作者|深水财经社 乌海

两桶油还赚不到钱？这话说出来谁信？但是现实确实有点魔幻。

8月22日，中国石化（600028.SH）发布2025年中报，上半年营业总收入1.41万亿元，同比下降10.6%；归母净利润214.83亿元，同比暴跌39.83%，创下2021年以来最差的半年报。这一数据不仅远超市场预期，更让投资者直呼“看不懂”。

而另外一桶油——中国石油（601857）也没好到哪里去，一季度营收下滑，且连续两年下滑，净利润则维持低个位数增长。

当年国际油价大涨的时候，两桶油就说成本太高挣不到钱，现在油价下来了，竟然又成了赚不到钱的理由。两桶油的盈利模式真的是让人一头雾水，你们到底怎么做才能赚到钱呢？

一、油价暴跌+需求下滑

国际油价最近两年都比较低迷，这也让国内的众多油车车主减轻点压力，毕竟国内成品油价要比很多发达国家还要高。

2025年上半年，布伦特原油均价仅为71.7美元/桶，同比下降14.7%，二季度单季均价更跌至66.71美元/桶，同比下滑21.5%。

同时国内汽油消费量持续走低，汽油同比下降4.6%，柴油同比下降4.3%，煤油同比增长4.2%；境内主要化工产品需求快速增长，乙烯当量消费量同比增长10.1%。

这个很好理解，现在油车销量大幅下滑，都去买电车了。

国际原油价格下跌，本来应该降低了原料成本，中石化作为石化冶炼企业，国际油价下跌怎么让公司盈利减少这么多？

公司解释是，主要归因于原油和产品价格持续走低，导致库存减利，境内汽柴油销量和价差下行，以及航煤、芳烃等产品毛利下降。

数据显示，上半年中国石化对外销售石油产品8079亿元（占本公司营业收入的57.3%），同比降低12.2%。其中汽油、柴油及煤油的销售收入为6690亿元（占石油产品销售收入的82.8%），同比降低13.1%。

更致命的是，油价下跌导致存货减值损失激增。中石化采用“成本与市价孰低法”计量存货，当油价持续下行时，库存原油价值需按市价重估，直接吞噬利润。据测算，上半年油价下跌导致的存货资产减值达到2289亿，同比增长约35.5%。

这就像农民囤粮等涨价，结果粮价暴跌，不仅没赚到钱，连仓库里的粮食都贬值了。

二、从“印钞机”到“亏损王”

如果说上游是“量增价跌”，那么中游炼化板块还陷入“量价双杀”。

2025年上半年，中石化加工原油约1.2亿吨，同比下降5.3%；每吨炼油毛利从去年同期的316元降至315元。上半年炼油事业部经营收入为6583亿元，同比降低12.2%。

从全球油价低迷来看，目前世界原油供需结构发声根本性逆转，成品油需求受新能源冲击持续萎缩。中国石化上半年境内成品油总经销量下降3.4%，其中汽油零售量同比下滑4.3%。

从全国看，2025上半年国内汽油消费总量为7230万吨，较上年同期下降6.95%。

炼油厂现在就像“夹心饼干”，上游油价下跌带来的成本优势，被下游需求萎缩和竞争加剧完全抵消。化工板块也未能幸免——尽管乙烯产量同比增长16.4%，但聚乙烯、聚丙烯等产品价格同比下跌4%-12%，导致化工事业部经营亏损从去年的31.64亿元扩大至42.24亿元。

三、两桶油盈利能力越来越差

这已经不是第一年业绩大幅下滑了，两桶油最近几年业绩都不怎么行。

以中国石化为例，自2023年以来加上今年上半年，公司营收已经连续三年下滑，净利润则是连续四年下滑。

以中国石油为例，其营收已经连续三年下滑，净利润则比中石化还要好一些，最近两年还能保持低个位数增长。

但是公司的各项费用却是居高不下，其中今年上半年管理费用高达264.57亿，竟然还比去年同期要多出一个亿。而去年一年管理费用为580.21亿，同比下降16.43亿。销售费用同期则为614.22亿，同比增加2.58亿。

公司整体毛利率已经从2020年的19.37%，下降到今年上半年的15.35，几乎创下历史最低水平了。

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