王力宏演唱会的机器人舞蹈视频中，我们可以看到人形机器人在不到一年的时间进步非常显著。基石资本已经投资了一些本体企业，如智元、逐际动力，具身大脑领域投了自变量、智平方等，2026年，我们在投资上将重点关注上游核心技术领域，如模型算法、空间智能、传感交互等相关创新技术等，还有数据领域的特色创业公司。

总体来看，我们认为2026年会是“百花齐放”的一年，AI、具身智能机器人等各个领域都会有广泛的创业和投资机会。

陈金峰：高捷资本一直聚焦 AI等产业投资：如AI的1.0时代的云从，以及逐际动力、迈特芯等企业。

2026年的AI投资，无论是早期的小模型视觉深度学习AI、现在的大语言模型AI，还是与现实世界直接关联的具身AI，只要能变革现有生活与生产力，都值得关注，并非必须投向大语言模型或具身智能。例如AI在生物医药领域的应用，用深度模型已足够，大语言模型更多起到辅助功能。越传统的行业，AI颠覆性越强。

所以，我们第一个投资逻辑是“场景+AI”：以场景为主，AI为辅，必须落地到具体实际需求中。我们投的团队，不一定是纯AI专家或人工智能专业毕业生，而是深耕场景且掌握AI知识的人，这样才能实现AI商业化落地。

第二、基础设施很重要。最近上市的千亿元市值公司都很火，但仍有未解决的问题，比如端侧芯片，虽然其能在私有云或私域场景下运行，但如何集成到手机、平板电脑中仍是行业难题，这需要产业、资本、科技界及专家共同推动，也是我们重点前沿布局的方向。

陈龙：前面三位嘉宾主要从一级市场出发，而我们二级市场的逻辑相对简单。二级市场产业趋势滞后于一级市场，所以我们选择成长方向时，往往会关注一级市场动态，比如前两年一级市场火爆的领域，近两年二级市场才开始热起来。

比较典型的是现在关注度较高的人形机器人，2023年至2024年在一级市场的投资热潮兴起。而从去年四季度开始到今年一季度，其二级市场行情也随之火热起来。还有半导体板块今年的表现，我认为与大量一级市场的公司上市有很大关联。

所以我认为，二级市场很多时候是顺着一级市场产业趋势走的，真正决定方向的还是一级市场。

展望2026年，我重点关注两个方向：第一个是具身智能或人形机器人，一级市场人形机器人赛道投资高峰期可能已经过去，但在二级市场上，核心公司尚未上市，人形机器人赛道投资才刚刚开始。或者说我们更多把今年定位于“0到1”的阶段，明年开始可能真正开始进入“1到10”或“1到100”的景气投资阶段。预计明后年将有一批机器人企业在A股上市。

另一个方向是最近市场较火的太空算力板块，马斯克提出该概念，核心是解决算力的电力消耗、散热等问题——将基础设施搬到太空。此概念引发对A股商业航天板块的热捧，国内一级市场近两年也追捧火箭类公司。

目前了解到，海外SpaceX计划于明年下半年上市，国内交易所也在催促商业航天公司准备材料——明年下半年或2027年，商业航天公司将迎来IPO热潮；对于二级市场而言，其实最近也算是一个预热“0到1”的阶段，但是我认为最晚从明年下半年开始，应该也会迎来一个较好的投资机会。

刘慧影：我们基金主要聚焦于二级市场的科技投资，从产业方向出发，进行全球科技比较视角研究，精选投资方向。

关于2026年的投资方向，我们认为有两个值得关注：一个是AI应用。我们根据定义将其分为两类：第一类是重塑现有流量逻辑的AI应用，在最近豆包手机火热的行情以及华为鸿蒙智能助手在手机端的AI功能表现中，我们发现，硬件作为流量入口对客户的留存率和吸引力远大于软件类AI应用，我们认为这一点会成为明年的主流趋势。

我们判断，明年国内外的手机大厂，大多数都会抢占手机硬件的流量入口。未来2到3年，新旧科技巨头将进入非常有意思的“博弈阶段”，这个阶段会产生大量投资机会。

第二类是AI原生应用，我们将其定义为“提升全要素生产力的应用”。这类应用又分为两类：一是提升虚拟世界的全要素生产力，相关AI产品的应用已非常清晰，包括文本大模型，提高文字生产力；AI编程，提高互联网与软件公司生产力；AI文生视频/文生图，提高游戏传媒公司生产力。二是提升实体世界的全要素生产力，涉及两个领域，制造业和科研领域，比如医药、生命科学等，这部分应用涉及物理世界的交互，有一部分可以和机器人进行结合。我国实体经济是全球最大的实体经济板块，即使仅提升1到2个百分点的效率，也会对社会全要素生产力产生巨大影响。

