21世纪经济报道记者吴斌 上海报道

随着投资者对贸易战的担忧再度加剧，过去一周，美股三大指数累计跌幅均超过2%，纳指跌2.47%，标普500指数跌2.61%，道指跌2.47%。

据央视新闻报道，当地时间5月23日，美国总统特朗普在社交媒体上表示，建议从2025年6月1日起对欧盟产品直接征收50%的关税，而如果产品在美国制造或生产，则无需缴纳关税。欧盟设置了强大的贸易壁垒、征收增值税、企业罚款、非货币贸易壁垒、货币操纵、针对美国公司不公平且不合理的诉讼等。同一天，特朗普还表示，对不在美国生产的手机制造商征收25%的关税，将在6月底前对苹果公司和三星征收关税。

受关税消息冲击，上周五标普500指数收跌0.67%，报5802.82点，连续四天下跌；纳指跌1%，报18737.21点；道指跌0.61%，报41603.07点。

不过，目前有限的跌幅显示，市场目前并不完全相信美国会在6月1日对欧盟加征50%的关税，“朝令夕改”的关税政策仍充满不确定性，市场仍在观望这些威胁落地的可能性。

不确定性高悬

面临关税不确定性，美国经济笼罩在滞胀阴霾下，9月前美联储或不会下调利率。

纽约联储主席威廉姆斯表示，政策制定者可能需要数月时间才能对经济前景有更好了解。“我们不可能在六月份就明白这里发生了什么，七月份也不会。这将是一个收集数据、获得更清晰图景并观察事态发展的过程。”美联储接下来三次会议将分别于6月、7月和9月举行。

与此呼应的是，亚特兰大联储主席Raphael Bostic强调了对通胀的担忧，认为可能需要等待三到六个月才能看清局势将如何演变，今年可能只降息一次。“鉴于我们两大使命的轨迹，我对通胀方面感到非常担忧，主要是因为我们看到预期正以令人担忧的方式变化。”

渣打中国财富方案部首席投资策略师王昕杰对记者表示，投资者对降息的预期开始回落。目前市场预期美联储今年将降息2次，但都聚集在下半年，未来就业和通胀数据尤为重要，如果就业数据或通胀数据没有大幅下滑，上半年降息的概率不高。市场仍在期待宽松货币政策支撑美股。

摩根大通CEO杰米·戴蒙提醒，特朗普政府关税的全面影响尚未显现，即使按照目前的水平，关税也“相当高”。他进一步警告称，关税带来诸多风险，滞胀的发生概率“可能是市场预期的两倍”。

需要警惕的是，即使在最近一轮下调后，关税仍然很高，这对美国企业不是个好消息。方德证券首席分析师张弛对记者表示，关税肯定会对企业盈利产生冲击，目前标普500指数成分股约30%—40%的营收来自于海外，10%的关税可能会对整体盈利带来3%的负面拖累，短期内盈利确实有一定的压力。

在滞胀阴霾的冲击下，戴蒙警告称，市场目前对标普500指数成分股的盈利预期过于乐观。他预计，随着企业在不确定性下削减或撤回业绩指引，这些盈利预测将进一步下降。“年初大家预测的盈利增长是12%左右，而六个月后可能会降到0%。一旦盈利预期下调，市盈率也会下降，股价自然会受到影响。”

摩根士丹利财富管理首席投资官Lisa Shalett也提醒，由于美国大型上市公司收入增长放缓和获利动能减弱，美国股市从上个月的大跌中强劲反弹的势头即将“熄火”。Shalett还认为人工智能的涨势正在失去动力，她建议投资者现在对科技股获利了结，并重新配置下一波受益者的敞口。由于行业放松管制，她认为金融、能源和某些医疗保健公司的股票将上涨。

美股压力难消

在美股面临逆风之际，本周“AI卖铲人”英伟达的业绩成为影响市场走向的重要风向标。

英伟达将于5月28日美股盘后公布第一财季业绩报告。FactSet调查的分析师预计，英伟达营收预计将增长逾66%至433亿美元；调整后每股收益料将跃升44%至0.88美元。相比之下，上年同期英伟达的营收增长了262%，每股收益增长了461%。

2025年英伟达面临多重逆风，在DeepSeek推出一款功能强大且成本低廉的人工智能模型后，人们开始怀疑大型科技公司在人工智能基础设施上花费的巨额支出是否合理；还有迹象显示，英伟达最大的客户之一微软在人工智能数据中心的投资可能会放缓，这进一步加剧了人们的担忧；美国发起的贸易战也打击了英伟达。

RFG Advisory总裁兼首席执行官里克·韦德尔警告称，这种关税紧张局势缓和与升级交替出现的“过山车式”波动，很可能成为特朗普第二任期内的常态。投资者必须明白，这个问题很可能会持续到本届美国政府任期结束，不要被任何虚假的安全感所麻痹。

美国经济已经在高利率、高增长、通胀中枢抬高的环境中发展了几年，张弛提醒，融资成本的提高会让更多企业选择降低杠杆，减少利息支付，盈利预期增速也会慢慢下降，预计未来5年美股的回报率会从之前的15%—20%下降至5%—10%区间。

鉴于美股估值已经不低，未来投资者或许会更青睐其他资产。王昕杰表示，目前美股的估值回到了21倍以上，相较于其他国家仍然过高。如果贸易谈判出现进展，美股可能仍然有短期的上涨空间，未来进一步的表现要视关税谈判的进展。从更长的维度来看，谈判虽然在进行，但不排除其中的复杂性和波动性，在美联储不会预防式降息的背景下，叠加美国债务供给压力，他建议仓位集中在美股的投资者可以乘着美股反弹去做进一步的仓位平衡。

摩根大通全球市场会议（JPMorgan Global Markets Conference）对来自45个国家的投资者进行了调查，结果显示他们倾向于看好欧洲，36%的人预计欧洲股市将在2025年成为表现最好的资产，只有17%的人押注美国股市将占据主导地位。

展望未来，美国银行策略师Michael Hartnett则预测，新兴市场将迎来“新一轮牛市”。“美元走软，美债收益率冲顶，中国经济复苏……没有什么比新兴市场股市前景更好的了。”

全球财经日历

周一（5月26日）

美联储主席鲍威尔在普林斯顿大学毕业典礼发表毕业致辞、欧洲央行行长拉加德在柏林赫尔蒂学院发表讲话、美股休市一日

周二（5月27日）

日本央行行长植田和男发表讲话、欧元区5月经济景气指数、美国4月耐用品订单、美国5月谘商会消费者信心指数

周三（5月28日）

新西兰联储公布利率决议和货币政策声明、第39届欧佩克和非欧佩克产油国部长级会议举行、纽约联储主席威廉姆斯参加日本央行金融研究所会议的小组讨论

周四（5月29日）

美联储公布5月货币政策会议纪要、美国第一季度实际GDP年化季率修正值、韩国央行公布利率决议、南非央行公布利率决议

周五（5月30日）

加拿大3月GDP、美国4月核心PCE物价指数、美国5月密歇根大学消费者信心指数终值

周六（5月31日）

中国5月官方制造业PMI、非制造业PMI、芝加哥联储主席古尔斯比参加一场问答活动。