只有当潮水褪去时，你才会知道谁一直在裸泳。

——巴菲特

过去几年，保险业的发展一直较为艰难，但当行业熟悉并开始适应复杂不利的生存环境后，分化便会开始显现。

当然，在高度同质化的行业生态中，这种分化很难体现在具体险企之间，而更多地体现在行业之间。

对于保险行业而言，当海平面越褪越低时，寿险和财险之间的差异必将越来越明显。而这种差异本身则主要取决于保障本身——

寿险业的高增长主要依赖类理财产品实现，以至于在野蛮生长时代被称之为“现金奶牛”，一旦利率下行，全球政经形势动荡，投资收益进入低收益周期，寿险业或难免再次进入资产驱动、趸交、短期高现价等原始竞争阶段，以维系稳定的现金流。

财险业较少依赖投资，现收现付的经营模式，使得其基本只能依靠提供更为丰富细致的保障产品来获取盈利空间，经济下行，对财产的保障需求反而更强烈，精耕细作之下当然会有不错的收成。

净利润增速分化

利润是险企高质量转型发展的长远保障。

中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险等5家A股上市险企2025年一季报已于近日全部披露，五家A股上市险企归母净利润呈现“三升两降”格局，业务结构差异带来的经营结果差异愈发明显。

2025年一季度，中国人保实现归母净利润128.49亿元、同比增长43.4%，为五大险企中归母净利润增速最高的公司，主要得益于旗下人保财险的强劲表现——承保利润达366.53亿元，同比增长183%。中国人寿实现归母净利润288.02亿元，同比增长39.5%。新华保险实现归母净利润58.82亿元，同比增长19%。

相比之下，中国平安实现归母净利润270.16亿元，同比下降26.4%；中国太保实现归母净利润96.27亿元，同比下降18.1%。前者受平安好医生并表减值34亿元及债券久期错配拖累，后者则主要是由于债市、股市等资本市场波动带来的公允价值变动损益的阶段性下降影响，据悉，中国太保一季度总投资收益率仅为1.0%，同比下降0.3个百分点。

财险稳健性凸显

财险业务成利润压舱石。

一季报显示，人保财险实现保险服务收入1207.41亿元，同比增长6.1%。太保产险实现保险服务收入477.41亿元，同比增长4.8%；平安产险保险服务收入811.53亿元，同比增长0.7%。

在成本端，今年一季度“老三家”综合成本率集体优化，承保端表现明显优于去年。其中，人保财险综合成本率94.5%，同比下降3.4个百分点；平安产险整体综合成本率96.6%，同比下降3.0个百分点；太保产险承保综合成本率为97.4%，同比下降0.6个百分点。

寿险渠道与产品创新分化。

2025年一季度，中国人寿大力发展浮动收益型业务，浮动收益型业务首年期交保费占首年期交保费的比重为51.72%，较上年同期大幅提升，新业务价值增长4.8%。在渠道方面，截至一季度末，个险销售人力为59.6万人，总体保持稳定。中国平安新业务价值实现128.9亿元，同比大幅增长34.9%。代理人渠道新业务价值同比增长11.5%，银保渠道新业务价值同比增长170.8%，社区金融服务渠道新业务价值同比增长171.3%。太保寿险新业务价值57.78亿元，同比增长11.3%。一季度，太保寿险代理人渠道实现规模保费828.74亿元。在新保规模保费中，分红险新保规模保费占比18.2%，同比提升16.1个百分点。核心人力月人均首年规模保费8.3万元。截至一季度末，保险营销员数量为18.8万人，同比增长1.1%。

进入新周期，财险业务凭借承保效率优化展现出了较强的抗周期能力，而寿险则因承保端产品结构固化及投资端波动加剧导致行业进一步分化。从基本面看，头部险企正通过“负债端结构优化+资产端久期管理”模式逐步构建起属于自己的护城河，以应对利率下行与市场竞争的双重挑战。

但越是艰难周期，越需保持战略冷静。

保险业大发展时代，步调一致或许可以看到“全面胜利”的大团圆结局。但在当下环境中，不管是寿险业统一的“精英化”转型还是财险业统一的“科技化”创新，或许都已不具备再创辉煌行业的基础。

必须正视的是，当下保险业的创新越来越难了，看似新的领域新的机会很多，但实践的结果往往会南辕北辙。究其原因，则在于行业惯性和模式决定了保险本身可创新的空间并不多。

也正是基于此，锚定长期主义的“不折腾”或许才是穿越周期的唯一路径。

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