3月复盘：全球震荡

权益市场：高低切换、科技分化

海外方面，自2月以来，美国经济数据普遍走弱且低于市场预期，政府裁员、贸易政策的不确定性以及财政预算问题引发市场对美国经济稳定性的担忧，导致美股出现大幅回调。然而，3月中旬公布的CPI数据下降，暂时缓解了市场对滞涨的担忧，推动美股短期小幅反弹。

国内方面，3月A股进入震荡区间，行业风格发生切换。此前表现强劲的科技板块热度有所降温，而煤炭、有色金属和化工等顺周期板块成为市场焦点。随着科技板块估值重定价的初步完成，叠加市场对特朗普关税政策的重新担忧以及一季报披露带来的风险偏好波动，A股权益市场整体进入震荡调整阶段。

指数层面，主要宽基指数表现分化。根据Wind统计，截至3月31日，上证指数上涨0.45%，上证50涨1.01%，而创业板指下跌3.07%，科创50跌5.20%。港股方面，市场对国内经济复苏前景仍存在分歧，部分投资者担忧二季度后复苏斜率可能放缓，同时叠加海外市场的扰动因素增加，导致整体风险偏好回落。截至月底，恒生指数上涨0.78%，恒生科技指数单月下跌3.11%。

数据来源：Wind；统计区间：2025/3/1-3/31

数据取自：科创50（000688.SH）、恒生指数（HIS.HI）、恒生科技指数（HSTECH.HI）

行业方面，市场呈现出避险需求与政策预期的博弈，最终13/30个行业收涨。科技成长板块延续了2月的强劲涨势；然而，到了中旬，板块轮动加速，科技板块开始回调，而消费、医药和周期等板块逐渐崭露头角。到了下旬，有色金属和煤炭等周期性板块表现尤为突出。

具体来看，涨幅居前的5个行业为有色金属、家电、煤炭、银行、国防军工，月度涨幅依次为7.46%、4.48%、3.25%、2.59%、2.34%。一方面，春节后AI主题的估值和交易拥挤度迅速上升，但随着业绩验证期的临近，资金开始从高成长预期的科技资产转向政策驱动和业绩确定性较高的板块；另一方面，在海外科技龙头大跌、关税不确定性以及地缘冲突等多重因素的扰动下，资金从高位的科技TMT板块流出，转而流向低位且具有防御性的资产；此外，黄金的上涨推动了有色金属板块的领涨。

与此同时，计算机、房地产、电子、通信、建筑这五个行业在3月跌幅居前，分别下跌了5.61%、4.58%、4.34%、3.51%和3.11%。随着“DeepSeek+人形机器人”概念的退潮，房地产板块的回调幅度较大，尽管政策持续调控房地产市场，但市场信心的恢复需要较长时间，房地产市场仍面临较大压力。

数据来源：Wind；统计区间：2025/3/1-3/31

3月权益类基金小幅上涨，普通股票型、偏股混合型、灵活配置型基金月度分别上涨0.46%、0.20%和0.10%。

债券市场：先调整后修复

月初两会政策基本符合预期，货币政策明确将适时降准降息，但迟迟不落地，债市震荡。3月14日发布的2月金融数据显示，社融和信贷均低于预期，然而债市反应平淡，继续调整。直到3月18日央行在连续11日净回笼后，终于实现净投放2356亿元，债市调整才暂时告一段落，收益率开始阶梯式下行。央行在一季度例会上明确表示将推动社会综合融资成本“下降”，而非上季度的“稳中有降”，这对债市形成利好。3月24日，MLF时隔7个月首次进行净投放，并采用多重价格中标方式，被视为结构性降息，进一步利好债市。10年国债收益率从1.9%左右的高位回落至1.8%附近。截至月底，债券型基金上涨0.10%，中长期纯债基金涨0.11%，短债基金上涨0.22%。

数据来源：Wind；统计区间：2025/3/1-3/31

数据取自：普通股票型基金指数（885000.WI）、偏股混合型基金指数（885001.WI）、灵活配置型基金指数（885061.WI）、债券型基金指数（885005.WI）、中长期纯债型指数（885008.WI）、短期纯债型基金指数（885062.WI）

4月配置建议：或以震荡为主

在经历了2-3月的科技盛宴后，4月的市场正逐渐聚集“不确定性”因素。

第一，经济数据的改善存在疑问。是基数效应下的增速“虚高”还是增长质量与可持续性的实质性回暖？这一点尚需时间验证。

第二，美国“衰退”的叙事仍待验证。当前市场对美国经济衰退的担忧日益加剧，这种衰退风险对股市的影响也存在不确定性，究竟是美国股市的“东升西落”，还是全球风险资产的“共沉沦”？目前难以定论。

第三，特朗普的4月“关税大限日”临近，其政策内容、影响以及市场反应成为关注焦点。（截至4月2日，特朗普宣布对所有贸易伙伴加征10%的“基准关税”，并对欧盟、日本等加征15%-50%的附加关税。这一政策的实施无疑将对全球市场产生重大影响，后续还需密切关注关税情况的变化。）

综合来看，这三重不确定性因素大概率导致4月市场维持震荡格局。

行业配置层面，科技板块的阶段性见底或许不会太远，防御品种亦可配置。利得研究院类比2021年的“宁组合”产业周期和政策周期触发的赛道行情，发现当前TMT板块的成交额占比/市值占比指标已从高点的1.89调整至1.3，成交额占比指标也从44%快速回落至30%，均低于2024年以来的均值，调整幅度超过30%。因此，预计此轮科技板块的结构调整在时间和空间维度上均离技术性支撑位不远，后续下行压力相对有限，科技板块离见底不会太远，投资者或可择机加仓，如集成电路ETF、5G/5G通信/通信ETF、人工智能ETF、科创200ETF。此外，在震荡背景下，可适度配置防御类品种，如消费（食品饮料ETF、家电ETF）、红利（公用事业ETF、银行ETF）等。

风险提示：投资有风险，决策需谨慎。

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