日前，湘财股份发布公告称与大智慧签署了《吸收合并意向协议》，将通过换股吸收合并大智慧。因涉及重大资产重组，两家公司A股股票自3月17日起停牌，预计停牌时间不超过10个交易日。

10年前，大智慧曾计划以85亿元的价格收购湘财证券；10年后，收购交易的角色互换，湘财证券的母公司湘财股份拟换股收购大智慧。这场跨越10年的再度合作背后有何深意？

三位“角”，攻守易位

在这场大戏中，有三个最重要的角色：大智慧、湘财证券、湘财股份。

大智慧与湘财证券的交会最早要追溯到2015年1月，彼时，大智慧计划以85亿元收购湘财证券100%股权，通过这种借壳上市的方式获取券商牌照，成为“互联网券商”。这一场交易在当时已获证监会审核通过。

不幸的是，同年4月，大智慧因信息披露违规被证监会立案调查，随后被查实财务造假，导致收购计划终止。最终，湘财证券没有等来大智慧。

5年之后，这场“三角戏”迎来了第三方哈高科。2020年，哈高科完成了对湘财证券的收购，并借此机会转型为证券服务公司。

值得回味的是，也正是在2020年9月，收购湘财证券的湘财股份反攻大智慧，以25.37亿元现金购入大智慧15%股份，成为其第二大股东。

彼时，对于这场收购，哈高科表示，“在本次交易后，湘财证券与大智慧将在金融科技、经纪业务、财富管理业务三方面开展相关业务合作。对于湘财证券来说，若哈高科本次收购大智慧成行，意味在过往的协同效应会更加牢固甚至排他。”

2020年，三者接触颇为密集，哈高科也借助收购后的转型，更名为“湘财股份”。

时间一晃来到2025年3月，湘财股份发布公告称与大智慧签署了《吸收合并意向协议》，将通过换股吸收合并大智慧。这意味着，湘财股份这位进攻的“二股东”将正式上位。

需要注意的是，截至停牌前，湘财股份市值为197亿元，大智慧的市值则为181亿元，两者几乎相当。

减持到合并，亏损的大智慧还值钱吗？

湘财股份对于大智慧的这场吸收合并也并非毫无波澜，甚至被市场冠以“反转”。

在本次收购计划发布之前，湘财股份对于大智慧的态度一直是“减持”。据公开数据显示，2023年8月至2024年12月，湘财股份多次减持大智慧股份，持股比例从15%降至12.66%，累计套现超4亿元。

值得留意的是，在2024年12月，湘财股份还曾发布过关于拟减持大智慧部分股份的公告。公告显示，“截至 2024 年12 月 3 日，公司持有 2.54亿股大智慧股份，占其总股本的 12.66%。为了提高公司资产使用效率和流动性，湘财股份拟择机减持持有的大智慧股份，减持方式包括集中竞价、大宗交易及协议转让等。”有市场观点将这一行为称之为“二股东的撤退”。

不成想，仅3个月后的2025年3月，湘财股份出现了“反转”操作，宣布筹划吸收合并大智慧。从减持到吸收合并，大智慧发生了什么变化改变了湘财股份的想法，公告中并没有具体的信息。

不过，大智慧曾在2025年1月发布过2024年的业绩预告。预告内容显示，大智慧2024年1—12月业绩预亏，归属于上市公司股东的净利润为亏损1.9亿元-2.25亿元。如果以区间极值的亏损2.25亿元计算，大智慧的净利润同比下降达到了319.68%。

对于业绩的亏损，大智慧表示，“本期较上年同期部分业务收入有所下滑；为拓展新业务，本期较上年同期研发投入及人员成本有所增长，新业务形成的收入尚不足以覆盖新增成本。”简单来说，以前的业务营收下滑，新业务收入不足以覆盖成本。

大智慧的主要业务聚焦在证券信息服务、大数据及数据工程服务、境外业务三大板块。证券信息服务是以软件终端为载体，以移动 APP、PC 版软件、云服务、互动直播以及 TV 终端等方式向广大投资者提供证券信息和数据服务的综合性互联网系统。

在早期，市场投资者常常将大智慧与东方财富、同花顺并称。但近年来，东方财富、同花顺发展得如火如荼，大智慧的声量却在持续下滑。

从业绩上来看，大智慧2024年净利润大幅下滑，东方财富却实现了净利润96.1亿元，同比增长17.29%；同花顺则实现归属于上市公司股东的净利润18.23亿元，同比增长30.00%。与后两者相比，大智慧的衰退可见一斑。

中小券商的自救？

回归到这场收购案，湘财股份收购大智慧是出于什么考虑？

有市场观点直指业务互补：湘财股份作为传统券商需科技赋能，大智慧作为金融科技公司则需金融牌照，双方能够构建“金融+科技”生态闭环。

在各种观点的背后，湘财股份2024年第三季报显示，公司实现营收15.49亿元，同比下滑16.52%；实现净利润1.46亿元，同比下降2.93%。

从业绩角度，湘财股份正处于营收、净利润的“负增长”状态，大智慧同样也处于“负增长”状态，两家的合作能否实现“负负得正”颇受市场关注。

南开大学金融发展研究院院长田利辉表示，券商业集中度提升的大背景下，中小券商需要足够的差异化优势。湘财股份拥有金融牌照，大智慧拥有流量和技术，两者的组合有机会突破单一业务的瓶颈。此外，传统券商与互联网平台的合作，可能催生出新的服务方式。

财信证券则表示，为何并购重组为当前关注的热点？从政策端与公司端进行解释，（1）政策端，自2019年证监会首次明确鼓励市场化并购以来，证监会及国务院密集出台政策支持并购重组；（2）公司端，近年证券公司经营难度加大，行业分化加剧。政策加码叠加公司内生增长遇到瓶颈，激发行业并购重组热情。

采写：南都·湾财社记者 吴鸿森