近日，以网红按摩仪品牌SKG闻名的未来穿戴健康科技股份有限公司(以下简称“未来穿戴”)向港交所递交上市申请，这是其在创业板撤单、终止北交所辅导后的第三次IPO尝试。

此次冲刺港股，不仅关乎一个网红品牌的资本命运，更折射出智能可穿戴健康设备行业在经历爆发式增长后，普遍面临的核心挑战：当流量红利见顶、产品同质化加剧，企业如何从“营销驱动”的网红，蜕变为“技术驱动”的长红品牌?

　　亮眼数据下的增长隐忧

从招股书看，未来穿戴呈现出一份稳健的财务答卷。2022年至2024年，其营收分别为9.04亿元、10.46亿元、10.45亿元;归属净利润分别约为1.19亿元、1.27亿元、1.35亿元。2025年前三季度，营收8.78亿元，净利润1.06亿元，毛利率始终维持在接近50%的高位。这些数据显示了一个盈利能力强、市场地位稳固的企业形象。

然而，表面的稳健之下，潜藏着增长动能不足的深层危机。

首先，未来穿戴起家并赖以成名的SKG颈椎、眼部按摩仪等智能舒缓穿戴设备，在2025年前三季度收入为6.3亿元，同比增速仅为0.2%。其中，曾引爆市场的SKG肩颈舒缓穿戴设备收入为3.85亿元，同比下滑1.85%。这一趋势显示SKG核心品类增长已然面临困局。

其次，对比2023年营收几乎未见增长的情况下， 2024年未来穿戴的净利润却实现了增长，未来穿戴招股书内进一步解释称，2024年经调整净利润提升，主要由于人员结构优化及营运效率提升所导致的行政开支及研发成本下降;这种依靠“节流”而非“开源”的利润增长模式，难以持续，也非投资者乐见。 它反映出公司在内生增长和创新驱动方面面临瓶颈。

此外，销售费用和研发费用的失衡，也是其备受质疑的软肋，2025年前三季度，未来穿戴公司销售及分销开支高达1.98亿元，占营收的22.6%;而研发开支仅为0.58亿元，占比6.6%。销售费用是研发费用的3.4倍。

2025年前九个月，在公司现金流并不算极度充裕的情况下，未来穿戴宣派了1.99亿元的巨额股息。由于实控人刘杰夫妇持股比例超过85%，约1.7亿元现金流入其个人口袋。紧接着，公司便转向资本市场募资用于研发和扩产。这种“上市前夜突击分红，然后向公众投资者要钱发展”的操作，曾被深交所在创业板审核中重点问询。

综合来看，未来穿戴此次冲击港股，绝非带着一份高增长的“未来故事”，而是抱着一份增长见顶、亟待转型的“现实答卷”。其面临的核心挑战已从外部市场开拓，转向内部模式的重塑，如何摆脱对单一品类的依赖、扭转“重营销轻研发”的路径，并通过负责任的治理重建资本市场信任。

　　行业东风与突围之路：SKG母公司的“背水一战”

如果放大到智能舒缓穿戴设备的大背景看，该领域仍未饱和，综合弗若斯特沙利文数据，中国智能可穿戴健康设备市场规模已由2019年的309亿元增长至2024年615亿元，2019年至2024年的复合年增长率达14.7%，预计于2024年至2029年间，中国智能可穿戴健康设备市场将按15.9%的复合年增长率持续发展，规模将达到人民币1283亿元。

弗若斯特沙利文的数据还显示，在中国智能舒缓穿戴设备行业，按GMV计算，SKG于2024年占中国国内市场份额高达21.5%。作为该领域的头部企业，无疑占据着巨大的先天优势。

然而，行业的高增长性与企业的个体增长乏力，恰恰构成了SKG当下最核心的矛盾与拷问：为何置身于一个年增速超15%的蓝海市场，作为龙头的SKG，其核心业务却已出现增长乏力的趋势?

过于成功的爆款产品和成熟的盈利模式，有时会令企业陷入路径依赖，它可能正忙于捍卫自己现有的市场份额和利润，却忽视了去开拓定义未来的新市场。未来穿戴在营销上的巨额投入与在研发上的相对吝啬，正是这种心态的体现。

而这种“创新者的窘境”，不仅仅是未来穿戴一家企业所面临的问题。同为该赛道的倍轻松2025年前三季度财报数据显示，今年前三季度，倍轻松营业总收入为 5.52亿元，同比下滑34.07%;归母净利润为-6562.8万元，同比由盈转亏。

早期市场的竞争核心可能是流量、渠道和品牌声量，未来穿戴与类似企业凭借营销天赋取得了胜利。但当市场进入成熟期，竞争将不可避免地转向核心技术、供应链效率、产品生态和用户数据价值的深度挖掘。

行业的东风依旧强劲，但SKG这艘大船能否继续领航，取决于它是否愿意以及是否有能力调整航向，从熟悉的“流量浅滩”驶向更具挑战但也更深邃的“技术深海”。其第三次IPO的成败，不仅关乎一家公司的上市命运，更将为所有处于相似十字路口的消费科技企业，提供一个关于如何跨越增长陷阱的现实案例。