【导读】复星创富CEO徐欣：“投早投小”把握科创领域机会，看好未来十年中国并购市场发展黄金期

中国基金报记者 吴君

“我们一手抓生态风险投资‘投早投小’，通过产业生态赋能初创企业；另一手抓并购交易，通过并购助力上市公司寻找第二增长曲线，这是复星创富现在最核心的差异化打法。”近期， 复星创富联席董事长、首席执行官（CEO）徐欣在接受中国基金报记者专访时说。

徐欣表示，近两年，国内并购市场政策暖风频吹，复星创富非常看好“科创+并购”的投资机会，建立并购团队，设立专项基金。他认为，未来十年中国并购市场将进入发展黄金期。

同时，人工智能（AI）等技术带来“范式变革”，正在重塑各行各业。徐欣表示，不会去“卷”大模型等热门项目，更希望从产业应用端入手挖掘机会。

看好政策东风带来的并购市场机会

构建“募投管退”全链条并购生态

2024年，新“国九条”发布，对活跃并购重组市场作出重要部署；证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》（以下简称“并购六条”），提出支持上市公司围绕科技创新、产业升级布局，引导更多资源要素向新质生产力方向聚集。

对此，徐欣直言：“政策是并购市场的东风和旗帜。过去我们的并购市场活跃度不够，并购作为退出主要渠道的生态是不完善的。如今相关政策发布，鼓励并购，让头部企业通过并购做强产业链，并推动中国企业走出去，加速全球化进程，这为市场注入了长期动能。”

在徐欣看来，当前并购市场的逻辑已从“市值管理”转向“做强主业”。过去，部分上市公司通过并购炒概念、解套股东，导致市场无序“内卷”。如今，政策“组合拳”推动企业回归产业本质，“所有参与者开始围绕主业动真格”。

复星创富的并购基因可追溯至复星的发展史。徐欣提到，复星很多产业板块是通过并购构建的，如文旅、保险等。他表示，复星创富以前更多是在复星体系内做一些产业的内生式或外延式并购，现在更加市场化。

近年来，复星创富通过建立并购团队、发起专项基金等举措，构建起覆盖“募投管退”全链条的并购生态体系。

在基金层面，徐欣表示，复星创富创新布局“国资+上市公司龙头+市场化投资”模式。例如，与武汉市区两级政府合作设立30亿元新一代信息技术的盲池基金，引入产业龙头，借助国资招商优势与市场化灵活性，捕捉投资机会。

他说：“国资希望通过并购做大做强本地产业，基金是招商引资、落地产业的抓手。上市公司也希望撬动资金杠杆，搭建一个结构，有效放大并购的投资回报效率。我们作为管理人，通过这种基金可以平衡收益与风险。”

在徐欣看来，并购可以调动各方力量来成立基金，其中，险资作为长期资本、耐心资本，是并购资金的最佳来源。“未来在国内的并购中，结构化的并购基金会越来越多。不仅追求财务回报，更追求产业回报。我们与复星的保险板块深度协同，形成‘投资+产业+保险’的飞轮驱动战略。”

他表示，复星创富旗下有三个基金集群可以面向并购：一是科技+消费，二是科技+制造，三是科技+“双碳”。例如，在“双碳”领域，复星创富开发了多家新材料、新能源上市公司，成为并购投行客户。

私募在并购中起到专业中介作用

需要产业、投行、战略咨询等多项能力

“并购是投资皇冠上的明珠，每个案例都是一本书。”深耕并购市场多年，徐欣总结了并购的三个作用：一是“用钱买钱”，二是“用钱买时间、买研发”，三是“用钱买未来、买成长”。

对于并购难点，徐欣坦言，价格与整合是两大关卡，一是并购双方价格能否谈拢，二是并购以后如何整合消化。收购只是一个开始，整合很重要，在整个过程当中很体现产业、投行、战略咨询等全方位的能力。

徐欣认为，在并购项目中，私募股权创投机构起到了专业中介的作用，极大提升了并购的成功率。“因为同业公司之间谈判往往带有敌意，但私募机构可以在其中斡旋。”他说，私募机构做并购，首先要有很强的产业能力，其次要设计并购的投后过渡方案，最后要做到各方“满意”。

“复星创富有产业运营团队，会跟公司现有管理层进行合作，去调整公司的股权治理结构，帮助公司再上高峰。在并购过程中，我们会设计并购的投后过渡方案，看怎么运营好企业，我们有产业深度运营的思路。”他说。

徐欣表示，复星在并购中秉承“四个满意”，一是政府满意，二是管理层或股东满意，三是客户满意，四是员工满意。“我们会评估这四个方面，看并购标的所具有的价值。”

对于退出，徐欣表示，需要从整个资管平台的组合来看，有的时候可以待价而沽，如果没有短期压力，可以“不识其宝者，千金不卖”。“我们更多是从组合的角度看，将标的分层、分级、分类，把握最佳的退出路径和时机。”他说。

AI带来范式变革

“投早投小”价值创造空间会更大

在政策鼓励硬科技与“专精特新”的背景下，近年来复星创富着力打造新的投资模式， 徐欣称之为“纺锤型”投资：一端是生态风险投资（EVC），关注科创企业，“投早投小”，通过产业生态赋能；另一端是并购交易，通过并购助力企业发展。

“AI算力新基建在重塑互联网的底盘，带来范式的巨大变化。我们在科创和并购领域布局，调整板块组合，如AI+消费、具身智能+消费等。AI在垂直领域的应用将重塑各个产业，类似当年的互联网应用。”徐欣说。

在AI等热门赛道上，复星创富选择“投早投小”以规避“内卷”。徐欣表示，不会去追热门的项目，而是关注技术与产业的结合，更多是看重产业落地未来三到五年的趋势，是否能够实现十倍数的增长。当AI这种长坡厚雪的范式变化来临的时候，“投早投小”，未来绝对成长的回报空间是很大的。而且，在并购渗透率越来越高的过程中，价值创造的空间会更大。

在徐欣看来，AI领域的开源与科技民主化是必然趋势，AI大模型这类基建级技术难以垄断。“有时候慢一拍不一定不好，因为科技变化实在太快了，所以，我们不会刻意抓热门的头部项目。”

据了解，此前复星创富在深圳设立了天使投资基金，专门“投早投小”。已投资20多个早期项目，涵盖AI、智能驾驶、汽车电子、新材料、芯片、开源数据库等前沿领域。

“我们更多是科创标的和并购相结合的打法，拿着科创标的作为一个‘潜望镜’，往产业纵深发展。”徐欣表示，VC的作用是投石问路，风险远大于确定性，单项目的风险远大于回报，更多是从组合管理的角度去把握，分散配置。

徐欣表示，科技会带来各行各业的产业升级，重点关注五大方向：硬核科技+消费、AI赋能智能制造、绿色科技、REITs等创新资产及大健康。

徐欣提出了科创投资的“三个一”标准，以判断硬科技企业是否值得投资：一是技术来源具备唯一性（No.1），二是全球对标领先（Class One），三是竞争壁垒不可复制（Only One）。

校对： 王玥

编辑： 黄梅

制作：鹿米

审核：许闻

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