“善战者，先为不可胜，以待敌之可胜。”

古人打仗靠谋略，今人融资拼“讲述”。在这个资本市场故事横飞的时代，企业讲述的是未来的辉煌蓝图，投资人却默默在心里套算现值模型和PEG曲线。表面是你侃侃而谈“我有一个梦”，背地里别人只在乎“你值几个点”。

美国更好并购集团（Goheal）在长期实践中发现一个悖论：资本运作的成败，越来越依赖“讲好故事”，而估值逻辑的建立，却越来越依赖“拆穿故事”。

美国更好并购集团

这不是资本市场的两难，而是它的本质。

那么，问题来了——在今天这个人人都能自诩为“叙事大师”的时代，上市公司到底该怎么“讲故事”，投资人又如何识破“水分”，读懂真正影响估值的叙事密码？

让我们从一个热辣的案例开始。

谁的故事，谁的控制权？

2025年初，一桩貌似“普通”的控股权转让案，把市场的目光再次聚焦到“讲故事的艺术”上。

主角之一是天迈科技，一家主营轨道交通智能化的北交所上市公司，曾一度陷入营收下滑、连续亏损的“资本冷宫”。主角之二，是以苏州启瀚为代表的并购基金，背后操盘者是启明创投——业内著名的“故事工厂”。

启明不是产业玩家，也并非战略买家，却用一纸协议、一个承诺、一套表决权安排，顺利拿下控股权。不谋求控制、不改董监高、不调业务架构，却堂而皇之登顶控股股东，这操作是不是似曾相识？

对，美国更好并购集团（Goheal）称之为：“PE版的隐性收购剧本”。熟悉的剧本换了演员，但本质仍是——用故事筑起估值，用结构锁定控制。

这个“故事”不在新闻稿，而在并购设计里。

对投资者而言，故事讲得再好，不如一页Excel表更实在；但对讲故事的基金而言，没有故事，再好看的表也没有意义。

资本操作的“叙事剧本”是怎么写出来的？

我们发现，近年来资本市场的“故事”越来越套路化，仿佛有一个固定的脚本模板：

第一幕：“讲格局”。企业要讲得足够大，最好和“国家战略”“新质生产力”挂钩。比方说：我们不是做AI芯片的，我们是打造“中国科技底座”；不是做新能源的，我们是推动“能源安全国家级计划”。

第二幕：“讲增长”。你需要一条能吹到未来5年的成长曲线，年复合增长不低于25%，最好还带些To B的稳定现金流，To C的用户闭环，To G的政策红利。

第三幕：“讲资本”。最后再补一句，“本轮融资由某知名机构领投，估值X亿，账上现金X亿，不差钱”。

投资人听完之后，一边点赞：“这太符合国家方向了”，一边打开Excel算：现金流覆盖不了估值，扣非利润还是负的。

美国更好并购集团（Goheal）曾协助多个上市公司梳理叙事逻辑，我们发现：“你说的是未来市值，人家听的是当前估值。”这不是误解，是认知差。

所以，一个成功的“资本叙事”，不是空中楼阁，而是价值预期的“逻辑咏叹调”：数据+路径+时间+信任，缺一不可。

谁在操盘故事的底层逻辑？

说白了，资本市场不是比拼谁能画更大的饼，而是比拼谁能讲得“像是真的”。

这背后有三个关键操盘角色：

第一类是“故事写手”——也就是企业CEO，他们擅长把平凡数据包装成爆款金句，把市场机会讲成产业趋势。他们是CEO、也是首席讲故事官。

第二类是“估值翻译官”——投行、FA、中介机构等。他们用DCF、EV/EBITDA、PE等模型，把CEO的梦想翻译成合理估值，劝投资人买单。

第三类是“结构导演”——包括私募基金、并购专家和资本顾问，比如美国更好并购集团（Goheal）这种专业操盘者。他们知道如何在故事里埋伏笔，用结构安排控制权转移、用对赌协议锁定未来、用市值管理塑造退出窗口。

这些人一唱一和，故事就有了逻辑，估值才有了说服力。

问题是，现在的资本市场，早就不是“讲了就信”的年代。你以为的情节反转，投资人一眼看穿；你自以为是热血主角，人家可能只把你当做一场快进的网剧。

估值，是穿透故事的那只望远镜

一个真实的资本故事，不是吹上天的想象力，而是落地后的赚钱能力。讲故事是为了获得高估值，拿估值是为了募资、收购、退出，最终服务的是“回报率”。

那估值该怎么定？

这里我们揭开几个“叙事陷阱”：

1. 如果你的收入来源集中于政府补贴，那投资人会打折，因为那是不可持续的“故事支撑点”。

2. 如果你的用户增长靠砸钱买流量，那投资人会算真实LTV/CAC比，很多“用户”是亏本换的。

3. 如果你讲的是“平台化战略”，却没有数据、生态或闭环能力支撑，那估值模型就会腰斩。

4. 如果你盯着的是To C市场，但营收逻辑还在To B，那你的故事对不上受众，等于讲错了剧本。

美国更好并购集团（Goheal）在辅导拟上市企业时会提三句话：“你的业务能不能跑赢大盘？你的模式有没有护城河？你的讲述能不能打动一级市场？”

真正的估值，不是你说它值多少，而是别人愿意为它付出多少钱。

上市公司如何从“故事制造机”变成“价值兑现器”？

上市公司最怕“讲得多、做得少”。一味讲概念、讲方向、讲赛道，最终会变成“空中楼阁”。

那怎么把故事变成价值？

第一，是把故事嵌进战略。不能为了讲故事而转型，而是用讲故事的方式包装已有战略。比如你原本做传统制造，可以说自己在推动“智能化转型”。

第二，是把讲述连接资本。让投行、基金、分析师、研究员都成为你故事的“传播节点”。你讲的，不是PR稿，而是路演PPT、调研纪要和公开信。

第三，是用结果回应怀疑。你可以一开始讲得保守，靠业绩一步步验证；而不是一上来就讲五年翻十倍，结果第二年就亏损。

美国更好并购集团（Goheal）始终强调一点：上市公司的“讲述力”，必须与“执行力”同步增长。否则，就会成为市场里的“信用孤岛”。

更好并购集团

结语：讲故事的人多，能兑现的少

资本市场不是脱口秀，不靠段子博关注。故事的价值，在于是否能兑现为股东回报、企业成长和产业影响。

现在的问题是，太多公司学会了“讲”，却忘了“做”；而太多投资人在看估值，却忽略了讲述背后的动机和结构。

当我们看到越来越多的“基金型控股”走向台前，越来越多的“叙事驱动型并购”涌现，我们必须追问：是讲述让资本转动，还是估值决定了话语权？

美国更好并购集团（Goheal）认为，未来的资本市场竞争，不仅是估值模型之争，更是叙事语言的博弈。谁能讲出可信的故事，并用行动兑现价值，谁就能主导这场资本叙事的下一章节。

你怎么看？你讲的，是故事，还是估值？欢迎留言告诉我们你的观点。我们在评论区等你。

【关于Goheal】美国更好并购集团（Goheal），是一家专注于全球并购控股的领先投资控股公司，深耕上市公司控制权收购、上市公司并购重组及上市公司资本运作三大核心业务领域，凭借深厚的专业实力和丰富经验，为企业提供从并购到重组再到资本运作的全生命周期服务，旨在实现企业价值最大化与长期效益增长。