多晶硅期货（代码PS）作为广期所即将推出上市的第三个品种，同时也是市场关注的焦点品种，将于2024年12月26日（星期四）在广期所正式挂牌上市交易。首批上市交易的期货合约为PS2506、PS2507、PS2508、PS2509、PS2510、PS2511和PS2512，挂牌基准价均为3.86万元/吨。预计主力合约大概率出现在近月PS2506和次月PS2507之间。

一、注意事项

1、交易时间：每周一至周五，9:00～10:15，10:30～11:30和13:30～15:00三段连续交易时间，及交易所规定的其他时间。

2、交易保证金和涨跌停板：最低交易保证金为合约价值的5%；涨跌停板幅度为上一交易日结算价±4%。上市首日，最低交易保证金为合约价值的9%；涨跌停板幅度为挂牌基准价的14%，如合约有成交，则下一交易日起，交易保证金水平为合约价值的9%，涨跌停板幅度为上一交易日结算价的7%；如合约无成交，则下一交易日继续按照上市首日的交易保证金水平和涨跌停板幅度执行。

3.交易限额：非期货公司会员或者客户单日开仓量不得超过3000手，其中单日开仓量是指非期货公司会员或者客户在单个合约单个交易日的买开仓数量与卖开仓数量之和。

合约详细内容见下表：

二、策略建议

多晶硅是行业集中度高且产能过剩的品种，由于产销地基本重合，价格不存在显著的地域性差异，但价格多为参考三方机构报价后双方谈判定价，缺乏全国性的统一市场。期货上市无疑会为现货市场带来新的活力，投资者需多关注成交活跃度具体表现，警惕价格出现超预期波动。

多晶硅国标体系多，版本更替快，不同国标间指标体系以及指标单位上存在差异。目前供需核心矛盾是产能偏过剩的局面下，企业为回笼资金需求偏向签订长单，因此目前长单比例较高，现货市场货源不足、流动性问题存疑。由于当前现货多为到厂价，运输成本包含在价格内，不单独按地区报价。广期所遵循现货贸易模式，延续工业硅期货品种设计思路，保障交割资源稳定放在核心位置，将多晶硅期货交割区域设置在内蒙古、四川、云南、陕西、甘肃、青海、宁夏以及新疆等8个地区，覆盖多晶硅生产量比例达99%，消费量比例达93%，且交割地区间不设升贴水。

操作上，上市首日价格可能出现冲高，且远月涨幅大于近月。目前多晶硅价格在龙头企业完全成本线下方，现金成本线上方弱稳运行。随着企业大规模减产后，现阶段出现供需边际拐点，叠加期货上市后新增蓄水池功能，市场情绪提振后开始出现提价情况。此外，按照市场传言，协会将从2025年1月起对多晶硅设置指导价格，初定在4.5万元/吨。从广期所给出的挂牌价格来看，价格中枢低于之前的市场预期，首日很可能出现上涨的可能，同时远月枯水减产预期下，存在更大的涨幅空间，操作上短线可考虑单边偏多对待。待价格回归理性区间，后续可阶段根据盘面至利润低位时回调做多。套利方面，考虑多晶硅和工业硅的跨品种套利空间。按照目前工业硅2506合约价格11625元/吨水平，对标丰水季#553成本价格区间11200-11500元/吨或稍显高估，也可适当考虑做空工业硅并做多多晶硅的操作。

三、基本面分析

概况：多晶硅是光伏、半导体等新兴产业链的源头，与当下全球倡导的碳减排和新能源概念紧密相关，多晶硅产业集合了高载能、高技术、资金密集、行业壁垒高等特点。多晶硅是由不同晶面的晶粒组成单质硅，其本质是对工业硅进行的高精度提纯。整个生产工艺可分为转化及还原为两个阶段。市面上主流的多晶硅生产工艺为改良西门子法得到的块状硅、以及硅烷流化床法得到的颗粒硅，目前应用最多的为改良西门子法（占比90%），而降本空间更大、技术要求更高的流化床法是核心的研究方向。

供给：随着可再生能源转型的发展浪潮推动下，全球多晶硅产业规模不断扩大，产量持续创新高。而近些年国内企业在生产技术方面取得突破，国内原材料、电力及人工成本的优势逐渐凸显后产品质量大幅提升，海外企业产能受到大幅挤压，全球新增产能持续攀升且向国内龙头聚集。据百川统计，截至2024年底，国内多晶硅建成产能在293万吨附近，有效产能为265万吨，开工率46%。由于多晶硅生产资源、能源依赖性强，国内产能多分布于电力资源充沛、电价低廉的西北与西南地区。

因过去两年产业产能大额投放，产能扩张爬坡后、全产业链库存急速攀升，带来持续性高压风险。2024年国内多晶硅新增大额投产计划延续推迟，计划投产接近100万吨，实际实现55万吨。包括通威、大全等龙头企业投产将在明年延续产能爬坡压力。2025年多晶硅计划性新增规模仍然偏高，整体计划投产172万吨，仍然集中在龙头企业间，行业过剩压力过大，降库存迫在眉睫，新增投产计划几乎难以实现。产业重点转向产能出清和结构优化调整上，降本增效、落后产能淘汰等要求将成为长期性逻辑。

需求：中国也是全球最大的多晶硅消费国和最大的光伏装机国家，且2022年起国内多晶硅基本摆脱进口依赖。2014-2023年全球光伏新增装机量从43GW提升至477GW，年均复合增速30.6%，我国光伏新增装机量从10.6GW增长至216.9GW，年均复合增速高达39.8%。占全球装机比例达45.5%。2023年光伏高增速透支部分需求，2024年受到并网消纳、准入政策门槛提升和空间限制，新增爆发有限。预计2024年全球新增光伏装机量450-500GW，增速15%-19%；国内新增光伏装机量250-300GW，增速39%-50%。随着“十四五”针对清洁能源重点规划，以及“大风光”基地以及特高压输电通道建设助力下，预计2025年全球新增光伏装机量560-650GW，增速24%-30%；国内新增光伏装机量320-390GW，增速28%-30%，高增速难以长续、节奏放缓修正。

成本：多晶硅生产工艺中，电力成本及硅粉成本为主要成本项。其中，改良西门子法中电力成本占比35%，硅粉成本占比约为30%-35%，两者合计约65%-70%；硅烷流化床法中电力成本占比约16%-18%，硅粉成本占比则接近50%，两者合计约65%。按照2024年1月原料价格测算：改良西门子法单吨成本约5.2万元/吨，其中电力成本占比40%，硅粉成本占比35%；硅烷流化床法单吨成本约3.7万元/吨，其中电力成本占比16%，硅粉成本占比50%，两种工艺主要的成本差异在于电力。

四、趋势研判

进入12月，随着多晶硅厂家排产持续下滑，以及近期市场对行业自律协议的话题讨论度较高，叠加临近多晶硅期货上市时间，带动期现商频繁走动，市场的活跃度有所提升。临近年底，新签单情况较此前稍有好转，仍以小单为主，下游当前维持降库和现金回流节奏，需求端整体正反馈不足。但随着行业自律消息提振市场情绪，以及当前部分厂家预判下游存在一定囤货预期，报价开始出现小幅回暖。

2025年，多晶硅供给过剩格局短期难以改善，受规模限制、行业利润难以修复，价格或仍将跟随成本节奏。全产业链重点转向产能出清和结构优化调整上，降本增效、落后产能淘汰等要求将成为长期性逻辑。多晶硅有望效仿工业硅路线，仓单将承担一部分需求结构，持续关注多晶硅上市后表现，以及与工业硅形成的品种联动效应。