韩志国

经济学家

北京邦和财富研究所所长

今年国庆节前后的A股市场，多空双方进行着激烈的市场较量。

一些国际投行利用中国经济的下行周期唱空中国经济并做空A股市场。在国际市场上最具影响力的富时中国A50期货指数在2021年创下20606点的高点后便一路下行，最低跌至今年的10640点。

如果按照国际期指5%的保证金计算，国际资本的最大盈利空间达到了8.67倍。但令这些看空与做空A股市场的力量措手不及的是，中国的股市政策在一夜间发生了重大的方向性转变，今年9月24日高层祭出政策组合拳，当天富时中国A50期货指数大涨6.05%，做空的国际资本几乎全部爆仓。一些国际投行虽然不再敢直接唱空与大肆做空A股市场，但却认为中国刺激经济的政策不会奏效，以此来整合与凝聚做空A股市场的空头力量。

可以说，中国经济与A股市场所面临的是罕见的多空较量。股票市场能不能力挽狂澜，进而引领整体经济走向坦途，将直接决定未来长时期中国的发展状况与运行前景。

四十多年来的中国改革开放，使得中国的发展取得了举世瞩目的巨大成就。方向对头、政策给力再加上货币充盈，中国经济腾飞的所有条件都已具备。

从1994年到2023年的30年间，M2以高于GDP2.46倍的速度快速增长，这样高比例的货币供应，并没有造成整个社会的高通货膨胀，一个重要的原因，是房地产市场在这个时期的快速崛起与持续发展。作为体量庞大的资金蓄水池，房地产市场的高速发展有效化解了货币超发所带来的各种社会风险与市场隐患。

与此同时，中国经济发展中一个最为引人注目的现象——国民经济的金融化也在这一过程中逐渐浮出水面。

国民经济金融化是现代市场经济运行与发展的题中应有之义，但金融化本身也是一把双刃剑。

从积极的意义来说，金融化惠及社会的供给与需求，大大提升了整个社会的发展能力与经济实力；房地产市场的超高速发展使它成为国民经济的支柱产业，前向关联与后向关联的产业与企业汇合成国民经济发展的动力之源；土地财政成为地方财政的主要资金来源，全局性的基础设施建设推进到令世界瞩目的崭新局面；民众的可支配资产大幅增加，整个社会的消费支出呈现几何型增长。

从消极的方面来看，超越国民经济发展水平的过度金融化一方面导致房地产业普遍依赖于负债发展，另一方面又造成房价的涨势过快过猛，从而导致了房地产市场的急刹车，去金融化与去杠杆化成为政策主流。再加上国际环境中不利因素的逐渐发酵与网络经济的超速发展，投资、消费与进出口均遭遇考验，整体经济从超高速增长到中速增长，现在又面临低速增长的艰难局面。

本来，中国资本市场应该与房地产市场并驾齐驱，成为拉动中国经济的动力源泉，但由于A股市场有关制度不够完善，使得其波动很大。因此，A股市场还难以从根本上承担起资源配置、科技创新与产业升级的功能。在社会的最优质资源高度汇集在股票市场的情况下，没有股票市场的生机勃勃，就很难有经济的健康、稳定与持续发展。

无论从蓄水池功能来说，还是从发展的角度来看，都可以毫不夸张地说，繁荣股市已经成为推动经济高质量发展的一大选择。

近年来，随着经济的发展与市场的演进，特别是国际资本市场良性发展对经济的促进作用与拉动作用日益彰显，整个社会对A股市场地位与作用的认识也在不断变化。

继去年7月24日高层会议首次提出“活跃资本市场，提振投资者信心”以后，A股市场的政策投放开始不断发力。股票市场作为资源配置、科技创新与产业升级的作用开始得到重视与体现。

新一届证监会履职以来，A股市场的制度建设不断提速，上市公司的退市制度、财务造假的惩戒制度与投资者利益的保护制度等制度短板在半年多时间里被迅速补齐，特别是“投资者为本”的市场定位，极大地改变了A股市场的发展生态与政策环境，得到了广泛赞扬与普遍认同。

9月24日推出的政策组合拳，更使得A股市场的发展预期发生了根本性改变。9月26日，高层会议更是提出了“提振资本市场”的政策目标与发展愿景，A股市场由此进入了峰回路转的崭新局面。只有从反弹走向反转、从政策牛市走向制度牛市才是真正的“提振资本市场”。

现代市场经济是以资本为原始推动力、持续推动力、核心推动力与创新推动力的经济，是资本与资本机制大显身手的广阔舞台。

资本对现代市场经济推动作用的充分显现，有赖于三个最基本的前提条件：一是资本的生成机制、组合机制、竞争机制、创新机制与增值机制必须顺畅运行并且交互作用，在制度的阳光下守法、守纪、守序地运作，成为市场的建设者而不是破坏者。二是资本的逐利本性必须得到尊重，社会的聚财、用财、生财通道必须健全，资本进入市场、从事市场活动与退出市场的全过程必须有健全而又有效的制度保障。三是市场必须有显著的财富效应，能够形成一种资金不请自来的内在机制，具有强大的凝聚力、辐射力与影响力。

无论是面对现实还是面向未来，重新建立资本的运行通道，重新打通社会的资本流程，已经成为提振中国经济的关键。

如果A股市场能够真正走向牛市，就会有越来越多的资金向资本转化，资金流就会很快转化为正常运行的资本流，社会资本也会重新成为中国发展与进步的主要推动力量。

编辑|贺梦璐

校检|袁钢

审核|苗曦