另外，我们认为2026至2027年会有一个重要的时代主线：中国半导体全面突破制裁，这是我们明年非常看好的投资机会。中国芯片近些年发展迅速，从2018年以来，我国半导体芯片技术不断突破。截至2024年，中国芯片已成为第一大出口的工业贸易品，可以说在半导体领域，中国只剩先进制程芯片这一个战略高地正在突破。我们非常有信心，中国未来会全面突破先进制程芯片技术，并销往全球，未来中国有望生产全球大部分的先进制程芯片。假以时日，中国先进芯片将结合本土模型，形成全球领先的AI技术栈。这会重塑全球对于中国半导体领域及整体中国科技的估值，而且这个过程不会太漫长。

关注是否有真正市场需求，对抗泡沫要找出伟大的企业

李鑫：在具身智能和AI投资热度高涨的情况下，一级和二级市场相关企业估值水涨船高，市场也开始担忧，板块是否出现泡沫？当下对AI和机器人初创企业投资时，主要参考哪些因素？

请曾晓松总、王飞总及高捷资本的陈金峰总分享。三位均专注于一级市场投资，其中曾总同时拥有管理一、二级市场的丰富经验。

曾晓松：投资的标准，一是要能落地，有应用场景；二是要能帮助企业提高生产力，降本增效。具体而言，我们看好自动驾驶、机器人在特殊场景的应用，以及生物医药和 AI的跨行业结合。此外，AI和机器人结合是必然趋势。

除应用外，我们还要考虑估值。我认为企业现在没有盈利没关系，但有没有重要客户是核心考量点，我通过这点筛选公司。若一家企业号称技术先进却没有重量级客户，我们需要思考其为何得不到重量级客户的认可。

此外，我们也很关注技术颠覆性，我们不喜欢投那些宣称“万亿赛道”却在里面没有做出差异化的项目，关键是企业在众多玩家中是否有颠覆性。若没有，很可能被他企业颠覆。

王飞：我们基石资本董事长张维经常说： “对抗泡沫的唯一方式就是投资伟大的公司。”在互联网泡沫期间，出现了一大批上市公司；泡沫破灭后，大多数公司被淘汰了，但英伟达、亚马逊这样的公司却留了下来，并成长为伟大的公司。

回到我们的投资逻辑，我们一直都贯彻一个理念：在“水大鱼大”的市场做布局。一方面，市场空间必须足够大；另一方面，创业团队的技术要有优势、壁垒要高、团队要有企业家精神。落实到投资层面，要做好估值和成长性的权衡，我们不怕阶段性的高估值，但前提是企业成长性一定要能够消化掉暂时的高估值。

横向对比美国企业：机器人领域的Figure估值为390亿美元；AI领域的OpenAI估值为5000亿美元、Anthropic估值为3500亿美元；二级市场英伟达市值约为4万亿—5万亿美元；博通市值为1万多亿美元。

对比这些美国企业，中国一级和二级市场相关公司的估值仍有数量级差距，泡沫远未形成，反而需要资本和社会资源加大投入。

AI和具身智能是第四次工业革命的基石，未来会广泛地影响社会生活各个领域，希望看到更多的资金和资源投入到AI和具身领域。

陈金峰：我们认为现在是 AI发展上半场的尾声，投资难度比前期更大。但我们也认为，任何一次泡沫过后都会诞生出伟大的公司，所以我们也坚定地在这个赛道上走。

我们投资最伟大公司的逻辑有以下两点：首先，公司是不是真的能解决行业痛点，以及满足行业的需求。很多AI公司想做的事情有可能是伪需求。其次，公司的终端客户，最终是消费者的真实需求，这是比较关键的，尤其在当下的时间节点。

估值有没有泡沫，比拼的是投资人的洞察能力

李鑫：曾总强调投资标的需要有拿得出手的过硬客户，王总是“要在大海里面找鲸鱼”，陈总是要解决真正的行业痛点以及真实的需求，三位嘉宾在不同的角度给了我们非常好的思路。

接下来有请三位来自二级市场的嘉宾分享一下各自的看法。在二级市场进行投资的时候，如何看待目前高估值的情况？如何判断一家公司的投资价值？

曾晓松：我们也有二级市场基金，现在二级市场中 AI和机器人的估值都是偏高，有些企业甚至还没有销售收入。在这种情况下，我认为一定要思考这些企业的估值是否有核心竞争力支持。

