IPO解读：存在大量关联交易 红四方2023年度业绩预估下滑净利润却大幅增长
天天财经讯，12月8日，中盐安徽红四方肥业股份有限公司（以下简称：红四方）将于上交所主板迎来审核。本次红四方IPO拟发行不超过5000万股，不低于本次发行后总股本的25.00%。
红四方2023年业绩预估下滑，净利润却预估大幅增长，材料成本在主营业务成本的占比接近九成，第三方回款规模较大。此外，公司还存在和实控人、关联方大量关联交易的情况。
营收下降净利润却大幅增长直接材料成本过高
红四方是专业从事复合肥和氮肥产品研发、生产、销售和服务的化肥生产企业，已形成以复合肥产品为主，并向上游氮肥产业延伸的完整研发、生产、销售和农化服务体系。
2020年-2022年，红四方实现营业收入分别为26.81亿元、30.54亿元和41.70亿元，同比增速分别为6.56%、13.90%和36.56%；同期扣非后归母净利润分别为0.99亿元、1.06亿元和1.14亿元，同比增速分别为138.75%、7.04%和7.48%，净利润增速明显低于同期营业收入增速。
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业绩预测显示，红四方2023年度预计实现营收39.11亿元至39.51亿元，较2022年度下降6.20%至5.24%；预计实现扣非后归母净利润为1.37亿元至1.45亿元，较2022年度增长20.68%至27.73%。
营业收入预估下降，净利润却预估呈现较大幅度增长，红四方被监管层要求说明期后经营业绩情况及变动的原因，与同行业可比公司业绩变动趋势是否一致等。
红四方表示，营业收入预计下降要原因系2023年上半年受宏观经济影响化肥市场主要原料价格下降较多，公司复合肥和氮肥产品价格较2022年下降所致；预计净利润增长幅度较大主要原因系2023年下半年主要化肥品种价格较二季度均出现一定幅度的上涨，由于下游农业种植环节对复合肥和氮肥产品存在较为稳定的需求，公司经销商恢复正常采购节奏，同时公司持续优化销售渠道和经销商网络，品牌影响力进一步增强，复合肥销量和毛利率均稳定回升。
天天财经注意到，红四方复合肥生产所需的原材料主要为含氮磷钾元素的单质肥或二元复合肥，包括自产和外购尿素以及外购氯化铵、磷酸一铵、氯化钾、硫酸钾等原材料。公司尿素生产的外购原材料液氨的生产成本中煤炭成本占比较高，受煤炭价格影响较大。近年来，尿素、氯化铵、磷酸一铵、氯化钾、硫酸钾、煤炭等价格波动幅度较大，直接影响到红四方的生产成本。
2020年-2023年上半年，红四方材料成本分别为19.50亿元、22.71亿元、33.23亿元和16.75亿元，占主营业务成本的比例分别为87.63%、88.25%、90.22%和89.75%。
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面对近九成的直接材料成本，红四方也只能坦言指出，如果未来原材料价格大幅度波动，而公司无法将原材料价格上涨的风险及时向下游转移，或未能在原材料价格下行的过程中做好存货管理，则公司将会面临因原材料价格波动带来的毛利率下降或存货减值的风险，从而导致公司存在业绩下滑的风险。
存在大量关联交易 第三方回款规模大
红四方系经中盐集团批准，由红四方控股作为主发起人，与员工持股平台弘邦投资共同出资设立的股份有限公司。截至招股书签署日，红四方控股直接持有红四方88.67%股份，而红四方实际控制人系直接持有红四方控股95%的中盐集团。
然而，红四方与中盐集团以及红四方控股存在着大量关联交易。
2020年-2023年上半年，红四方对前五名供应商的采购额分别占全年采购额的51.10%、53.24%、57.03%和50.64%，其中中盐集团稳居首位，占比分别为27.38%、27.87%、28.72%和27.34%。
与此同时，红四方尿素生产的主要原材料液氨以及合肥基地复合肥生产过程中使用的液氨系向红四方控股采购。上述同期内，红四方向红四方控股采购液氨的金额分别为4.14亿元、5.12亿元、6.60亿元和3.03亿元，占公司当期营业成本的比例分别为17.86%、19.42%、17.81%和16.08%。
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红四方在招股书中肯定道，“为解决公司与红四方控股尿素业务的同业竞争，2019年末红四方控股将尿素业务资产转让给公司，公司从红四方控股采购液氨、蒸汽主要用途为生产尿素。考虑到液氨和尿素生产特点，公司尿素生产的液氨、蒸汽全部从红四方控股采购，对外采购液氨、蒸汽生产尿素不具有可行性，公司采购红四方控股液氨、蒸汽具有合理性和必要性。”
尽管如此，红四方的关联交易还是受到了质疑，如何确保关联交易决策的公允性是重要问题，若公司内部控制有效性不足，将可能存在关联方利用关联交易损害公司和投资者利益的风险。
另一方面，红四方复合肥产品下游经销商多为经营规模较小的个体工商户、自然人或自然人控制的公司，出于交易习惯及付款便捷的需求，其存在通过法定代表人、实际控制人及其亲属、员工、下游客户等第三方向公司付款的情形。
2020年-2023年上半年，红四方第三方回款金额分别为12.85亿元、13.03亿元、14.28亿元和3.74亿元，占当期含税营业收入的比例分别为43.98%、39.13%、31.43%和16.13%。
对此，监管层要求红四方说明为降低第三方回款采取的具体措施及成效，请保荐机构和申报会计师说明对第三方回款资金流与业务的匹配性、付款方与客户之间关系的核查要点及方式，并对第三方回款所对应营业收入的真实性、是否符合行业经营特点发表明确核查意见。
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值得注意的是，红四方还面临着资产负债率较高，流动比率、速动比率较低的问题。2022年-2023年上半年，红四方资产负债率（合并）分别为66.62%、59.64%、56.27%和50.30%，流动比率分别为0.66倍、0.68倍、0.81倍和0.81倍，速动比率分别为0.45倍、0.29倍、0.45倍和0.62倍。
究其原因，系红四方固定资产投资主要依靠经营性现金流、短期负债和自发性流动负债满足自身对资金的需求，若公司出现不能持续获得金融机构融资、及时收回客户货款、及时支付短期大额资金等情形，公司将面临偿债能力不足的风险，从而对公司的生产经营产生较大不利影响。