美股结束“九连阳”新年陷入回调，但2024年预期仍偏乐观
本刊特约 | 马特·韦勒（Matt Weller）
美国三大股指2024年开局不利，截至北京时间周五（1月5日）凌晨收盘，标普500和纳斯达克指数分别连续四天和五天下行，连续九周上涨的行情将在本周告一段落。
标普500指数在2023年以“九周连阳”的走势收官，这在过去半个世纪中仅出现过3次。 2024年标普500累计跌幅逼近2%，好走势在2023年12月似乎耗尽，当时市场对美联储降息的预期一次性打满。 在假期期间，似乎投资者开始重新思考，并意识到他们或许对今年多家央行进行多次降息的预期过于激进，投资者在新年开始便以谨慎的心态进行交易。
我们认为，截至2023年年底，美股市的反弹持续时间过长（连涨9周），回调或修正本就有可能发生。 不过就2024年而言，我们认为在美联储降息有望在一季度落地、消费者仍具韧性的背景下，回调仍是买入的机会。
标普500“九连阳”历史罕见
如果你认为泰勒·斯威夫特（Taylor Swift）在2023年收官时表现出色，你应该看看标普500指数：2023年，美国股指在年底实现了九连阳，该指数全年累计涨幅23%，69%的成份股取得了正收益，
坦率地说，九连阳在历史上是非常罕见的，每当我们看到市场发生罕见的变化时，了解在过去出现类似情况后的市场表现通常是有益的。
标普500指数历史上出现九连阳有多罕见呢？ 回顾过去100年，只发生过13 次，平均每6.9年才会出现一次。 这仅占样本中5053周的0.28%。 历史上的连阳非常罕见，而近代史上的连阳则更不常见。 标普500指数上一次出现九连阳还是在2004年，半个多世纪以来仅出现过三次！
每当股市连续两个月每周都上涨时，我们都会预期一些看涨的自满情绪会蔓延，而这在新年伊始之际绝对是一种风险。华尔街“恐惧指数”VIX，即隐含波动率，在年底时为12点，而过去标普500指数九连阳的纪录表明，我们可能很快就会看到这波牛市结束。如下图所示，在之前13次的九连阳中，有8次未能持续到第十周，而且所有的九连阳都在接下来的一个月内结束：
当然，交易者最感兴趣的还是近期的价格走势对未来走势可能产生的影响。在这方面，如果往绩纪录保持不变，短期前景可能会比平时更光明一些。在之前的九连阳之后，标普500指数的绝对回报率通常在接下来的1个月和3个月内表现强劲，但未来一年的回报率大多处于平均水平。
时间会证明历史平均值是否会在这一次发挥效用——毕竟，每个市场环境都不尽相同，除了过去的连阳之外，其他因素也将不可避免地影响标普500的回报率--但标普500指数在2023年年底的强劲表现很可能是2024年第一季度的看涨信号。
除了标普500指数，2023年纳斯达克100指数迎来了自1999年以来的最佳年份。 总回报方面，纳指过去15年中已经有14年上涨（截至2008年后累计涨幅为+1,517%）； 2023年的表现强劲的股票： 英伟达（NVDA） +239%，脸书（META） +194%，特斯拉（TSLA） +102%，亚马逊（AMZN） +81%，Alphabet（GOOG） +59%，微软（MSFT） +58%，苹果（AAPL） +49%。
新年暂时陷入回调
回顾了2023年美股的疯狂，2024年开年后的连日回调也显得并不出人意料。标普500从2023年的最高位4793.3点回调至4688.68点。
如果要说大机构的持仓水平，如果以一个-10到+10的范围来评判，高盛方面预计在2023年10月底，交易圈的仓位是-8。 到2023年12月底，这一阈值已经上升到+8。 这也意味着，仓位已随着股票的攀升不断飙升，这也表明2024年开年，由机构加仓驱动股市继续飙升的动力趋弱，获利了结盘开始出现。
此外，我们正处于公司股票回购的静默期，在今年第一个财报季结束前，回购力量暂时缺失。 因此，年初这段时间，市场位于区间波动的概率并不小。
