3月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，最新一期贷款市场报价利率（LPR）维持不变：1年期LPR为3.10%，5年期以上LPR为3.60%。至此，LPR已连续五个月“按兵不动”，与2024年11月以来的利率水平保持一致。

东方金诚对此解读称，3月LPR报价保持不变，符合市场预期。一方面，作为LPR报价的定价基础，3月以来政策利率，即央行7天期逆回购利率保持稳定，已在很大程度上预示当月LPR报价会保持不变。另一方面，最新数据显示，受各类贷款利率持续下行牵动，2024年四季度商业银行净息差降至1.52%，较上季度下行0.01个百分点，在1.80%的警戒水平之下再创历史新低。另外，受防范资金空转，遏制长债收益率过快下行势头，以及去年12月同业存款监管新规落地等影响，年初以来DR007和银行同业存单到期收益率上行明显，银行边际资金成本也有上升。这意味着本月报价行下调LPR报价加点的动力不足。

东方金诚分析指出，此次LPR报价持稳符合市场预期。一方面，作为LPR定价锚定利率的央行7天期逆回购利率本月保持稳定，直接锁定了LPR的调整空间。另一方面，银行净息差持续承压成为掣肘。数据显示，2024年四季度商业银行净息差已降至1.52%的历史低位，明显低于1.80%的警戒线。叠加年初资金面趋紧、同业存单收益率上行等因素，银行边际资金成本上升进一步削弱了报价行下调LPR加点的意愿。

3月政策利率及LPR报价按兵不动，根本原因在于去年一揽子增量政策延续效应显现，年初宏观经济保持较强增长动能，消费、投资增速加快，贸易战的影响尚未明显体现，降息的必要性和迫切性不高。

值得关注的是，3月“两会”政府工作报告重申“适时降准降息”，这表明今年下调政策利率仍是大方向，关键在于具体的落地时点。综合当前房地产市场、外部经贸环境变化以及整体物价走势等多方面因素判断，二季度降息窗口有可能打开，届时将引导LPR报价跟进下调。

东方金诚认为，着眼于做好五篇大文章，引导信贷资金重点流向国民经济重点领域和薄弱环节，今年央行将适度下调支农支小再贷款、科技创新和技术改造再贷款、保障性住房再贷款等结构性货币政策工具利率，但这并不会替代政策性降息。此外，不排除今年通过较大幅度引导5年期以上LPR报价单独下行等方式，继续对居民房贷实施较大力度定向降息的可能，这将是2025年持续用力促进房地产市场止跌回稳的关键举措。

在东方金诚看来，今年LPR报价还存在在政策利率保持稳定的同时单独下调，或LPR报价下调幅度高于政策性降息幅度的可能性。主要原因是，根据央行披露的信息，目前仍存在部分报价利率显著偏离实际最优惠客户利率的问题。据判断，这主要是指部分报价行的LPR报价显著高于其实际最优惠客户利率。后期为提高LPR报价质量，更真实地反映贷款市场利率水平，不排除单独下调LPR报价，或引导LPR报价下调幅度高于政策性降息幅度的可能。这也是今年“进一步疏通货币政策传导渠道，完善利率形成和传导机制”的重要体现。

对于未来LPR报价下调给银行带来的净息差收窄压力，将主要通过引导存款利率适度下行，加快补充银行资本等方式缓解。可以看到，今年“两会”政府工作报告已宣布，“拟发行特别国债5000亿元，支持国有大型商业银行补充资本。”东方金诚也认为，在“以我为主”原则下，2025年美联储降息步伐调整或人民币汇率波动等因素，都不会实质性影响央行在适度宽松货币政策基调下择机降准降息。过去一段时间人民币走势已反复证明，经济基本面而非中美利差，才是决定人民币汇率的最主要因素。

来源：金融界