导语

两轮牛市都经历过两个月内涨幅达到30%。

黄金现货、期货大跌，金矿股接连重挫，不少投资者发出疑问：这一轮黄金牛市结束了么？

业内人士认为，黄金短期波动并不意味牛市结束，大幅震荡不会改变黄金长期向好的趋势；另一方面，这一轮黄金牛市跟14年前的那一轮牛市，也有不少相似之处。

2025年8月底开始，两个月的时间内，黄金上升超过30%，10月20日伦敦现货金逼近4382美元/盎司的高点，过去两年多的时间上升大约170%；消息面方面，俄乌冲突可能结束，中美贸易摩擦可能缓和，美国政府可能结束停摆，这两天黄金出现了大幅下跌。

2011年，欧洲债务危机以及全球通胀升温，黄金当年最后的疯狂行情当中，7月初到8月底，黄金也是两个月内上升大约30%，随后伦敦金触及1921美元/盎司的高点（2020年7月才再次突破该历史高点），三年时间内上升幅度超过180%。

相隔14年，这两轮黄金牛市有什么异同？业内人士认为，这些原因有很多相似之处：2011年的黄金牛市有欧洲债务危机的驱动，2025年则有美国政府债务达到上限而被迫关门；2011年和2025年都出现有色金属为主的大宗商品上涨，全球也都面临通胀威胁；2011年是美联储推出第二次量化宽松（QE2），2025年则是美联储处于新一轮降息周期。

奶酪基金投资经理潘俊对第一财经分析，近日黄金大幅震荡，触发原因可能是俄乌冲突停火协议看到进展，美国总统特朗普称贸易摩擦可能缓和，以及美国政府停摆可能于近日结束；技术面来看，金价短期涨幅过大，黄金波动率飙升至极端水平，显示短期投机性过强。与2011年黄金牛市对比，造成这一轮黄金牛市的主要因素来自货币属性推动——全球央行大幅增持黄金、地缘政治不确定性、以及全球高债务背景下美元信用弱化，均对黄金的避险和价值储存功能形成支撑。目前看，支撑这一轮黄金牛市的核心逻辑并没有改变，黄金价格中长期仍有望持续创新高，但短期或继续出现震荡。

慧研智投科技有限公司投资顾问李谦认为，10月20日之后这次金价短期回落有两方面原因：一方面是短期涨幅过大需要技术回调，另一方面俄乌冲突有可能结束，对金价也是有抑制作用。而对比这一次金价上涨跟2011年有类似的方面，都是在美联储的货币宽松周期当中，2011年美联储实施了第二次量化宽松（QE2），2025年则处于新一轮降息周期当中。

港股100研究中心顾问余丰慧说，黄金牛市中出现短期的波动是正常的，并不一定意味着牛市的终结，本轮黄金牛市来看，在全球央行购金加速的背景下，黄金作为一种避险资产的价值得到了进一步凸显。回顾2011年的黄金牛市，主要受到了欧元区债务危机等因素的影响，金价因此飙升至当时的纪录高点，与之相比当前的黄金牛市虽然也有避险需求的因素，但更多的是由于美元信用风险以及各国央行为应对经济衰退而采取的宽松货币政策所致。