不可忽视的是，宏观情况也支持着这一趋势。 最新于1月4日发布的美联储会议纪要显示，委员们确信通胀已经得到控制，并担心“过度紧缩的政策”对经济的伤害，因此认为今年降息和停止缩表是合适的，但没有就市场最关心的何时以及如何降息给出指引。 美联储的谨慎措辞与市场的激进降息预期（150个基点）形成鲜明对比，这导致美元指数隔夜大幅跳升1.1%至102.45，也使得美股在新年第一个交易周似乎失去了动力。 三大股指周三全线下跌，除谷歌外大型科技股集体收低，显然投资者选择了“落袋为安”。 欧洲和亚太主要股指同样受到波及。
经济数据方面，美国12月ISM制造业PMI升高至47.4好于预期，11月职位空缺数升至879万略低于预期； ADP数据显示，美国12月私营部门新增16.4万就业人口，远超预期的11.5万和前值10.1万（下修）。 另外，初请失业金人数20.2万同样低于预期和前值。 数据显示出劳动力市场的稳健。
市场将目光转向周五晚间出炉的非农报告，这是2024年第一份重磅经济数据，预计新增15万就业，失业率小幅升至3.8%，时薪同比增速放缓至3.9%。 最终公布的数据大超预期，美国12月季调后新增非农就业人口21.6万人，预期17万人，前值19.9万人。 12月失业率3.7%，预期3.80%，前值3.70%。 货币市场减少对2024年降息的押注，3月开始降息的概率从前一日的62.3%降至57.6%。
回顾2023年12月的最后一次会议上，美联储暗示2024年将降息三次，使部分美国股指推至历史新高，并导致债券收益率和美元大幅下跌。 当时的点阵图显示，美联储预计2024年可能会将利率下调75BP，而不是先前预示的50BP，即美联储预计2024年的利率中值为4.6%，而9月时则为5.1%，因为其预期通胀下降至明年的2.4%（较9月预测的2.5%下降）、2025年的2.2%。 自那次会议以来，一些美联储官员试图降低市场对多次降息的预期，但事实证明，这在2023年12月是徒劳的，市场对降息深信不疑。 不过，究竟2024年美联储将如何推进降息，这仍是影响市场的最大因素。
2024年美股预期仍偏乐观
就2024年全年而言，我们对美股仍持有积极态度。
首先，“不要和美联储对抗”的金科玉律依旧是第一准则。 如果通胀在仍然强劲的GDP增长中趋于下降，美联储在2024年将如多数机构预期一般进行4-5次降息（随后在2025年再进行2-3次），那市场很可能坚定地站在多头一边。
其次，就通胀形势来看，美国实际上在几年内都经历了高于趋势的通胀，核心通胀仍然相当高于目标水平，但通胀将在很长一段时间内保持结构性较高的说法看起来越来越不太可能了。 12月22日公布的美联储首选通胀目标——核心PCE物价指数，在11月同比增速回落至3.2%，前值为3.5%，不及市场预期的3.3%，为2021年4月以来的最低水平。 环比增长0.1%，同样不及预期的0.2%。 通胀处于下行态势。
此外，美国消费者部门依然具有韧性。 目前，美国的的失业率约为3.7%，2023年美国创造了近270万个工作岗位。 工资上升的速度在持续，这使得家庭部门实际可支配收入在增加。 因此，虽然有一些环节仍会受到通胀的压力，但考虑到劳动力市场的韧性，总体上美国消费者状况良好。 部分投行也预测2024年消费支出将轻松超过预期，预计增长2%，当前家庭净值接近历史最高水平。
从更传统的技术分析角度来看，标普500指数近期肯定会出现回调。 如上图所示，该指数在2023年底与其14天RSI指标形成了看跌背离； 价格创新高和动量震荡指标创新低的组合表明，假期期间的买盘压力有所减弱，增加了近期顶部形成的可能性。
在下行方面，需要关注的第一个支撑位是12月20日的低点4700（目前已经暂时跌破）附近，跌破该区域将出现更深度回调，跌向之前的阻力转支撑位4640或4600。如果多头能够重拾升势，则需要关注的关键阻力位将在历史高点4815附近。
（作者系嘉盛集团全球研究主管。文中观点仅代表作者个人，不代表本刊立场。文中所涉个股仅做举例，不做买卖推荐。）