恒大再度回应“从未盈利”：无实际依据，是“臆测和怀疑”
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1月9日，中国恒大（HK3333）发布公告，澄清一家机构于2023年12月1日发表关于公司从未盈利过的报告并无实际依据，公司董事已对该报告进行审阅，认为该报告无实际依据。
图片来源@《恒大澄清公告》
这份澄清公告是基于2023年12月4日所做澄清公告的进一步展开。恒大此次就沽空报告所提出一系列观点，针对性地作出澄清，列举五项理由，重申公司认为该报告无实际依据的观点，直斥“从未盈利”的结论仅是作者的“臆测和怀疑”。中国恒大声明，将保留对该机构采取法律行动的权利。
沽空报告：“从未盈利”
这份让恒大一个月连发两则澄清公告的沽空报告，是一家香港本土研究机构GMT Research在2023年12月1日发布的。该机构在其官网上称，是一家专注于亚洲并受香港证券及期货事务监察委员会监管的会计研究公司，回顾其做空的历史，其做空报告覆盖了一批港股上市公司，早在2016年该机构就曾发布对恒大的沽空报告。
2023年12月发布的沽空报告指出：恒大推迟公布的2021年年报，清楚反映公司明显夸大收入及盈利，并很可能持续多年夸大。该报告认为：“恒大在多年来一直严重夸大收入和盈利，与其说恒大是流动性收紧或疫情引发的房地产市场低迷的受害者，不如说它的本质问题更为严重，因为恒大可能从来没有盈利过。”
沽空报告指出，恒大在2023年8月补充披露的2021年财报中，对房地产销售收入的确认方式进行了调整，使得此前录得的超6640亿元收入和1020亿元净利润出现逆转，合同负债也大幅增加，理论上这些销售的利润也要重新确认。
报告指出，在2021年以前的财报，中国恒大房地产销售收入的确认简单明确，即“收益乃于资产之控制权转移至客户时确认”；2021年之后，恒大认为纳入取得竣工备案证或将房地产存货交付业主使用作为收益确认的额外条件，将更能反映公司的状况且更具实际操作性。以此为依据，GMT Research认为，在2021年之前，恒大似乎在一些情况下，在物业交付甚至完工前，已经将收入全额入账，收入确认的变化将对恒大的财务状况产生重大影响。
沽空报告认为，虽然几乎没有证据，但中国恒大过去两年半的毛利润仅为160亿元，所以怀疑这些利润从未存在过。此外，报告还对恒大的亏损规模存疑，其举例称，恒大过去两年半的总亏损达到其股本的272%，同样出险的奥园、花样年、禹洲地产等房企这一比例远低于恒大。
报告对于恒大合同负债“比例低”也存在质疑，其举例称，截至2020年底，碧桂园及恒大的合同负债占在建物业总数的比例分别为61%、15%，而在2010年，两者这一指标都在50%左右。在修正收入指标后，恒大这一指标在2021年初升高至57%，与碧桂园相当。
恒大称沽空报告结论是作者的臆测和怀疑
针对GMT Research的分析报告，恒大在1月9日的这份澄清公告中反驳其结论仅是作者的臆测和怀疑，并进一步提出5项澄清说明：
（1）在收入确认方面：恒大承认公司确实在2021年改变了其收入确认方法。恒大认为，这是根据当前环境下更符合会计准则的会计处理方式作出的决定。这一改变是在公司遭遇流动性危机和大量人员流失后的大背景下作出的。
（2）在财务报表审计方面：公告指出，恒大过去年度的财务报表均通过了罗兵咸永道的审计，并获得了标准无保留意见。即使在其离任信中，也没有对恒大集团过去年度的收入确认提出质疑。
（3）恒大认为该沽空报告的数据和结论缺乏直接相关性。一方面，沽空报告单纯的以毛利低就怀疑利润不存在缺乏相关性。恒大认为，2021年利润开始下降，除了遭遇行业困境导致的售价下降外，也和公司的销售低毛利的物业比例有关。另一方面，沽空报告以亏损大认为恒大集团从来没有利润也缺乏相关性。恒大认为公司的亏损严重和公司的规模及资产质量相关。
（4）缺乏实质性证据：恒大指出，沽空报告通篇未看到实质性证据证明恒大集团从未盈利，其所谓结论仅是作者的臆测和怀疑。
（5）论证准确性问题：恒大认为沽空报告以2023年的结果去论证其2016年对恒大的预测准确性，没有实质依据。
不过，关于沽空报告对恒大2020年末合同负债“比例低”的质疑，恒大未在此次公告中进行回应。
关于恒大的盈利问题，易居研究院研究总监严跃进认为，客观上讲，恒大在2019年以前是有比较充裕的盈利点的，主要由于其全国标准化的产品发展模式以及持续降低的融资和开发成本，客观上是可以促使其积极提高盈利空间的。所以可以认为2019年前恒大有过一波红利期，盈利数据也是客观存在的。最近两年，受债务影响和销售数据持续萎缩，其利润数据快速恶化也是符合预期的。
到期债务规模超3000亿，清盘聆讯倒计时
虽然一再发布澄清试图打赢舆论战，但恒大的经营困境显而易见。
根据恒大最新披露，截至2023年11月末，恒大地产涉及未能清偿的到期债务累计约3163.91亿元。此外，截至2023年11月末，恒大地产逾期商票累计约2055.37亿元。
在诉讼方面，截至2023年11月末，恒大地产标的金额3000万元以上未决诉讼案件数量共计2053件，标的金额总额累计约4900.69亿元；在10月底，这两项数字分别为2002件、4707.55亿元。2023年11月期间，恒大地产较10月底新增101条被执行信息，新增被执行金额合计约130.48亿元。
深陷债务泥潭的恒大还将于1月29日迎来再一次清盘呈请聆讯。从2022年6月至今，恒大清盘呈请聆讯已经是第七次延期。
2023年12月4日，恒大遭呈请清盘案于香港高等法院再讯，呈请一方表示，不会要求法庭颁布清盘令，且不反对恒大申请押后。随后恒大表示，需要时间再商讨重组方案，故要求押后，其余债权人亦不反对押后申请。因此，押后清盘聆讯至2024年1月29日再讯。
截至目前，恒大没有公开新的债务重组方案，只是在2023年12月15日发布公告称，于2023年4月3日签订的每一份重组支持协议的期限已于2023年12月15日到期，且并无被延长。公司及其顾问将继续与公司各利益相关者进行讨论，以期就公司境外债务的整体重组达成一致的协议。
多位业内人士认为，当下恒大需要拿出有诚意且具备实施性的重组方案，相比被清盘，债务重组依然是保护债权人和房企自身利益的最优方式，债权人也能实现价值最大化。
恒大距离下次清盘聆讯召开日不到20天时间，在此之前，恒大是否能拿出新的债务重组方案值得关注。（本文首发于钛媒体APP，作者｜王健，编辑｜刘洋雪）
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