来源：华尔街情报圈

——市场真正失去的不是信心，而是对未来的可计算性。

美国非农数据公布了，但什么也没改变。市场最真实的反应只有一个：彼心不动。

数据公布后，每个市场反应各不相同：

- 美元指数“先跌、后涨”，跌的不多，但之后的上涨不仅收复了数据公布后的跌幅，还收复了当日早些时候的跌幅——先跌是条件反射，后涨是现实校准；

- 金价“先涨、后跌”，先上冲了50美元，之后下跌了30美元——走势最诚实，承认未来降息方向，但拒绝为“时间不确定的宽松”支付溢价；

- 标普500指数期货“先涨、后跌、再反弹”，但最终以下跌作收——三段式摇摆，好像没有一个方向值得重仓；

- 美国国债全面上涨，收益率全线下跌2至3.5个基点——唯一“无需讲故事”的资产，市场买的是“不确定性”。

第一，从昨天的数据看，这应该是一个“美元上涨，一切皆跌”的环境，但市场仅仅是“第一反应”合乎逻辑（北京时间21:30-24:00），“第二反应”毫无逻辑（北京时间24:00开始）。对后续市场意味着波动不会消失，只会更“磨人”，进入最消耗耐心的时刻。

第二，市场整体反应温和，不像是一个重大的交易日。我们早就料到了这一点，因此在当天《环球市场策略》发布的《全球市场晴雨表》里标注的波幅等级预测为“中-高”。但需要注意，今天的波幅，很可能大于昨天。

第三，昨天的涨跌幅不重要，涨跌才重要。

· 美国股市：不是 risk-on，也不是 risk-off，而是 risk-avoidance。最反常的地方在于：防御板块（医疗、公用事业、地产）反而跌最惨，科技却还能勉强收涨。这是一个非常不健康的信号。

· 美国国债：是真正的“共识”。

· 美元：是更大的信号。

这次非农的“危险性”，不在数据本身，而在它摧毁了路径感。不够差，救不了降息预期；不够好，又配不上当前资产价格。这是对美联储来说最麻烦的一种状态。

市场最怕的，永远不是坏结局，而是没有模型能定价的过程。

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