例如今年港股IPO很火，我们奥恺基金担任了蓝思科技、三花智控、紫金黄金国际等优秀的企业的锚定投资者。国际资本市场上风云变幻，最近也有不少破发的，有些公司在香港IPO后，等到可以做空后，其股价就开始大跌。我们认为市场上有多空机制很正常，这都是投资人观点的表达。有人看多，也有人看空。如果他们的观点都能反映在股价里，那么公司就不容易被高估。一个好公司如果被做空得很厉害，但是投资机构经过尽调验证认为公司的基本面没有问题，其实是利用市场的错误定价来低价吸纳看好的优秀公司的机会。

陈龙：今年，我认为大家对 A股科技板块的看法分歧非常大，最典型的就是今年涨得最好的是科创板，目前如果看静态估值，科创板整体的市场估值非常高。

谈几点我对泡沫的看法，一是做一级市场或者做价值投资的更多是赚企业成长的钱。我认为适度的泡沫化对二级市场的投资，包括对吸引增量资金的流入，确实能起到比较积极的效果。因为今年科创板、创业板相关的ETF产品，资金流入量确实非常大，所以确实需要一定的赚钱效应。

当然，我认为对整个产业发展而言，泡沫也带来了积极的帮助。最近芯片企业上市募资很多，未来有足够的资金用于研发。当然，这也算是A股的特色，不仅是要为投资者创造回报，很多时候确实也要解决产业发展的一些问题。

我个人理解，从投资角度来讲，适度泡沫化问题不大，但过度泡沫化是有风险的。对于很多偏成长的，尤其是导入期的赛道，比如刚才提到的人形机器人，还处于起步阶段，产品也尚未成熟，也就无从谈起客户、收入等。在这样的情况下，简单用PE或者用PS估值，确实都不太合理。这种赛道未来产业空间非常大，适当给予一定成功概率下的估值，有一定的合理性。

所以我认为核心不在于有没有泡沫化，而是在于这个泡沫能不能维持。我认为核心的维持还是要看两个方面：第一个是看流动性环境，大家最近都在探讨美国AI泡沫的问题，现在二级市场的共识是，美联储只要能够继续降息、维持相对比较宽松的流动性环境，那么美股至少没有特别大的风险。前段时间大家还担心财报风险，降息预期一出来，美股马上就涨回来了。对于A股，我认为也是一样的。

第二个，产业趋势，我更关注人形机器人赛道，只要这个赛道的产品不断迭代，比如特斯拉的Optimus，其研发在持续推进过程中，明年也开始逐步进入量产，产能在持续爬坡，供应链企业持续投入资本开支，扩大产能。只要这个趋势不断往前推进，基于我们对A股多年的投资经验，只要产业趋势向好，哪怕估值稍微有些高，但理论上来说，股价也不会存在特别大的或者系统性的风险。

刘慧影：我 2017年回国看国内的半导体板块，那时候这个板块就被认为有非常大的“估值泡沫”。我认为估值高不高依赖于参考系，当年的半导体与现在的AI估值被认为过高，本质上源于两个不同的参考系，第一是中国过去的科技产业，其实就是制造业；第二个是现在的美股。

中国是制造业强国，制造业的估值方式有线性特征，产品侧资本开支能直接映射出产能，探讨的主要是需求。这样的估值惯性并不适用于初期的科技行业，科技行业的突破是在产品侧的，往往具备长周期、非线性增长的特征。其次，中国和美国的AI产业处于不同发展阶段，不能以成熟行业的标准来要求早期行业。中国的AI产业处于非常早期阶段，如果真要做对标，我认为可以参考20世纪90年代的硅谷。

说个反常识的现象，我们虽然投资二级市场，但持股周期都非常长，是以产业投资方式进行投资。而真正给我们提供大回报的公司，往往都是我们在投资的时候市场争议非常大、讨论估值虚高的公司。其实我们很喜欢“估值高”的公司，因为投资这些公司最终拼的是投资人对科技行业的认知。

我们对科技公司的投资标准非常高主要有两类，一类是技术突破型公司，海外已经有对标，核心任务是把性能做得更好。另外一类公司，像AI这种技术原生类公司，就是将AI作为一种技术去改变现有技术的商业模式。在这样的公司里面，我们特别看重前期公司的技术实力、未来可能的商业模式与早期大的客户。

我们相信，未来的十年将是中国科技不断走向全球的时代，在资本市场上，我们会经历从“中国科技自立自强”慢慢走到“中国科技自主创新”的过程，而这两条时代主线都会为我们带来大量投资机会。

校对：纪元

制作：舰长

审核：木鱼

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